2012年07月10日 15:42
文 / 莫西干
FT：在上周四欧洲央行下调了其基准利率和隔夜存款利率的几个小时后，丹麦央行也跟着下调了利率。
丹麦货币丹麦克朗汇率被允许在一个叫ERM-II band的区间里波动，但实际上，丹麦央行把它控制在一个更小的区间里。
历史上，丹麦央行一般把央行贷款利率设定得比欧洲央行的基准利率略高，鼓励投资者投资丹麦。但现在的情况发生了转变。
所以，为了保持丹麦克朗和欧元之间的联系汇率，上周四，丹麦只能变成负存款利率的“自然实验田”。
资本持续流入丹麦有2个原因。首先，相对于欧元，丹麦被认为是没有货币风险的安全天堂；其次，因为没有外汇惩罚，丹麦克朗用于对冲欧元区分裂的风险成本很低。下面是花旗Tina Mortensen报告里的内容：
丹麦现在的利率是，贷款利率0.2%，折现率0，信用存款利率-0.2%。丹麦央行还把经常账户存款上限从232亿克朗上调到697亿克朗，从而限制了负存款利率的恶性影响（因为负存款利率只作用在超出上限的存款上）。不过，银行系统里仍然有大量超出上限的负利率存款，这是丹麦历史上第一次官方负利率。
信用存款利率是金融机构把钱存放在丹麦央行中的回报率，期限长至7天。
丹麦央行行长Nils Bernstein说，负利率可能为银行业带来几亿克朗的额外成本。而丹麦银行协会给出的数据是3亿克朗。
在这个时候，贷款利率远没有信用存款利率重要。其实，现在收益率经常会出现负数。但银行仍然可以从不同公司在银行的存款利差（可能是零或者负）中套利。
银行在这种环境下能生存吗？这是个好问题。向欧洲央行一样，丹麦央行希望资金流向风险资产。而和欧洲央行不一样，丹麦央行想控制资本的流入。这更像瑞士央行的模式。
但有一个值得发问的问题：真的能够控制资本流入吗？外国资金很可能不会以银行存款的形式流入丹麦，而是购买政府债券和安全的担保债券。如果银行把存款利率下调到0以下，资金会流出银行流入债券市场，这样会把债券收益率拉得更低。如果避险债券很快变成负值，说明这并不能控制资本流入。
这是丹斯克银行对货币市场基金和回购市场影响的评论：
下调信用存款利率至-0.2%，是整条远期克朗隔夜互换指数（Cita）曲线下降，尤其是前端。这个市场反映和在欧元互换指数（Eonia）曲线看到的差不多，说明Cita和Eonia之间的利差基本没变。这正是丹麦央行想要的，因为这样就没有时间利用克朗进行利差交易。更长远的看，我们认为丹麦央行进一步降息的几率很大。这使得丹麦银行同业拆借利率有进一步的下降潜力。然而，我们认为，只要丹麦的回购利率维持在正值，在3月期回购利率最低0.05%的假设前提下，我们认为3月期的丹麦银行同业拆借利率的最低值将在0.15-0.20%之间。
这对资本流入影响有多大呢？只有时间能说明问题了。当然，负利率会影响到银行的利润和货币市场基金的收益。但这在欧元区也同样是个问题。
因为解决欧洲债务不是短时间的事情，丹麦也不可能放弃联系汇率制度，所以这个可能是很长时间的实验。丹麦已经加入了09年瑞典和现在瑞士的行列。
虽然存款利率为负，但丹麦的外汇储备还是上涨了，这可能是资本流入的迹象。丹麦央行周二的报告：
六月，央行通过净购买外汇73亿克朗，干预了克朗的汇价。
花旗预期：
我们的基准预测是，年底前很可能把贷款利率（当前0.2%）下调到零甚至更低。
长期的负利率，丹麦10年期国债还能维持正收益率多久呢？
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