文 / 莫西干
SoberLook：美元互换利差（US swap spreads）继续走低，5年期利差在10基点以下波动。所谓利率互换，就是合约双方交换利息支付的责任，一方为固定利率，一方为浮动利率（一般用3个月期Libor为基准）。所以，固定利率的市场价格（互换价格）就是市场对未来Libor价格的预期。互换利率走低，意味着市场预期未来Libor利率和国债收益率的利差将继续走低。三个因素导致了这个结果：
1.因为欧洲央行承诺支持欧元区国家主权债务，全球银行面临的风险下降，全球金融市场的健康度上升，意味着银行能获得更廉价的融资，所以应该会转化成更低的Libor利率，进而推低利差。
2.因为Libor收敛于大额定期存单利率（CD rate），而后者一直走低，所以市场也把整条Libor利率曲线往下定价。
3.通过两轮扭转操作和现在的MBS购买计划，美联储把长久期资产抽离了市场。抵押贷款重组加速，MBS资产的久期也下降了。当固定收益的投资者需要对冲利率风险，他们希望通过利率互换支付固定利息获得浮动利息。但是，对冲固定收益资产配置利率风险的需求下降（因为资产配置的久期下降），所以支付固定利息的需求也下降——这将压低互换利率和利差。
当然存在投资者希望通过利率互换获得固定利息，从而人为合成地提高资产配置的久期。一个例子就是人寿保险公司，它们持有大量的长期负债（死亡赔付），需要长期资产来避免久期错配。
从上图中可以注意到，今年5-6月的互换利差大涨完全是由欧元区因素导致的，因为Libor和国债收益率利差扩大，互换利差也受到了相同的影响。如果上述三个因素出现任何变化（就像今天5-6月一样），将可能扭转互换利差这种下滑的趋势。但毫无疑问，无论欧洲央行、美联储、甚至Libor新的监管者都应该把互换利差保持低位。
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