资产泡沫之企业债狂潮

2012年11月12日 10:25　　　
文 / xiaopi

这一切仿佛是危机前次贷狂潮的重演；过多的资本追逐过少的资产；热情投资者、巨额发行量和极低收益率的组合很可能是资产泡沫孕育的温床。
大公司的财务部门赶上好时候了，他们如今能够以史上最低的成本在债券市场融资。

企业们很快就抓住了机会。截止至10月底，今年全球企业债发行量达到3.3万亿美元，接近2009年全年创下的发行纪录。企业们的步伐并未放缓：Abbott Laboratories本周将发行147亿美元债券，期限在3-30年不等，收益率低至1.2%，这是本年度最大规模的企业债发行案。大企业融资的轻易程度与小企业的举步维艰形成鲜明对比。

随着现金收益接近于0以及许多市场的国债收益率接近历史低点，投资者们再度陷入对收益率的疯狂追逐，这一切仿佛是金融危机前次贷狂潮的重演。据EPFR Global，今年以来债券基金已经吸引了合计3950亿美元资金，自2008年以来累计已有约1.1万亿美元流入。相比之下，股票基金和货币市场基金自2008年初以来分别遭遇4670亿美元和7930亿美元的净赎回。

这主要是由于个人投资者缘故，但这对机构投资者也有吸引力。安盛投资(AXA Investment)的Chris Iggo说：“企业债可能是目前保险公司偏爱的资产类别。”

今年到目前为止，这种投资是成功的。据巴克莱资本，美国企业债回报率为9.4%，其中垃圾债回报率达13.6%。一些企业债的收益率甚至低于同期的美国国债收益率，在WSJ一篇题为“投资者的新天堂”的文中，作者写道这种迹象显示“投资者认为这是更安全的投资。”此外，文章提到一些市场观察家认为这可能是“债券市场新纪元的开始”，这意味着企业们可以以比自己的国家政府更低的利率借款。

然而，经验丰富的机构固定收益投资经理Rom Badilla认为，这并非企业债市场所谓的“新纪元”，而是过多的资本追逐过少的资产所致。

经济学人认为，热情投资者、巨额发行量和极低收益率的组合很可能是资产泡沫孕育的温床。对于投资者，存在两层风险：

其一是经济可能跌回衰退，而更多公司可能违约，迫使投资者在债券上承受减记。当前有一些微小的迹象显示在低迷的经济下企业可能正面临困难的局面。今年以来，标普记录了64起企业违约事件，去年同期为35起。在过去12个月里，全球高收益债券的违约率为2.7%，美股的违约率为3%。两个数字都低于4.5%的长期平均违约率，这一基本面显示出当前的利差并不算特别的低。日本的更低，现金和国债的极低收益率是过去十年的特点之一。

投资者将要面临的第二个风险是经济大幅反弹。央行可能开始加息，推高政府国债收益率和企业债收益率。而这就提到了债券投资者的梦魇之一的1994年，当时美联储为了帮助金融体系从储贷协会危机中恢复而维持了多年的低利率，但当年突然开始收紧货币政策。

然而，此刻的全球经济看起来相当萧条；GDP增速的预测值被多次下调，发达国家的央行可能被迫进一步宽松。因此，在短期内可能很难看到官方利率提高。

大部分购买企业债的投资者立刻就需要收入，他们可能觉得可以到2015年再考虑货币政策收紧的问题。但这可能存在风险，当市场的变化让每个人觉得都应该撤退时，正如2007年的的MBS那样，这可能使得市场陷入困境。

从这两个风险看，经济下滑带来的信贷风险在短期内看更为显著，但看起来这并不足以吓退投资者，这也意味着企业债的风险还会继续增加。
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