2012年11月12日 01:12
文 / 莫西干
by Joe Yasinski and Dan Flynn
什么供求关系？今天所有黄金库存都在流动。
读了上面的题目，或许具有一定说服力，而大学经济学教授一般都只会羞愧地低头描画着供求关系的坐标图，却无法解释金价的走势。经济学家相信，世界仍然符合供求规律，并很大程度上主导了市场。然而，我们相信黄金市场是一个例外，黄金大体是一种用处不多的金属。黄金在过去数千年曾经主导了全球货币系统。黄金的“供应”传统意义上取决于金矿的产量，但实际上对金价的走势毫无意义。为什么会这样呢？分析师自以为，全球黄金供应的变动已经反映在对金价的未来预期中。我们只能把这归咎于，这些分析师仍然肤浅地认为黄金是一种普通的商品。
黄金，就算被视为商品，也是一种独特的商品，因为它是不被消费的。因为黄金几乎不存在存在成本效益的工业应用，也几乎没有“自然”的工业需求。实际上，从土地里挖出来的每一盎司黄金仍存在在地球上，无论是在金库里、保险箱里还是耳环上。据估计，一共有17万公吨被挖出了地面的黄金，被存储或被人明确持有。因为每年黄金的新开采量大约在2500公吨，为什么黄金的价格不跌到零呢？毕竟，市场已经储存了65年的供应量。虽然我们都知道供求变动和经济规律，但黄金兑世界几乎所有货币的价格都创下了新高。
维持金价的一个主要因素是，大部分实物黄金都被强手所持有——主要是富有的家族或政府和国家央行。这些黄金大部分几十年来都不会换手或转移储存地，甚至是几个世纪。这些黄金巨头几乎没有需要出售黄金，持有黄金只是作为一种长期的财富保值手段，就像央行的准备金资产一样。黄金很自热地就会吸引那些超级储户，因为黄金在历史上一直作为生活费用、储蓄、保险和其它方面的成本中心资产。现在黄金被公认为财富资产，但它仍有无限的可分割性、移动性和高流动性。黄金的价值是过去一千年形成的，它是所有其它商品的最终定价资产。
驱动金价走势的主要因素并不是传统意义上的黄金供给，而是在一段固定时间内，一共17万吨的黄金库存究竟有多少可供出售。可供出售的库存比例就是“流量”。用流量除库存总量，就可以得到STF比率（库存/流量比率）。一个较低的STF比率说明很大比例的实物库存可供出售，而较高的STF比率意味着黄金持有者更倾向于持有黄金而不是换取美元。举个例子，如果所有黄金库存都可供销售，那么STF比率将跌到1，而金价可能也跌到接近于零。但是，如果出现所有黄金持有者都决定持有黄金的情况呢？这可能发生吗？难道传统的经济学理论不是教导我们，当黄金价格走高，将会出现更多的卖家愿意出售，而更少的买家愿意买入吗？
在我们看来，传统的经济理论在这里是不适应的。黄金，在我们看来，一种具有被称为“吉芬商品”属性的东西。所谓吉芬商品，就是当这种商品价格上升，需求也会上升。相反，需求也会和价格一起下跌。吉芬商品的概念是被广泛认识的，但真实世界的例子并不多，通常只限于濒临枯竭的小范围商品市场。一个显眼的例外事件正在发生。在标准的吉芬行为里，如果金价徘徊在百年低位，央行和个人投资者应该会忽略并抛售黄金。回到今天，尽管相对于世界所有货币，金价都刷了新高，但市场对黄金的需求仍然处于或接近处于历史最高点。
很多杰出的黄金投资社区坚持黄金将大幅升值，因为未来几年将有大量的美元投资流入金市。他们可能是对的，我们肯定也希望这样。但我们认为事情发展的方式会不一样。我们相信，黄金美元定价价值的大幅度重估将在短时间内发生，甚至可能是一个晚上的事情。这并不是因为存在长期持续对黄金的需求，而只是简单地因为所有黄金持有者将都会停止出售黄金，把STF比率推高到无限大。这是为什么我们如此看重黄金的库存/流量比率。
你可以联系一下移动电话制造商（或其它生产边际利润下滑产品的制造商），在新生产的移动电话面前，你会选择把它们永久存储起来还是把它们卖出去，换取尽可能多的美元？当然选择换取美元，因为生产者必须将产品货币化。与几乎所有的商品、工具或汽车行业一样，供求关系的变动是相当直接了然的。生产企业需要用他们的移动电话换取现金，因为移动电话对他们来说是没有价值的。但对于黄金持有者而言，他们并不会继续用他们的黄金换取美元，特别是当天量的美元正在涌入金市的时候。
如果天量的美元涌入，很容易想象，大量的黄金持有者——可能包括贸易盈余国央行或富有的家族，会更倾向于储蓄黄金作为一种储备，而会避开美元的报价。很难想象这些聪明的经济人会放弃保值的机会换取不断贬值的美元（就像移动电话制造商不会储蓄移动电话一样）。当你真正了解什么是有意义的，你就正在走向真正理解黄金是怎么定价的，为什么传统的供求关系变动与金价走势几乎毫无关系。金价继续创新高根本不需要大量的美元涌入。只需要当前的黄金持有者抽离可供出售的黄金。回到吉芬的理论，当实物黄金都被“隐藏”起来，市场利用美元对黄金报价的需求越来越多，黄金价格也会同比地上升。
理解美元报价购买资产的概念是有用处的。当美元一次又一次（高速地）报价购买一只股票，这只股票的价格会上涨。如果所有美元都停止报价购买苹果公司的股票，那么苹果公司的股票将跌到零。实际上，是美元给予了苹果公司的股票价值。黄金是用于定价的独特资产，或是定价货币的独特资产。美元不是报价购买黄金，而是黄金报价购买美元。如果你不能理解这个概念，想象一个极端的情况，比如说德国或津巴布韦（纸币是有”价格“的）。一个黄金持有者会衡量用一定数量美元换取他们的黄金是否是合算的交易。如果他们拒绝了报价，这将不断拉升STF比率。为什么黄金持有者会不再对美元报价呢？其实我们储存黄金的理由都一样，把储存黄金作为保护货币实际购买力下滑的手段。而现在谁在出售黄金呢？央行肯定不会再出售黄金，特别是亚洲的央行。在微观层面，当欧债危机深化，我们已经观察到，像希腊和西班牙这些持有黄金数量有限的地方有黄金流入了市场。那么，如果这些市民的黄金都卖光了，所有人都试图储存黄金又会怎么样呢？在宏观层面，如果贸易盈余国不再通过美元储蓄，而选择黄金又会发生什么呢？如果黄金的“流量”下降到极小，甚至完全停止又会怎样呢？不需要过分的想象力，我们可以简单地想出一系列的情景。美元会疯狂地追逐黄金吗？可能会这样，但黄金持有者会报价美元吗？而这对美元相对于其它商品和服务的购买力又会产生怎么样的影响呢？
最可能出现情况有两种：一，很可能人类超个体会最终认识到美元已经堕落了，并逐步将越来越多的资产移向黄金；二，现在的黄金持有者，从很久以前就意识到这个问题，很可能会一直购买黄金对冲未来的风险，将最终选择抽离他们可供出售的黄金。
一切答案在这个问题之中——谁在不断推高黄金的价格？是不断涌入的新买家，还是现在的黄金持有者？可以肯定的是，不断涌入的黄金新买家会不断推高黄金的价格，但是，如果现在的黄金持有者停止利用他们的黄金对美元报价，金价更可能一夜暴涨。也可能是两种因素同时作用。唯一问题是，新买家令金市慢牛，而现在的黄金持有者可以令金价一夜暴涨。
当黄金停止报价美元，黄金的“价格”会如何变化？零或者是无限，看你怎么选择了。
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