2013年01月24日 09:30
文 / 慕阳
欧元区银行第一批次偿还3年期LTRO贷款的数据即将于1月25日星期五公布，届时银行们将向欧洲央行(ECB)上报计划好的还款金额。而首批还款的开始日期在1月30日。
德意志银行策略师George Saravelos今天发布报告表示，银行偿还LTRO贷款给ECB可以看作是ECB变向缓慢紧缩货币政策，尽管ECB并没有加息，但是资金面的收紧却可能达到让市场利率走高的效果，这似乎让ECB赶在美联储退出QE之前“收紧”了自己的货币政策。
下图黑线为ECB的存款流动性，蓝线为基于每周偿还50亿欧元LTRO贷款的预测下，市场流动性的收缩幅度。尽管未来ECB还可能通过OMT购买寻求救助的成员国国债，但是此次LTRO贷款的回流将导致ECB的资产表规模大体稳定，而不是一味扩张。
由于遭遇流动性危机，ECB在2011年和2012年通过两轮LTRO共向超过800家银行注入了大约1万亿欧元的廉价贷款。市场对于第一批次的还款金额预测非常不统一。大部分分析师预计那些大型财务状况良好的银行将在未来几个月偿还1000亿-2000亿欧元的资金。
资质良好的银行当然会对此次还款做出积极回应，提早偿还贷款对于它们是有益的，因为有不少银行可以以低于向ECB借款的成本从市场融资其它渠道的资金。
一些北欧银行将可能加入到第一批次的队伍还款，因为这些银行当初借入LTRO是为了给自己买一份保险，如今它们的融资形势已经缓和，并且也需要充分有效地利用过量资金。而对于南欧那些边缘国家的银行来说，此次还款金额将可能仅为它们当初所借入资金的不到10%。
下图来自FT，显示的是不同成员国银行所借入的LTRO贷款的比例。此次还款数据对于研究当前欧元区成员国的分裂程度也具有相当的意义。核心成员国(比如德国和法国）与边缘国家（比如欧猪五国）的经济和财政差异很大，德拉吉承诺将尽一切努力拒绝欧元区分裂。
上面的线状图显示，在退出LTRO后，银行的融资利率已经跌至3年来的最低水平，这或将导致欧元区的银行重回债券市场集资。但是这仅对于那些资质良好的银行有效，对于那些边缘国家的财务恶化严重的银行来说，提前还款可能只是一种象征性的举措，因为当前从ECB以0.75%基准利率借入资金依然比从债券市场融资要划算得多。
市场反应？
市场或将对此次还款数据做出反应。如果大量资金被归还给ECB，市场过量流动性减少，将推高隔夜利率。上面右侧的线状图显示的是欧洲隔夜拆借平均指数(Eonia)与欧元区存款利率的息差，当前处于4年来最低水平，大批量的还款或将使流动性收紧并推高Eonia。（相关文章：《详解欧洲银行偿还LTRO贷款对市场利率的影响》）
按照市场惯例，如果还款额度超过预期，隔夜利率将比预期中更早地往上向欧洲央行的0.75%基准利率靠拢。不过也有分析师称鉴于市场对于提前还款额度的预期分布很不平均，实际数据出来后，隔夜利率向上攀升的幅度不会太大。
此外，外汇交易员们一般紧密追踪央行资产表的一举一动，如果美联储和日本央行没有明显的收紧资产表的举动，ECB的资产表收缩或将有助于推高欧元汇率。欧元兑美元汇率已经近期再次向上突破1.33，欧洲的官员们也已经开始担心起潜在的货币战争了。尽管欧洲央行的宽松效果减弱会推高欧元汇率，但是欧洲官员们关于货币战争的担心其实可以忽略，因为和其贸易对手的货币汇率相比，欧元当前的汇率水平和其于1999年诞生时基本保持一致，此外如果考虑到通胀因素，经过通胀水平调整后的实际汇率，欧元汇率依然较弱。
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