2012年09月23日 10:55
文 / 莫西干
FTav：人们还在苦思冥想是什么导致了上周一美国交易时段油价的大跌。
主流的解释包括误操作，释放原油储备的传言和犹太新年导致的流动性缺失。
但我们注意到一件事，油价的大跌和下面一则路透的新闻时间刚好重合：
欧洲央行执委Coene周一表示，欧洲央行可以继续下调主要利率，把央行隔夜存款利率下调到负区间，还可以给银行提供新一轮的长期廉价融资。Coene还补充道，如果没有支持计划，西班牙的借贷成本会再次上升。
Coene表示，欧洲央行很可能不会真的动用OMT操作，但央行还有很多其它支持宽松政策的选项。
“可以进一步下调利率，也可以尝试延长LTROs到某种程度，还可以在LTRO操作中加入对私人信贷作为抵押品的支持”Coene表示。
时间刚好对上了。油价大跌是从纽约时间13:45开始的，而关于Coene的新闻也是出现在这个时候。
布伦特油价看起来是引领了油价的大跌，而布伦特油价的下跌可以归咎欧洲的问题。
就像 Olivier Jakob 在周二写的：
可以注意到，当布伦特油价跌破115美元/桶，成交量开始放大。在布伦特油价跌破115美元/桶的三分钟后开始出现了抛售，其中大量的抛售出现在小于1分钟的时间里。布伦特油价在小于1分钟里下跌了2.60美元/桶，同时WTI油价也放量大跌了3.02美元/桶。没有重大的信息促使大跌的发生。另一方面，因为犹太新年，一些市场参与者放假了，我们可以估计他们把止损单设定在115美元/桶以下了，跌破115美元/桶激活了止损单，进一步加速了下跌。抛售出现的1分钟以后，油价跌破200天均线111.84美元/桶又马上反弹。所以很难不把这次抛售看作是交易技术/高频交易的作祟。
那么，为什么负利率的预期会引起油价大跌呢？
Religare Capital的Emad Mostaque提出了一个有趣的观点：
我们相信这次大跌是油价回归基本面的开始，因为布伦特原油期货处于一个不合理的现货溢价状态，受供应中断威胁影响更大的远期期货价格比近期期货价格低超过20美元。这比去年利比亚政变引起的整条期货价格曲线上移更为严重。类似这种不是因特定灾难引起的价格曲线的大幅移动常有发生，去年4月、8月、9月和今年4月都能观察得到这种情况。简单地反映了因为市场结构失衡导致的超买现象。
“不合理的”现货溢价可能是负利率的一个副作用，因为“资金的时间价值（time-value of money）”导致存储原油的成本下跌而不是上涨。
在负利率的世界里，就算市场处于现货溢价，融资的条件会继续让存货人受益。所以现货溢价的价格曲线必须变得更为陡峭才能迫使市场去库存化或处于平衡（因为存储成本变小和融资成本变负）。
很自然的，如果存在对油价大跌的真正解释，这可能是有一群人一直研究和利用负利率在市场的影响力。此外，这群人对市场有足够大的影响力，尤其在流动性不足的时候。
这个理论看起来很牵强，但我觉得还是有提出来的价值的。
其实，对于油价大跌，市场还传言是期权到期的影响。任何可以解释油价大跌或反驳这些观点的都欢迎提出来。
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