记事本: November 2012

Wednesday, November 28, 2012

让人为欧洲欢喜为欧洲愁的三幅图

2012年11月29日 09:55　　　
文 / 若离

以下三幅来自彭博的图表让人对如今的欧洲又喜又忧。
喜的是，欧洲的金融环境看来已经好转。这要多谢欧洲央行对银行间市场和主权融资市场的去中介化。

忧的是，欧洲企业和消费者的信心直线下降。

而且，欧洲经济的发动机——德国连续六个月制造业订单减少。

欧元区与IMF已经就希腊减债目标达成协议。抛开市场反应不谈，基本面的现实意味着，由希望撑起的一波上涨恐怕要退潮了。

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2012年11月29日 01:57　　　
文 / vickyjx

FT:

在马拉喀什，没有固定价格一说。你为物品或服务所支付的价格取决于你是谁、你的议价能力如何，以及你在某日购买的某物的基本供求。这样定价是合理的，因为就如同在金融市场，你能够索取的最好的价格是你赚取所有消费者剩余的价格。

固定零售价格的存在是因为真实世界中个人预约的定价方式并不实用，尤其是在高交易量市场。因此，零售商会退而求其次，采用固定价格，这会伴随销售量的下滑。

但是科技改变了一切。不管是购物点数、回报计划、小额折扣券还是机票团购等等，人们支付的价格越来越个人化，取决于你是谁，你的需求如何，以及供求形势如何。

当提及Sean Park的Park定律时，我们开始思考以标准经济学模型进行个人化定价的影响。Sean Park一直在思考科技对于金融的革命性影响。

在Park的世界中，世界的通胀和紧缩并不在传统意义上存在。当世界中价格(a) 连续调整 (b) 取决于个人信誉和信用值以及更多基本变量时，我们怎么衡量价格的通胀还是紧缩呢？当交易不断采用最有效最合适的货币时，固定价格或者CPI指数重要吗？

这是一个重要的观点，因为这改变了我们对于价格稳定性的理解；而且，它启示了我们价格市场是分割的。比如，物价可以在社会的一个行业上升，在另一个行业下降。

我们发现通胀和紧缩可以在一个社会里同时存在，不是针对产品层面而言，而是针对人口层面而言。

事实上，并不难想象在一个市场中，1%的价格上升，99%的价格下降。这里的1%已经可以抵消99%价格下降的损失。但是，形势也可能逆转。

目前BBC也在写这一专题，我们希望关于这一形势能够有更严谨的经济学分析。

互联网、大数据和对需求的理解造就了“即时库存系统”，基于这一系统的小型供应链产生的影响也不容忽视。

除了科技的影响之外，另外一个因素促使央行放弃了CPI目标，来换取NGDP目标。关于这一点，值得指出的是，伯南克在周二关于潜在产值发表了一些耐人寻味的言论，他暗示美联储将会有以下变化：

金融危机和萧条减少了我们经济体在过去几年中的潜在增长率。如果经济潜力大幅下降，那么这可能意味着以下两件事：1. 经济增长目前确实有限，2. 由于需求走低，美国企业采取卡特尔的形势来减少供给、收回投资、减少多余产出。这是在给定目前低需求的形势下，可行的提高利润的办法。

由于某些潜在生产力的永久性减少，很容易理解为什么雇主觉得退休也是不错的选择——除非经济又反弹。

事实上，这与OPEC在1973年决定通过引入虚假的供给冲击来影响价格的事件本质差别不大。问题是，这次受到影响的不仅仅是原油，还有所有的产品、销售和服务。这意味着，如果制造商限制供给，那么有很多其他选择可以作为替代。这也意味着，风险不仅会造成价格差异，还会彻底分割市场。产出潜力不会消失，但是无法转变为现值，因为其中大多数将成为以志愿服务或者免费产品的形式体现。

美国房地产业的复苏：投资者卷土重来？

2012年11月29日 01:05　　　
文 / vickyjx

ZeroHedge:

华尔街的房地产行业投资者近期受到了巨大关注。现在我们该仔细分析形势了。

目前少见关于华尔街投资者的数据，也少见有意义的分析。历史上华尔街也从未大量拥有单套住房，因此也少有历史经验。我们需要自己理理头绪。

投资者的资金规模有多大呢？几个月前，Keefe, Bruyette & Woods估算华尔街筹资了60亿至80亿美元，这在金融世界中只是毛毛雨。目前很难估算其中有多少小投资者，也很难预测未来资金会涨至多少，也不知道未来这些投资是否会销声匿迹。

投资者们购买低价房。假设每套房值100000美元，那么60亿至80亿美元还买不到100000套房屋。

就整个美国而言，2012年的现存房屋销售和新增房屋销售合计超过500万套。现存房中位数价格是178000美元，新增房中间价是242000美元。华尔街购买的100000套房是可以忽略不计的。

关于止赎，有总计560万美元的非当期贷款处于违约的不同阶段。目前对于地下房贷的预测仍然超过1000万美元，这是总房贷量的20%。华尔街投资者不太可能会在可见的未来中在亏损房屋资产中分一杯羹。相比之下，当重组信托公司（Resolution Trust Corporation）在1992年由于夕阳条款（sunset clause）而被迫清算时，投资者通过拍卖清空了他们的REO资产以及相应的贷款。

就不同地区而言，不同地方有着不同的故事。接下来我们讨论以下三个中西部城市。凤凰城，南加州和拉斯维加斯是次贷泡沫的温床，也是危机之后投资者卷土重来的重地。根据DQNews9月份的数据，投资者分别占了这三个城市38.6%，27.3%和48.5%的房屋销售量。预计这个月以及未来这些数字还会上升，因为投资者资金过剩。目前数据没有将投资者分别列入不同的类别，例如华尔街基金、本地财团或小投资者。然而，如果投资者已经在这些市场形成集聚力量，那么他们必然会形成一定的影响力。问题是，该影响力会持续多久。

在这三个城市，拉斯维加斯是受冲击最严重的。10月份有4570套房屋销售量。50.2%卖给了空头业主、52.5%现金支付（43.2%是亏本出售、16.7%卖给重组信托公司）、36.1%由联邦住宅管理局筹资。房地产市场超过一半买主用现金支付、超过三分之一销售是由联邦住宅管理局筹资，只有14%落在其他范畴，这是前所未闻的。

在9月和10月，拉斯维加斯销售了4278套家用住房给空头业主。假设他们中的大多数都会在之后出租这些房屋，那么市场能够吸纳多少呢？如果这一趋势继续，那么需要多少个月才能完成对这些房屋的出租呢？

对市场冲击更大的是“买房比租房更便宜”的理论。这里并非要批评这里的数学计算，而是要质疑结论。事实上，买房更便宜并不意味着人们应该买房。由于租房供给持续上升，经济法则会导致房租和房价下降。另外，如果因为买房更加便宜，这会给房屋出租者带来降价压力。

最后，很让人费解的是，新增住房还在增加。仅仅这里一个网站就列出了待售的100个小区。

笔者对拉斯维加斯一些出租房的回报率做了分析。投资者不太可能在这些出租房上获得可持续的回报，很有可能房屋会一直空置。尽管他们也可以降低房租，但是这会引起一系列后果，包括更多止赎房，更多亏损房产和新一轮价格贬值。

凤凰城可能是第一拨投资者减少的地区。DQNews最新的数据显示9月份已经出现周期性的下降。期待十月份数据出炉，是否会显示房地产市场的恢复大势已去？中位数价格涨至155000美元，但仍比2006年历史最高的264000美元低了41.3%。

南加州的羊群效应仍在驱使人们买房。这种疯狂将会持续多久？华尔街投资者带来的利润会足够满足他们的胃口吗？当地投资者会趁热打铁吗？房主会一直高价支付新房，仅仅因为1%的人在用现金支付并将他们挤出非联邦住宅管理局主宰的市场吗？

让我们拭目以待。
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巴菲特：年底前不会有财政悬崖协议美联储已“弹尽粮绝”

2012年11月28日 22:51　　　
文 / 张澄

近期巴菲特发表了对几个市场焦点事件的观点，认为美国两党对“财政悬崖”的解决不会在年底之前实现，同时还表示美联储在促进美国经济方面已经“弹尽粮绝”。他还认为现在摩根大通的CEO 戴蒙会是领导美国财政部的最佳人选。

谈到美联储的弹药库

据每日电讯报引述巴菲特表示，现在美联储已经弹尽粮绝了，拯救美国疲弱经济的任务落到了国会身上。

谈到财政悬崖

据CNBC引述巴菲特表示，今年年底（12月31日）财政悬崖的最后期限时，美国两党也不会达成什么协议。但解决财政悬崖问题也用不了数月的时间，财政悬崖即使到来，也不意味着世界末日降临。

巴菲特并没有就财政悬崖问题给出一个他较为倾向的解决措施，但他称能够“想出许多的计划”。

然而，巴菲特认为最终的结果会导致美国财政收入占GDP比例达到18.5%，支出占21%。这一水平是“可持续的”因为债务GDP占比不会上涨，而随着经济增长对财政收入缺口进一步填补，债务GDP占比可能还会下降。

谈到财政悬崖是否会对他造成重大影响，巴菲特表示这不会对他的长期投资决定产生影响。

此外，巴菲特还重申了他的税收观点，呼吁增加对顶级富人征税来缓解财政悬崖问题，他的计划将能够为美国增加6000多亿美元的税收，他还称许多中产阶级的人在赋税方面承担着不公平的负担。

谈到美国财政部部长人选

巴菲特认为现任摩根大通CEO的戴蒙（Jamie Dimon）将会是在金融危机中领导美国财政部的最佳人选。

“如果我们真的遇到了市场上的麻烦，我想他会是财政部部长的最佳人选。全球的领导人也会对他抱有信心。”

巴菲特还表示，戴蒙每年的致股东信是投资必读材料。

据BBG，目前奥巴马正在寻找接替现任财长盖特纳的人选，盖特纳此前已经宣布将会卸任。

此前纽约时报曾经评选戴蒙为“奥巴马最喜欢的银行家”，但2011年戴蒙曾在CNBC的采访中表示，他永远都不会当财长，称他自己“不适合搞政治”。
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全球钢铁行业面临的问题：产能过剩

2012年11月28日 19:35　　　
文 / H.Lin

WSJ：全球钢铁行业面临一个大问题：规模太大，并且还在继续扩张。

今年，全球钢铁厂的总产能为18亿吨，但总的钢铁订单将只有15亿吨。并且，钢铁厂非但没有进行整合和提高效率，反而在建设更多产能。

根据行业人士，到2016年，全球预计将新增100座钢铁厂，它们将提供350亿产能。在政府某种形式的支持下，越南、阿根廷、厄瓜多尔、秘鲁和玻利维亚的企业都在建设或计划建设钢铁厂。

这些国家的官员们说，希望用本国钢材来满足国内制造业，减少进口。但这种看似对国家有利的举措，可能会对全球钢铁行业造成影响。

Nucor Corp的CEO Dan DiMicco说：“在世界各地，你总能发现一些人想要建设新厂。”Nucor Corp是美国第二大钢铁生产商，也是行业整合的提倡者。

纽约Bradford Research Inc分析师Charles Bradford也说：“毫无疑问：（钢铁）产能已经过多了。”

行业官员和分析师们说，由于中国存在数百家未纳入统计的小钢厂，因此很大程度上难以给出全球钢铁企业的确切数量和实际产能。预计中国钢铁厂有600-800家左右。

从最新一轮的收益报告来看，由于供应过剩，钢铁价格和行业利润已被压低，行业官员和投资者们也再次呼吁整合和理性化。安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）是全球产量最高的钢铁生产商，但其只拥有6%的全球市场，并且该公司三季度亏损了7.09亿美元。公司CEO Lakshmi Mittal说，全球钢铁行业过于分散，只要有好的机会出现，公司仍将致力于整合。

行业整合面临阻力

但从现在来看，全球行业整合似乎进展不大，面临诸多政治阻力。

Mittal周二与法国总统奥朗德讨论了如何处理法国东部的一家钢铁厂，该钢铁厂为安赛乐米塔尔所有，但目前陷入困境。如果无法及时找到买主，法国政府可能接管这家工厂，对其采取临时国有化，而不会任其破产。

今年早些时候，塞尔维亚政府以1美元的价格，从美国钢铁公司手中买下了一家频临破产的钢铁厂，现在也在为它寻找买家。

由于商品和股票价格较低，金属和采矿业的并购环境也不佳：根据安永数据，今年前9个月的行业并购总额为768亿美元，较2011年同期的1337亿美元下降43%。

在可预见的未来，全球钢铁业可能仍是全球最分散的主要行业之一。世界最大的五家钢铁公司仅控制了18.2%的全球钢铁供应。相比之下，世界五大汽车公司控制着全球50.6%的市场，五大海运铁矿石公司占据着66.1%的市场。

J&E Davy Holdings Ltd分析师Tim Cahill说，需要有一个巨头来买下业绩不佳的钢铁厂，然后关闭它们。他说，如果不这样做，钢铁行业就无法在运输和生产上获得规模效应，在与客户和供应商谈判时也不会有议价能力。

在美国，热轧钢卷价格已经从2008年金融危机前的每吨1000美元下跌逾35%，至636美元。

尽管需求减弱，但政府仍在为钢铁厂提供补贴，以维持就业和支持国内经济。

奥地利钢铁公司Voestalpine AG CEO、欧洲钢铁联合会会长Wolfgang Eder已经呼吁，欧洲政治家应达成一个协同方案，来削减产能。但俄罗斯OAO Severstal的副主席Thomas Veraszto说，关闭炼钢厂很困难，特别是在经济不好的时期。

供应商压榨下的钢铁业

钢铁业之所以分散，部分是由于其作为经济引擎的历史角色。卡耐基梅隆大学的工业史教授David Hounshell说：“历史上，没有一个国家是在不发展本国钢铁业的情况下实现工业化的。”每个地区都有自己的钢铁厂，用于供应当地工业。一旦建成，它们就能够带来就业岗位。Hounshell说：“最终结果就是大量产能过剩。”

中国有许多小型钢铁厂。政府希望到2015年前10家最大钢铁厂的产量占全国总产量的60%，2020年占70%；目前这一数值为50%。

Bradford说，政府希望淘汰低产量、高污染的钢铁厂，同时让余下的钢铁厂在和国外原材料供应商打交道时有更多话语权，但“这是一个困难的目标”。

由于钢铁行业过于分散，未能统一战线，原材料供应商们也在充分进行压榨。两年前，在钢铁制造商的强烈抵制中，最大供应商必和必拓决定放弃铁矿石的长期定价机制，以现货价格出售铁矿石（后者的长期均价往往更高），其他供应商也纷纷效仿。

由于这一变化，钢铁商的利润也大大减少。例如在欧洲，钢铁厂从每吨热轧钢卷中获得的利润比例已跌至17%，而2006年是76%；相反，铁矿石供应商的利润比例却从11%升至50%。

大型钢铁公司说，如果不进行整合，它们就必须找到其他办法来维持健康运作。包括为汽车行业研发高利润率、高科技的轻钢产品，降低成本和扩大对新兴市场的销售等。
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韩国收紧外汇政策，抑制韩元升值

2012年11月28日 15:03　　　
文 / 郑舒宁

WSJ：韩国金融当局在周二宣布下调银行所持远期外汇的上限，旨在抑制韩元升值过快，以防对韩国主要出口企业的不利影响以及不稳定资本的流入。

财政部宣布，韩国国内银行须将所持外汇远期头寸的上限从资本金的40%下调至30%，而对外资银行，这一上限将由200%下调至150%。

这次调整将从12月1日起施行，紧随韩元升值。这次升值是由全球货币宽松政策引起的，造成了韩元兑美元从今年5月起增加了9%。更坚挺的韩元将导致韩国出口商品的竞争力下降（价格过高），利润减少。

这次升值也导致了不稳定资金流入寻求更高收益的威胁。韩国担心大量不稳定资金的流入，会导致不稳定资本逃逸的悲剧重演，就像97-98年亚洲金融危机和07-08年全球经济危机一样。

有关当局也把这次外汇远期头寸调整当成是一次研究，探明银行在韩元升值中扮演什么角色。

外汇远期协议允许公司在事先商定的时间，以特定的汇率，买进或卖出货币。外汇远期头寸被银行广泛用于外汇保值。但他们也可以用来推测期货市场的走势。上一次对其上限的调整是2011年的7月。

在金融监管机构和中央银行的共同声明中，有关部门表示期望增加资本流动，同意在资本市场波动迹象出现之前采取“积极行动”。

声明中表示：有关当局会加强对金融市场的监管，并且找出解决措施，阻止外部经济环境对国内市场的影响。

加强监管的行动已经蓄势待发。韩国财政部长朴宰完和其他代表已经多次强调政府将密切监管外汇市场，并采取适当的行动。

然而，KEB Futures外汇分析师Jung Kyung-parl则表示,这次行动可能不会改变韩元升值的步伐，因为韩元和亚洲的其他货币相比，仍然估价过低了，比如日元。

他认为,这次韩元升值的起因是全球金融市场的变化，如果欧债危机出现缓解的迹象，韩元可能会升至1060。

事实上，市场已经无视政府的公告。在周二上午，韩元再一次升值，这次升值的缘由是欧元区国家与IMF在对希腊提供新的救助资金的问题上达成一致。

在过去几年中，韩国已经采取了一系列监管措施，缓解资本的急剧流动，包括对外国资金购买本国债券，和银行的海外债券征税。

采取新的监管措施制止资本流入，韩国可能不是亚洲地区的唯一国家这样做。

“流动性资本不断流入亚洲，只会促使建立更严格的制度，”汇丰银行的经济学家纽曼（Frederic Neumann）说道，“在亚洲，旨在减缓资本流动和剧增的贷款的国内监管措施可能会变得越来越普遍。”
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股市之死

2012年11月28日 11:40　　　
文 / vickyjx

Felix Salmon：

昨天ZeroHedge刊出了这一图表：

这使我想到以下这幅图表。

二者都在说同一件事：股市交易量。交易量并未显现出触底反弹之势，而是持续下滑。

事实表明，不仅仅美国是这样。事实上，全球形势都是如此。以下是来自世界交易所联合会的数据。

所有这些图表显示的都是：在经济危机之前交易量呈长期上升趋势，危机发生后交易量跳水，之后呈长期下滑趋势。问题是：为何如此？

上升趋势很容易解释：在2009年之前，尤其是受股价报价单位以及高频交易的影响之下，交易量是一直在上升。那么为什么之后会下降呢？并不是股票数量在减少，这可能部分解释美国的情况，但对于世界其他地区并不适用。

我认为，目前股市投资者——那些订阅《巴伦周刊》、崇拜巴菲特、把股市投资视为个体生意的人——在减少。在互联网泡沫中，很多人自认为自己在股市投资方面足够聪明；而在互联网泡沫破灭之后，廉价经纪机构的崛起帮助鼓励人们重新进入市场试水。

然而现在，市场传达出的是消极的信息：这是一场残酷的游戏，你赢不了，采用消极式的投资可能更好，

事实上，交易量本身信息量不大，它只是流动性最浅显和无用的体现。如果股市的首要目的是为公司分配金融资源，那么股市中90%的交易量都可以不存在。

我曾经写过文章总结选股是中上层阶级的游戏，但是貌似这一游戏也越来越不流行了。这对于股市交易量、经纪商和很多金融信息商而言是坏消息。但是这对于中上层家庭的财务状况是个好消息。
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股市交易量

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（三）

2012年11月28日 10:51　　　
文 / 张澄

素有“末日博士”称号的大佬麦嘉华（Marc Faber）本月在伦敦金银市场协会（LBMA）分享了他视为珍宝的五十图，ZH称正是这50张图表让麦嘉华能够在每一个夜晚睡个安稳觉。

在前两个篇章中，麦嘉华的图表主要偏重美国经济问题，本篇中的图表主要描绘了中国经济各方面值得关注的情况。

麦嘉华给出了一个提纲，包含此次报告展示所讨论的问题：

*通向经济大灾难的最短途径：用短期策略来解决长期结构性问题、在已经破裂的泡沫之上不断制造新的泡沫进行覆盖。

*扩大货币政策的相关问题

*扩大财政政策的相关问题

*目前发达经济体与新兴经济体经济和政治力量的平衡转化的原因结果

*中东和亚洲中部的社会政治动荡问题，以及中国南海领土争端问题

*在风云变幻、波动性极高的经济、正在和金融环境中的投资策略

接下来，我们一起来领略一下传说中的“末日博士”五十图：

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（二）

二十、中国主要出口目标：欧盟、美国、大宗商品生产国，10年来出口份额变化对比：

其中，中国对大宗商品生产国的出口一直在持续增长，而对欧盟和美国出口近几年出现下滑，前者已经开始超越后者：

二十一、韩国主要出口目标，与上面中国的情况类似：

二十二、 1992年至2012年，中国在全球大宗商品贸易中的份额（净进口量占全球进口量百分比）：

二十三、目前中国各种大宗商品消费占全球份额一览：

二十四、 1987年至2012年韩国原油需求走势图（12个月均值，截至今年5月）：

从某种角度来讲，大宗商品消费增长水平已经开始停滞，或者……（看下图）

二十五、或者说，是大多数发达经济体的大宗商品消费一直在下降。下图依然是原油需求走势（12个月均值），红、蓝线条分别代表美日欧组成的“旧世界”和其它国家组成的“新世界”：

二十六、中国的信贷泡沫！

二十七、 2011年中国主要城市与一些国外城市的房价占年收入比率对比：

二十八、 1987年至2012年中国原油需求一直在上涨（截至今年5月）：

二十九、中国保卫大洋航线的秘密——散落在大海中的“珍珠链”：

引述：海明威：“对于一个管理不善的国家来讲，首要的灵丹妙药就是货币通货膨胀；其次就是战争。二者都能够带来暂时的繁荣；也都能带来永久性的毁灭。”

三十、中国南海的紧张局势：

(more to come)
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“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（二）

2012年11月27日 14:26　　　
文 / 张澄

素有“末日博士”称号的大佬麦嘉华（Marc Faber）本月在伦敦金银市场协会（LBMA）分享了他视为珍宝的五十图，ZH称正是这50张图表让麦嘉华能够在每一个夜晚睡个安稳觉。

麦嘉华给出了一个提纲，包含此次报告展示所讨论的问题：

*通向经济大灾难的最短途径：用短期策略来解决长期结构性问题、在已经破裂的泡沫之上不断制造新的泡沫进行覆盖。

*扩大货币政策的相关问题

*扩大财政政策的相关问题

*目前发达经济体与新兴经济体经济和政治力量的平衡转化的原因结果

*中东和亚洲中部的社会政治动荡问题，以及中国南海领土争端问题

*在风云变幻、波动性极高的经济、正在和金融环境中的投资策略

请参看其它篇章：

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

接下来，我们一起来领略一下传说中的“末日博士”五十图（第二部分）：

十一、1965年至2012年美国和加拿大支出占GDP比例对比：

十二、1983年至2012年美国家庭接受政府福利人口比例：

十三、1870年至1913年美国政府支出占GDP比例：

引述：Adam Smith：“把一个国家从蛮荒贫困带向最高程度的富贵荣华其实不需要什么其它的东西，只要有和平、宽松的税收以及恰当的司法行政就够了。”

十四、日益严重的财富分配不均：美国年轻人和老年人财富鸿沟（1984年和2009年的净财富中位值对比）：

十五、1989年至2010年不同年龄段美国家庭净财富中位值比较：

引述：Irving Fisher：“如果所有的价格和收入都平等地上涨，任何人都不会受到伤害。但这种增长并不平等。大部分人的损失换来了一小部分人的所得。”

十六、1947年至2012年美国国内净资本支出变化图：

十七、1950年至2012年美国贸易平衡情况一览：

十八、中国需求增加和货币政策扩大导致大宗商品价格飙升：

十九、发达国家经济相对下滑。下图为G7国家和其它国家出口情况对比：

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浑水新武器：IFRS会计准则

2012年11月27日 23:39　　　
文 / carlos

BBG: 卖空专家Carson Block的浑水研究机构（Muddy Waters LLC）声称，他相信商品贸易商Olam International Ltd.的会计数据存在问题，该问题不仅仅和Olam有关，同时也说明国际标准的设定存在缺陷。

2003年引入的国际会计准则强制要求所有的公司每三个月对其“生物资产”价值进行评估，例如农作物和活牛。而总部设在新加坡的Olam是世界上第二大大米贸易商，收购了大量牧场以及杏仁种植园。该公司开始执行这一准则，而即便财务人员都对计算“生物资产”未来价值、通胀、产量以及成本的主观假设感到困惑。

芝加哥大学Booth商学院的会计学教授Ray Bull表示：“这条会计准则本身带来了不确定性。该规则意味着谷类生产商需要在收割之前估计作物的价值，而牧场则需要在屠宰牛之前估计其价值。尽管这一标准可以帮助公司更好的体现其未长成的动植物价值，但其主观性让很多公司有被质疑的可能。

新加坡和Olam所遵守的关于生物资产的IFRS准则是强制性的，该准则使得农业企业提前确认生物资产的账面收益。

Block在11月19日的伦敦会议上质疑Olam的会计处理，造成其股价下跌7%，市值蒸发2.54亿美元，基准债券价值每1美元下跌了8.5美分。浑水刚刚于周一推出了详细的报告，而Olam则因此决定起诉浑水以及Block。

Block认为Olam采取了“激进”的会计处理来体现生物资产的收益。他自己已经卖空了Olam的股票，试图以此获利。

Woodside Holdings Investment Management的基金经理David Fergusson说：“这条准则烂透了，就不该启用。但企业看起来没有其他选择。”

允许记录生物资产收益的会计准则在2003 年开始生效，此后该准则被修改了两次，现在“生物资产”的价值等于在其成熟时出售的公允价值减去资产的出售成本，所发生的相关损益当期进入公司的损益表。

举例来说，一头用200美元买入的奶牛在一年被养肥后被估价为500美元，那么其“生物资产”的收益就是300美元，这300美元作为损益被记入那一季度的净利润中。

在6月30日为止的一年中，Olam计入的“生物资产”收益占净利润的27%，为1.109亿新加坡元。而上年所占比例为18%，即8040万新加坡元。Olam将“生物资产”的收益分为两类，一类计入营业利润，例如果园的收成增加；二将公允价值预计的改变所带来的收益计入营业外利润。

Olam的投资关系经理Hung Hoeng Chow在电话中表示：“两种收益都被计入利润表，但在显示业务“核心”利润时，则不将营业外收益包含在内。”

而公司的执行总裁Sunny Verghese则指出：“你们可以指控我们（在估值上）过于保守了，但指控我们在估计‘生物资产’公允价值时过于激进则是完全没有根据的。”

而美国的会计标准GAAP则不需要估计“生物资产”的公允价值。
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Jeremy Grantham：通往零增长之路（下）

2012年11月27日 16:14　　　
文 / carlos

GMO 投资公司创始人Jeremy Grantham写给投资者的季度报告题为“走在零增长的路上”，其中的观点比较悲观。他认为，美国实际GDP增长速率在2030年前年平均值为0.9%，而在2030到2050之间则会下降到0.4%。

接上文Jeremy Grantham：通往零增长之路（上）

现在，我们来考虑资源紧张的问题：

能源成本从下降变为上升：

“在2002年之前，全球能源价格虽然走势奇怪，但是总体上价格下降，33种商品平均价格每年下跌1.2%，这一下跌是增长的边际开采成本（更深的油井等带来的成本上升）和更具威力的科技进步效应（更有效的找到并挖出油井等，拉低成本）的综合。

我相信现在的包括农产品在内的商品价格中还有20%左右的水分，然而，即使在考虑20%的价格下跌后，商品价格仍在近十年里翻了一番，年均复合增长率达7%。这远高于全球GDP增速，对于美国和其他发达国家更是如此。我认为，7%的年增长率代表着成本的范式转换。而以极度保守估计的7%的成本年增长率考量，下图是将其与此前100年作比较。这里我还假设了生产率每年增长3.25%。

上涨的商品价格将挤压未来数年的GDP

自从2002年以来，大宗商品公司的股价表现已经远远超过了其他的股票，而大宗商品价格上涨则会影响到美国国家的GDP以及其他公司的盈利状况。

至于环境成本：

“全球变暖的危害正在迅速显现，根据统计学规律，相关的证据如同警钟一般清晰可辨。”

“美国的农业气候屡屡对收成造成伤害，在过去的三年中情况都非常差。越来越多的洪水和暴风雨还有其他的严重后果，纽约市1920年以后最严重的10次暴风雨有3次发生在过去的两年半以内。而北极圈的冰块很有可能在5到10年之间消失，其释放的甲烷对气候的危害程度要远远大于二氧化碳。”

将所有的因素加在一起，Grantham得出了令人沮丧的长期增长预期：

以下为GMO三季度致投资者的报告全文：

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Jeremy Grantham：通往零增长之路（上）

2012年11月27日 15:18　　　
文 / carlos

相关文章：Jeremy Grantham：通往零增长之路（下）

GMO创始人Jeremy Grantham写给投资者的季度报告题为“通往零增长之路”，其中的观点比较悲观。他认为，美国实际GDP增长速率在2030年前年平均值为0.9%，而在2030到2050之间则会下降到0.4%。

他写道：“有一天，当我们偿还完了债务，稳定了房市，解决了欧洲的问题，绝大多数商人似乎认为美国会恢复到此前的每年增长3.4%的轨道上，或至少接近那个值。那么他们要小心了。”

“经济下滑的趋势是长期的、不可避免的，这是由一些非常基本的要素所推动的”

这些趋势包括不利经济的人口趋势，减速的生产力增长，紧张的能源供应以及日益增加的环境成本。

这些趋势已经发展了许多年，但因为科技、房产和金融业泡沫的繁荣和破裂，它们在最近的十多年中都被人们所忽略了。

接下来，让Grantham用他的水晶球来告诉我们通往零增长的美国经济之路吧。

首先是人口结构问题。

工作适龄人口数量增长正在迅速降低：

每名员工的平均工作时间也在减少：

“如今，全球的文化都提倡工作少一点，更富有一点，为什么不呢？这是一种持续性很强的趋势。在70年代后的美国，尽管每小时真实工资没有再上涨，工作时间每年依旧减少3个小时。在其他发达国家，平均工资稍有上涨，而工作时间则不出意外的下降得更快：每年超过7小时。他们是多么幸运啊！”但在1950年之后，工作时间下降造成了美国每年损失0.17%的潜在GDP，而其他经合组织国家则是美国的两倍，即每年损失0.4%。”

女性加入劳动力中的正面影响正在逐渐消失：

“在2000年趋势停止之前，这一因素每年为劳动力贡献了0.25%的增量。在1970年左右这一因素每年驱动了约2%的增长，在之后30年中下降到1%，而现在已经跌至了每年0.2%的劳动时间增加，这一趋势将会持续到2050年。（该计算可能有低估的风险）”

真实人均GDP增长正在放缓：

图中的虚线是Grantham预测在2025年人均真实GDP增速将下降到每年1.3%。

Grantham还参考了西北大学经济学教授Robert Gordon的研究，后者认为未来的生产力增速可能会继续下降，直到回到此前0.2%每年的增速。他认为教育程度下降，收入不平等增加，全球化，债务倒挂都将会阻碍生产力增长。

资本支出下跌迅速，这对于未来的增长不利：

“（储蓄率与投资率与长期GDP增长有着25%的相关性）绝大多数的数据显示缓慢的经济增长对应着缓慢的资本支出比例。上图圈出的部分显示了一个非常急剧的资本支出下跌趋势，这对于未来相当不利：很明显，如果新的设备减少了，那么人们采用新技术和增加新的生产率的速度也就减缓了。如果这一下跌是主动发生而不是反映了之前增长率的下降，那么基于长期相关性的保守估计认为这将在未来每年压低经济增速0.2%。”

制造业生产率表现强劲，但制造业占美国经济的比率一直在下降：

在过去很长的一段时间，拖累美国GDP的起初是农业，随后是制造业的下滑。而由于创新的缘故，美国制造业的生产率在过去几年里事实上已经大幅回升。

但服务业却表现逊色得多。正如上图所示，其生产率增速在过去的十年里下降至每年1.2%，为什么它的表现那么差？

可能的解释是，服务业大多和奢侈品相关，或者换句话说是关于非必需的商品。对于某件事的欲望或者期待质量的提升会增加所需的接待次数和人与人交流的时间。服务业在测算方法上也有很大的“问题”。举例来说，如果基金经理和律师提高了费率，他们的生产率理应上升。但要简化这个复杂的问题，我们可以假设官方数字是正确的。它们显示，随着经济逐渐成熟，而就业趋向服务业，理想的人均每小时生产率越来越难达成。
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Monday, November 26, 2012

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

2012年11月27日 08:59　　　
文 / 张澄

素有“末日博士”称号的大佬麦嘉华（Marc Faber）本月在伦敦金银市场协会（LBMA）分享了他视为珍宝的五十图，ZH称正是这50张图表让麦嘉华能够在每一个夜晚睡个安稳觉。

麦嘉华此次报告题为“通缩爆发、政府挥霍和印钱”，在主要内容之前，他引述了两段话：

Joseph Schumpeter：“我们的分析师认为，只有自然而然到来的复苏才能是真正强劲的复苏。任何单纯依靠人为的刺激措施实现的复苏都会遗留下一些萧条时期的问题待解决，同时这些人为措施本身也会产生一些适应不良的问题。”

John Adams：“有两种方式来征服和奴役一个国家。一个是用武器，一个是用债务。”

麦嘉华给出了一个提纲，包含此次报告展示所讨论的问题：

*通向经济大灾难的最短途径：用短期策略来解决长期结构性问题、在已经破裂的泡沫之上不断制造新的泡沫进行覆盖。

*扩大货币政策的相关问题

*扩大财政政策的相关问题

*目前发达经济体与新兴经济体经济和政治力量的平衡转化的原因结果

*中东和亚洲中部的社会政治动荡问题，以及中国南海领土争端问题

*在风云变幻、波动性极高的经济、正在和金融环境中的投资策略

接下来，我们一起来领略一下传说中的“末日博士”五十图：

一、1960年至2012年美国联邦基准利率和危机节点详图：

引述：美联储二号人物耶伦(Janet Yellen)：“如果有可能让利率降到负数，我就会为此投赞成票。”