文 / CBBXN
前文“铁矿石能否守住120美元底线？”中分析，从成本角度看，价格下跌会逼迫高成本矿商（主要是中国企业）退出，随后价格就会反弹。但是，野村认为：从目前的走势来看，120美元远不是市场底部。
野村分析师Matthew Price 和 Ivan Lee绘制了一张图表来说明他们的观点：
我们应该通过观察钢厂的利润而非铁矿石的成本曲线来预测短期内铁矿石的价格走势。也就是说，仅从供给方面来预测商品的价格是有问题的。
图表中计算了一个“原料利润”－－本质上来讲，就是将三种主要的成本输入（铁矿石，焦煤，废钢）加总得到的钢铁的价格。
说明：图中灰色柱状条表示中国钢铁制造的原料利润 （HRC钢价减去原材料成本） 红色表示铁矿石价格
图中红色圆圈标注的区域是自2009年来，铁矿石价格跌幅超过20美元/吨的期间。图表显示，铁矿石价格每一次大的回落，并在真正到达底部之前，都会催生中国钢铁厂超过200美元/吨“原料利润”的爆发。这种“原料利润”的大幅上升显示出铁矿石价格相对钢价大幅下跌，而这种情况我们目前尚未见到....
总结来看就是，在铁矿石价格触底之前，钢铁的利润会有一个爆发高点，在最近标的圆圈内，我们并没有看到这样的爆发点。这和瑞银分析师劳考克(Glyn Lawcock)参观过两家中国钢厂之后的分析是一致的－－虽然两家钢厂已经考虑减产，但其中一家小的钢厂的产能利用率仍达到70%，而另一家大钢厂产能利用率为100%。
无独有偶，我们从一份巴克莱的分析师Gayle Berry的报告中获悉，锌的走势与上述理论颇为相似：中国官方统计数据显示，7月锌的产量同比降低了10%，虽然锌库存减少，但是过去几个月锌的价格一直走低。
Berry写道：
尽管明显的、温和的产能过剩确实存在，但亚洲市场的收紧还是缓解了一部分全球产能过剩的情况。最新ILZSG需求数据显示出一些惊喜，5月份北美市场锌需求有15%的上升，自2011年四月以来，欧洲市场对锌需求首次出现增长。 然而，我们认为，需要中国以外的供给方做出应对措施才能对价格产生实际的支撑。同样重要的是，中国的供给端（非需求端）应对措施削减了金属的销售和生产，而非原材料的供给，因此这一措施可以很快撤销。一旦价格进一步回升，供给很可能恢复，而冶炼厂也将出售库存。事实上，中国北方的一些冶炼厂已经重新开工。
锌有所不同是因为它也用于融资交易，这也会产生相应的需求。
本文的主旨就是通过将以上两个不太相关事例集合起来，得到如下结论：
1.不要忽视需求端
2.不要低估中国生产商在需求疲软的条件下一直保持生产的可能性。毕竟，中国一直是一个管制经济……
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