Saturday, August 25, 2012

图解全球外汇制度演变史

2012年08月24日 16:05   
文 / 静中闻竹

过去两个世纪以来,外汇体系的进化,一如事实证明,比平常透露的更加精彩(对照一下政治惊悚片和经济教科书!)。金银交易商Goldmoney展示了自1821年至当今外汇体制的疯狂历史。

一.1821-1914年: 古典金本位制



自1821年至1914年,世界上大多数货币是可以直接兑换黄金的(也就是说,你可以用纸币兑换预设好重量的黄金)。1821年,英国首个正式采用这种体 制,其它主要国家在19世纪70年代开始纷纷效仿(图中蓝色所示)。很多殖民地国家要么照搬这种制度,要么(若缺乏基础构造,不能轻易实现)使它们的货币 可以直接兑换英镑,美元,法郎等。(上图不同颜色所示)。结果就是,全球经济通过使用黄金作为货币而连接在一起。在这种体制下,英镑是最重要的货币,原因 如下:1. 当时英国是世界超级大国。2.英国是第一个采用这种制度的国家。3.坚定不变地承诺以1英镑兑换1/4盎司的黄金。

二. 1915-1925年: 一战肮脏浮动汇率制(Dirty float,有管理的浮动汇率制)时代




“恋爱和战争都是不择手段的”在1915-1925年间,这无疑是各货币发行国的主要观点。古典金本位时代里起到制约财政作用的制度在战争时代是不可接 受的。因此,1914年全球都暂停货币和黄金的兑换,切断它们之间的联系。美国维持金本位制的时间也只是比其它国家长一点而已(直到1917年进入一战时 期)。这对美元后来成为世界“储备货币”是至关重要的。在20世纪初的大环境下,这个浮动利率时期,或者说肮脏浮动汇率时期(因政府干预市场),被认为是 混乱的,不稳定的。因此,战后各国一致努力重启或使之接近一战之前的体系。

三.1926-1931年: 战隙金汇兑本位制




一战期间,发行的货币远超支撑的黄金储,而此时大部分硬通货发行国试图通过重回旧体制来稳定货币的币值。1922年的热那亚会议上出台了一项方案。协议 是:美元再度可以兑换金币,但其它货币则采用修改后的“金条本位制”。他们的纸币可以用原来的汇率兑换黄金,但是,只能兑换金条。此外,欧洲主要的货币将 同步可兑换英镑,英镑可兑换美元。在20世纪30年代初这段期间,欧洲人对为了维持此前的黄金兑换率而实施的紧缩深恶痛绝(历史总是不断重复)。英国更是 草草了事,在苏格兰因弗戈登皇家海军兵变后不久,放弃了金汇兑本位制。

四.1932-1944年: 前布雷顿森林浮动体系




为了安抚各自的民众,欧洲各国政府一个接一个地违背了货币承诺。结果产生了浮动汇率制度,而美元是最后一个与黄金挂钩的主要货币。但是,在大萧条期间,这 种关联大幅削弱:罗斯福政府暂停了国内美元和黄金的兑换,将美元与黄金的兑换率由之前的1盎司兑换20美元贬为1盎司兑换35美元,并要求国内民众持有的 硬币收归美联储(1934年黄金储蓄法(the gold reserve act)的部分内容)。尽管货币政策显著“放松”,美元却脱颖而出,成为世界最坚挺的货币,主要是因为罗斯福没有禁止美元国外持有者对黄金的兑换,据坊间 传闻,罗斯福声称会将“停止兑换”变成一项永久性的措施。

五.1945-1971年: 可调整的盯住美元制度




1944年,大多联盟国政府认为,沿用了12年的肮脏浮动汇率制好处不大,但出问题起来却是毁灭性的。因此,1944年夏天,联合国在布雷顿森林举行会 议,通过了一个新的体系。因美国在黄金储备法案下累积了大量黄金储备及美元的硬货币地位,联合国决定,世界主要货币采用盯住美元的货币制度,美元则盯住黄 金(可以与国外政府和央行进行大额的黄金兑换)。此外,各个货币发行国保留改变盯住汇率的权利,也就是可调整的盯住制度,两个新成立的机构将负责延缓这种 波动(IMF和世界银行)。

六.1972-1973年: 史密森协定(Smithsonian Agreement)




20世纪60年代,美国政府实施了大规模的国内支出,加上在越南战争上的大量投入。结果就是,70年代初,外国政府手中的美元大量累积,而支撑起的黄金储 备减少了(黄金储备只够支撑20%的美元)。随着赎回需求增加(据报道戴高乐 (Charles De Gaulle) 用船装着法国持有的法郎去美国,要求兑换黄金),美国最终选择停止美元兑换黄金(“尼克松冲击”)。在此时间后,出台了“短命”的史密森协定。美元贬值至 1盎司兑换38美元,各国货币仍以不同的利率盯住美元。1年之内,这就证明是不可行的,欧洲主要的经济大国再度采用浮动汇率制度。

七.1974-1979年:浮动汇率制度&盯住汇率制度




史密森协定(Smithsonian Agreement)的寿命是短暂的,因“尼克松冲击”(Nixon Shock)之后,美元兑黄金快速下跌,所以,大多数经济发达国家放弃了盯住美元的汇率制度,而是像20世纪初两次世界大战间隙期间那样,采用浮动汇率制 度。欧洲多次试图协调推出伪固定汇率机制,但都断断续续,缺乏定义。一些发展中国家,尤其是亚洲国家,采用盯住美元的汇率制度。

八.1980-现在: 欧洲汇率机制(ERM),欧元体系和……?



浮动汇率制执行数年后,在20世纪70年代末期,欧洲引进了合作外汇体制:欧洲汇率机制(ERM)。协议是,各成员国的央行可以干预市场,保持本国货币和 其它货币的波动幅度在2.25%以内——半盯住汇率制度。很久之后,1990年,英国加入了这个体制,但2年后即宣布退出,因英国政府不愿意以及/或不能 够接受维持ERM设定的区间带来的后果。据当时英国央行首席交易员特罗特(Jim Trott)表示,英国在这个体系的最后一天(黑色星期三),他在4小时内买入的英镑比有史以来任何人买入的都多。也就是在此期间,乔治索罗斯和德鲁肯米 勒(Stanley Druckenmiller)从英镑空头仓位中赚取了10亿美元。10年后,欧元被引入,最初的兑换率是为11个国家设定的,他们国家的货币可以直接兑换 称新欧元。世界其它储备货币,美元则继续对黄金和其它主要货币采用浮动汇率制。在1997年亚太危机爆发前,亚洲大多国家的货币采用盯住美元的汇率制度, 危机之后,很多国家放弃了这种制度。但还有一种重要货币仍在盯住美元,那就是人民币。
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