Sunday, September 30, 2012

图说金价的五张面孔

2012年09月28日 21:44   
文 / 若离

路透下面这幅图看来很简单,它展示了2007年以来英镑、欧元、美元、瑞士法郎和日元计价的黄金价格走势。在这5年里,美元黄金涨幅175%。

但就仅限于此么?当然不是,我们还可以留意到一些有趣的地方。

在此提供Brown Brothers Harriman外汇策略全球负责人Marc Chandler的发现抛砖引玉:

首先,不同币种金价的分道扬镳并非始于2007年,也就是说,并不是从经济危机爆发时就开始明显拉开差距的。这个起始点是在2008年末,也就是雷曼兄弟倒闭前后。

其次,日本的债务与GDP之比全球最高,达到200%,而且日本推行量化宽松的时间比图中其他任何一个国家都久,堪称QE鼻祖。但日元计价的黄金涨幅最低。

仅次于日本,涨幅倒数第二的是瑞士法郎。英镑计价的黄金涨幅最高,美元和欧元则是在亚军争夺战中殊死搏斗,现在还没有分出明显的胜负,我们得继续等他们鸣锣再战。

接下来必须要说,不同金价之间的差距只是体现了相应币种兑美元的走势变化。在图表所示的期间内,日元兑美元涨53%,是工业大国之中涨幅最高的。瑞士法郎的涨幅约为30%,欧元兑美元还跌落了2.5%左右。英镑兑美元跌幅17.5%,为跌幅之冠。

最后,要补充说明,上述涨跌不能体现外汇全貌。外汇不同于黄金,它和收入流也有关。

2007年初以来,除了现货价升值,日元储备回报率为2.7%,瑞士法郎为6.5%。

同期欧元回报率为13.5%,这足以抵消欧元现货金价贬值的影响。英镑的回报率更高,达到了18%,这实际上和英镑下跌的幅度一致。


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植树苗救红树林

2012-09-30 14:09


槟城红树林遭砍伐后的一个月,即2004年12月26日,南亚发生了震惊全世界的大海啸……这时候,人们才开始意识到红树林的重要性。

你知道吗?红树林是一道天然的绿色屏障,它能够减缓强风和强浪的侵袭,减低天然灾害带来的损失和伤害。

但人类的砍伐活动,却将它们逐步摧毁。今天,一群企业公益者选择踏入这片“曾经,差点就要变成高尔夫球场”的红树林,重新筑起这一道珍贵的天然屏障。

■八十年代,波德申市区的大片红树林,因填海计划而消失。

■1998年,瓜拉芦骨码头(Kuala Lukut)的红树林,在短短三星期内,遭神手砍伐殆尽。

■2004年,拥有40年历史的槟城姓郭桥红树林,亦在36小时内遭砍光。

第一次听见红树林的你们,是否也以为,它就是一种红色的植物呢?你是否也曾好奇,明明是绿油油的一片森林,为何我们却叫它“红”树林?除了因其木材呈红色外,红树树皮提炼出的“丹宁”(tannin),同样可做成红色染料呢,所以,人们称之为———红树(Mangrove)。

上一堂红树林生态教育

所谓的“红树林”是指———生长在热带及亚热带海岸泥滩上,一群主要以红树科植物组成的群落,而不是单指某一种植物。这类红树林,在我国和东南亚等地很常见。

根据国际红树林组织(InternationalSociety for Mangrove Ecosystems)所列,全世界目前有62科30属243种的红树林植物,但基本上可划分成三大类别:

*真正红树林植物(True Mangroves)———只生活在河口潮间带的木本植物。

*半红树林植物(Minor Mangroves)———能在潮间带和内陆生长,因此,许多海岸植物均可列入。

*红树林伴生植物(Mangrove Associates)———伴随着红树生长的草本、蔓藤和灌木。

我国红树分四科属

虽然红树林植物有那么多种类,但我国的红树却只有40种左右,主要分成四大科属:白骨壤(Avicennia)、红树属(Rhizophora)、木榄属(Bruguiera)、海桑属(Sonneratia)。看到以上名词,你是否被弄得晕头转向?没关系,跟着他们“Go EcoWith Ricoh”的脚步走,相信你就会更加了解红树林,当然还有红树林的重要性啦!

这是由理光私人有限公司(RICOHMalaysia),联合马来西亚自然协会(Malaysian Nature Society),为期两年的———瓜拉雪兰莪自然公园红树林保育计划。

发展污染危害生长

马来西亚自然协会执行理事沙里萨胡先(Shah Redza Hussein)透露,沿岸的发展工程及污染现象,已严重危害到红树林的生长,在近24年来,已耗尽超过14%红树林面积。

于是,他们定下的目标是要两年内,亲手种植多达500棵红树,并继续跟进其成长进度。去年已种植了一半的数量,这一次重回瓜雪自然公园,他们就要把剩余的数量植完。

你或许会问,区区500棵就足够了吗?当然不够啊,但一个国家的红树林保育行动,不是一个人的责任,而是全国人民共同的责任。

所以,该项计划也旨在提升人民的保育意识,了解红树林的重要!

从植树开始:

在向红树林出发前,我们先继续未上完的课吧,把该了解的都了解清楚后,再开始植树行动。

红树的特点在于,它能适应基层不稳、土壤缺氧、高盐分的海岸地区,为了适应这种环境,各种红树都发展出不同的适应方式,以应付海岸多变的严苛环境,最显见的则是其———根部。正因红树林无法从土壤中,获取它们所需的充足氧气,所以红树都拥有非常发达的根系,例如:支柱根、膝状根、呼吸根,通过这些特殊的根系进行呼吸,维持四季常绿。

支柱根(Stilt Root):

最常见于红树属红树,除了依靠它来稳固树身外,支柱根上有许多皮孔,可以让空气进入、帮助植物呼吸,另外,它也能进行超过滤,阻止盐分进入根部。

屈膝根(Knee Root):

在木榄属红树身上找得到,同样以皮孔来帮助进行气体交换,不同的是,它的根形是长出土面后再弯曲入土,呈现出类似“屈膝”的动作。

呼吸根(Pneumatophore root):

这就是白骨壤和海桑属的根系,呈笔状并从土面挺直往上长,除了进行呼吸用的皮孔外,其内部还有海绵般的组织,可作储存空气用。

靠近海湾和河口处的恶劣环境,使它们长期受海水的浸泡和台风的袭击,因此,这些红树科植物才会形成自己的一套生存方式,还有特殊的繁殖能力。但面对人类的侵害,它们却“束手无策”。

独特胎生法

刚所提到的独特繁殖能力,其实是指植物中很少见的———“胎生”现象……等等!植物也能胎生?没错,这就是红树林植物的奇妙之处啦。

要知道一般的种子繁殖法,需要适宜的温度、充足水份和氧气,让种子成熟后,立刻脱离母树,再经过一段时间的休眠状态,才在土壤里萌发成幼小的植殊。但潮间带的泥土状态,根本就不符合以上的条件,不适合种子发芽,更别说让幼苗顺利生长,所以,居住在这里的红树林植物,唯有“选择”独特的胎生法。

种子留在果体内

因此,红树林植物的果实成熟后,它们并不会立刻掉落哦,反而是让种子留在果体内,发育成“笔状胎生苗”垂挂在母树上,依赖着母树的营养和养分成长。待胎生苗成熟后,它就会自动脱离母树,尖长的胎茎落下、并插入软泥中,短短数小时内就能长出根来,再慢慢长大成幼树、并开始独立的生活。

整装待发

听起来很简单不是吗?那么,自己动手做又会如何呢?

这一次,由瓜雪自然公园讲解员领着我们,浩荡走进这一片绿油油的红树林里,大家一起重植红树去!

但先别急……在进入红树林之前,要先点数身上的装备,帽子、手套、雨靴、矿泉水,你们都带齐了吗?

由于这些红树林都属于多蚊区,如果你穿了短袖上衣,千万别逞强不事先喷上防蚊剂;还有,最好在雨靴内穿上厚袜子,记者没穿袜子的后果是———双脚被雨靴磨破皮,伤痕累累。报道:洪诗迪/摄影: 姚春显、 部分由品牌提供

Friday, September 28, 2012

澳元强势背后的原因

2012年09月28日 14:49   
文 / liya

为何在煤炭、铁矿石价格下跌之时,澳元依然强势?所有的分析人士都指向了同一个答案:央行/主权财富基金购买澳大利亚国债避险。


但实际情况并非如此。澳新银行(ANZ)全球市场研究负责人Richard Yetsenga预计澳元的强势实际是由于资源投资热潮,特别是外国直接投资——数百亿美元投向了西澳大利亚的液化天然气项目。

澳元分析一直集中在投资组合资金流向,特别是债券资金流动。然而澳大利亚国际收支数据显示,澳元与投资组合资金流动没多大关系,倒是与矿业繁荣关系密切。

矿业直接投资热潮使澳大利亚基本账户余额自1970年以来第一次出现了盈余。(基本账户余额是经常账户余额加上外国直接投资。)通常低收益率、经常账户盈余的国家会出现基本差额盈余(比如挪威、瑞士和曾经的日本)。对一个大宗商品出口国而言,这种情况是闻所未闻的。基本差额盈余国家的货币趋于稳定,并且比被投资组合资金主导资本账户国家的货币周期性弱。

可以更深入的来看债券资金流入。可以肯定的是,近年来有很强的资金流入,但部分被银行债券和股票的资金流出所抵消。(下图中并未显示。)资金从银行债券流出,反映了银行正在减少未清偿债券,并转向存款资金。

由此我们可以得到几点:

第一,澳元将保持相对稳定。实际上,市场价格已经提前做出了反应,出于预计澳大利亚央行有65%的可能性将在下周降息。

经常账户赤字由外国直接投资而抵消,是因为外国投资采矿业的结果,而不是金融市场上的资金操作。

第二,除非投资急剧下降,澳元兑美元不太可能大幅贬值。

澳洲央行预计资源投资在将来18个月内将到达峰值,将占到GDP的9%。因此澳元走弱至少是2013年底或者2014年初的事情。除非2600亿澳元的投资计划突然被叫停。

当然像FMG集团那样因铁矿价格走低而停止部分扩张计划是有可能发生的。但总计1700亿澳元的7个在建液化天然气项目得到很多保守党人士支持,并且与日本、韩国和中国签订了长期供应合同。

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Oliver Wyman:大宗商品泡沫的形成与破灭

2012年09月27日 13:24   
文 / xiaopi

咨询公司Oliver Wyman用两张图阐述商品市场是如何在全球最大的商品需求国中国、澳洲及拉丁美洲等商品出口国以及美欧等资本输出国之间的互相作用下,在真实供需与投机作用下经历泡沫形成与破灭的过程。

商品泡沫的形成与破灭:

泡沫形成:



泡沫破灭:


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图示巴菲特的黄金立方体

2012年09月27日 10:57   
文 / 若离

今年2月,股神巴菲特先生发表文章阐述他认为股票胜过黄金与债券的理由。
他举了如下例子:

把今天世界上所有的储备黄金——17万吨熔铸成一个每面约68英尺的立方体。如果每盎司黄金价格1750美元,这个立方体的价值大约9.6万亿美元。我们称它立方体A。

然后来创造一个和立方体A价格相同的立方体B。为此,我们要买下美国所有的耕地(4亿英亩,年产值2000亿美元),以及16家埃克森美孚公司(全球利润最高的公司,年利润超过400亿美元)。买下这些以后,我们还有1万亿美元可以用来零花。你能想象到,一个9.6万亿美元在手的投资者会选立方体A还是立方体B?

不计对现存黄金令人吃惊的估值,目前的价格让今天的黄金年产值达到约1600亿美元。买家——不论是珠宝和工业用户还是投资者——都必须不断消化增加的供应。这仅仅是为了维持现有价格的平衡。

一个世纪以后,无论可能用哪种货币,4亿英亩农田都会生产出大量的玉米、小麦、棉花和其他作物,继续带来有价值的回报。埃克森美孚则可能分红数万亿美元,持有16家这样的公司会新增数万亿美元。而17万吨黄金既不会增加规模,也不能创造任何产品。你可以深情抚摸它,它却不会有回应。

德意志银行受到启发,以图形展示巴菲特提出的立方体概念,并且将珠宝、私人投资、官方部门和其他类黄金投资所占的比例也显示在这个立方体中。



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欧洲市场风雨飘摇:西班牙!西班牙!

2012年09月27日 10:45   
文 / xiaopi

昨日欧洲市场可谓风雨飘摇,股市、企业债市场和主权债务市场均遭重创。本周葡萄牙和西班牙的10年期国债收益率上升了46基点(意大利上升了30基点),西班牙10年期国债收益率重回6%以上(与德国的息差为460基点),为近三周最高。意大利和西班牙股市昨日分别重挫接近3%和4%,欧洲的银行业板块自FOMC前的高点下落,幅度超过9%(自欧洲央行宣布OMT购债计划以来的涨幅已被抹去60%)。欧洲的VIX指数升至22%以上,企业债的息差扩大(尤其是金融机构的次级债,受到德荷芬三国财长表态的影响)。
以下是欧洲各市场走势情况(图片来自ZH):

欧洲股市(蓝线)与债市


欧洲股市自FOMC宣布QE3后一路滑落


欧洲主权债务市场走势



要对市场走势进行解释是个费力不讨好的活,对于昨日欧洲市场的大跌原因各家媒体众说纷纭。尽管一定程度上,由于西班牙迟迟不求援,市场会做出负面的反馈早有预期。但近期欧洲局势确实让人难以乐观,政治纷争和社会动荡都在加剧欧债危机解决的难度:

AAA集团德国、荷兰、芬兰财长重新审视6月份欧盟峰会决议,或导致ESM无法直接救助西班牙

西班牙陷政治危机:地区闹独立,反紧缩抗议演变为暴力

希腊两大工会发起全国性大罢工 抗议紧缩

在近日不断出现的事件之外,我们有必要总结下自6月份欧盟峰会这一扭转市场走势的大事件发生以来欧洲局势的进展。

下面是德意志银行的分析:

至今为止的好消息:


但接下来的问题就有些难办了:

西班牙和意大利:


1.西班牙政府可能希望推迟求助时间至地方选举之后(10月21日)
2.西班牙结构性改革计划将很快推出,该计划将成为此后谅解备忘录的基础(MoU)
3.意大利政府目前推迟求助以避免失去实施改革的主动权
4.在西班牙求助后,意大利的压力可能剧增
5.最终市场压力将决定意大利是在2013年初的大选前还是大选后求助。

希腊:


1.希腊救援计划大幅落后于目标
2.三驾马车的报告推迟,预计不会在10月底/11月之前作出决定
3.可能性最大的结果是通过法律协议延长希腊救助计划,该协议将包含大部分资金需求,而弥补剩余缺口将进一步讨论(比如,OSI,公共部门减记)

经济增长:


1.欧元区PMI9月份意外下滑
2.欧元区综合PMI跌至45.9,连续8个月收缩
3.服务业PMI大幅下滑至46.0,但制造业PMI小幅上升至45.5

银行联盟:


1.德国、芬兰和荷兰不准备掏钱的消息对于欧洲银行资本重整计划是个重大挫折。

看起来前方的道路如同此前一样,同样的景象我们看过一遍又一遍。德国(及其AAA盟友)总是乐于做出口头的支持承诺,真到要拿钱的时候,情况就不同了....
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九问QE3

2012年09月26日 23:16   
文 / carlos

美联储公布新的资产购买计划之后,股市应声上涨。但该计划受到了保守派的抨击。我们究竟应该给QE3什么样的评价?Bloomberg专栏作家Ramesh Ponnuru就人们关心的9个问题做了回答。

1. QE3背后的基本逻辑是什么?

这个问题的一种答案源于美联储的两大目标:保持低失业率和稳定的物价。根据美联储的定义,通胀率低于2%时物价被认为是稳定的。现在,核心通胀率、整体通胀率和市场对于通胀的预期都低于2%,但失业率过高。更宽松的联储政策可以让我们更接近这两个目标。


美联储是否正在采用极度宽松的货币政策?

美联储声明自己的政策是“极度宽松”的,用利率和基础货币的数量来判断也会得到相同的结论。但著名货币经济学家Milton Friedman指出:这并不是正确的判断方法。更好的指标是经济体中的总消费增长率。在危机之前,联储将该增长率稳定维持在每年5%左右。在08-09年的危机中,名义消费以1938年以来最快的速度下跌,该指标至今仍未恢复。


宽松的货币政策是否会伤害到储户?

Friedman认为利率并不是衡量货币策略的好指标,原因是紧缩的货币政策会让经济持续低迷从而影响投资回报。让利率在低位徘徊的并不是过于宽松的货币政策,而是低迷的经济。如果联储的行动帮助到了经济,那么储户也同样是受益者。在宣布QE3之后,远期利率有所上升。


QE3是在对华尔街的伸出援手?

宽松的货币之所以可以刺激股价上升,是因为市场对于未来经济增长和利润提升的期望有所上升。这是一件好事。在70年代,当时的货币政策是真正非常的宽松。联储继续放宽货币的动作并没有帮助股价上涨,因为没有人期待该举动会提振经济。市场的反应印证了这次施行宽松政策是正当的。


QE3会抬高物价,尤其是食品和油价,伤到消费者吗?

联储要抬高物价,有两种手段。第一种是抬高整体物价,在这种情况下,工资收入也同样会升高,使得实际物价在实际上保持不变。另一种是加强经济,从而鼓励人们消费更多。举个例子:更多的经济活动带来更多的商务旅行,从而增加了对油的需求。油价是升高了,但这只是一种经济健康发展带来的副作用。


联储是否在鼓励消费?

并不完全是这样。联储的目标是提升经济体内的整体消费水平,但他没有办法控制增加的是消费还是投资。


联储是否在实行计划经济?

答案是否定的。联储没有决定每个产品具体要生产多少件,要卖什么价格,这才是真正的计划经济。联储所作的是减少紧缩的货币政策对经济增长的拖累。


我们经济中更深层次的问题,难道不是联储无法解决的结构性问题吗?

要提升我们经济的长期增速,从专利法到税收政策,或许都需要改革。过去几年的联储政策,帮助我们在面临结构性问题的情况下依旧保持着潜在的增长率。


QE3有没有任何危险?

当然有。联储不应该觉得仅仅依靠货币供应量的增加,就可以毫无痛苦地提振实体经济。只有在当前的特殊情况下—消费水平远远的低于联储所能容忍的程度—联储的行为才是合理的。若联储一开始就承诺持续宽松政策直到消费恢复到危机前的水平,那情况可能会好得多。联储的承诺越可信,那他所需要购买的资产就越少。


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巴菲特的现金观:现金是一种看涨期权

2012年09月26日 22:58   
文 / Guevara

如果在资产组合里有大量零收益的现金会让你很抓狂,那么你或许该看看巴菲特是怎么想的。

目前,股神巴菲特的伯克希尔哈撒韦手上正握有410亿美元巨额现金,为一年来最多。这或许是因为美元是安全资产,但这并非全部理由。Alice Schroeder说,就像有关巴菲特的所有事情一样,这一策略远比看起来复杂。

Alice Schroeder绝对有资格这么说,她与巴菲特相处了超过2000个小时,为他写了传记《滚雪球:巴菲特和他的财富人生》。她比除了巴菲特家人以外的所有人都了解他。

Schroeder表示,对巴菲特而言,现金并非是一种接近零回报的资产,而是一个可以定价的看涨期权。当他认为资产收益很低时,他宁愿将钱放在利息极低的银行里,也不愿用其购买资产。

她说:“巴菲特对现金的看法与普通投资者不同。现金具有选择性,这是我从他身上学到的最重要的东西之一。他认为现金是一种永不过期的看涨期权,可以购买任何资产,而且不受行权价限制。”

这是一个非常基本的洞见。因为一旦投资者将现金视为一种期权,就有机会赚到一个大便宜。而不会被短期利益吸引,最终一无所获。

一个投资者的资产组合并不是要么持有现金,要么购买债券和股票的简单二元论。关键在于持有多大比例的现金,才能足够在机会出现时购买资产,同时还要考虑前期持有现金的机会成本。

“有一种观点认为,巴菲特只是喜欢现金,喜欢看着现金堆积如山,但事实上,这种选择性是基于复杂的数学计算得到的。即便很多时候巴菲特只是在脑子里算算。”

Achroeder说,巴菲特的很多计算都是在他奥马哈办公室的沙发上完成的,他只是坐在那里,不断地阅读和思考。Achroeder曾花费几个小时研究巴菲特的草稿,她发现,虽然巴菲特平时总是爱说一些简短的名言警句,但事实上他做的投资非常复杂。

对那些和巴菲特一样将现金视为看涨期权,苦苦寻觅被低估资产的投资者而言,他们付出的“看涨费”将是机会成本,即投资其他资产收益与持有现金获得几乎零回报之间的差距。

Schroeder表示:“通常来说,他喜欢将概念简化,比如他说,‘我喜欢持有大量的现金因为我可以随时使用。’”

Schroeder说,她希望有更多投资者能学习到这一点。在许多投资者看来,持有现金在某种意义上来说是一种逃避。当他们看到他们的基金经理持有大量的现金时,他们会觉得自己的资金没有体现出应有的价值,这种想法并不对。

“如果投资者们意识到他们的基金经理是一个懂得将现金视为看涨期权,在市场任意进出游走的专家,他们可能会觉得他们的投资更加物超所值。”
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看图幻听“涨”声一片

2012年09月26日 18:40   
文 / 若离

忍不住又想篡改托老爷爷那句烂大街的名言,这正是:下跌的图表各有各的不幸,上涨的图表是否有相似的幸福?不妨让德意志银行以下发达国家四大央行和中国的相关图表从另一个角度回答这个问题。
题目说是幻听,只是因为觉得,在看到德银以下连“涨”的作品以后,得劳烦大家自行想象一下听到“涨”声四起。

首先,从发达国家四大央行——美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行相对贬值地“涨”看起:




集体照过后,得个人写真了,勇夺QE冠军的美联储带头来一个。有句老歌歌词怎么说的?原谅我这一生不羁放纵爱自由。下图不过重温了美联储的“自由”从何时起。



说美联储“勇”,是因为人家相对高调不在乎怎么批评QE,那叫一个“我是XX我怕谁”。其实真要比资产负债表总规模和扩张幅度,欧洲央行得笑而不语了。




只许发达国家放火,不许发展中国家杀人的时代已经过去了。中国的图表一定要来秀一下的,而且这次是中美M2合照,就冲眼前这形势,台下一定有人说涨声再猛烈些吧。




然后是21世纪的美联储资产负债表和中国外储合影留念,为啥要留念呢?最明显的一点就是纪念2008年的经济危机这个“坎”。



最后要有请一位同样“涨”绩颇佳的来宾——黄金,让它与中美同场比一比涨幅。不过黄金的价格得看右边的纵坐标,真的别激动。



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Wednesday, September 26, 2012

西班牙陷政治危机:地区闹独立,反紧缩抗议演变为暴力

2012年09月26日 12:09   
文 / 吴晓鹏

一场全面危机正在逼近西班牙,以下是周二有关西班牙的五条新闻:
1、加泰罗尼亚提前选举寻求独立

西班牙经济最强大的自治区加泰罗尼亚宣布,将于今年11月25日举行选举,这场选举可能会变成加泰罗尼亚寻求独立的非官方公投。

加泰罗尼亚主席Artur Mas说,“现在是我们行使自我治理权力的时刻了。”

11月25日的选举比正常时间提前了近两年。西班牙财政部副部长批评他是在危机基础上进一步制造危机。

加泰罗尼亚占西班牙GDP的20%,但也是西班牙债务负担最重的地区,该地区已经向中央政府寻求50亿欧元救助。

上周加泰罗尼亚寻求更大的财政自治权,遭到首相拉霍伊的拒绝。
2、反紧缩抗议演变成暴力骚乱

西班牙街头反紧缩抗议周二进一步演变成暴力。

首都马德里周二继续爆发大规模反对政府财政紧缩的游行示威,成千上万人走上马德里街头包围了议会,与1500多名防暴警察对峙。

BBC说,警察向示威人群开枪发射了橡皮子弹,15人遭到逮捕,6人受伤。

政府周四将提交明年预算案,预算案料将进一步削减工资和政府服务。
3、西班牙政府可能要参与承担银行救助成本

按照6月份达成的协议,西班牙1000亿欧元的银行救助资金将由ESM承担,而不是西班牙政府。

但德国、芬兰和荷兰三国财长周二会面后说,在银行监管系统成型之前将不允许ESM对“遗留资产”重组。这与之前的市场预期不符。

三国认为在成立新的欧元区银行监管机构以前,成员国政府应该继续负责解决国内银行贷款决策不当产生的问题。
4、更多地区寻求救助

西班牙人口最多的自治区安达卢西亚周二说,其正在研究寻求49亿欧元的救助。

这将是西班牙第四个寻求救助的地区。此前,加泰罗尼亚、瓦伦西亚和穆尔西亚都向中央政府寻求过救助。
5、不可能达标的赤字目标

周二公布的数据显示,西班牙今年1-8月政府赤字GDP比重为4.8%。

欧盟给西班牙制定的目标是6.3%,以目前的局势看西班牙要达成这一目标几乎不可能。
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德银:全球市场七大风险

2012年09月26日 13:14   
文 / xiaopi

德意志银行通过以下表格比较了全球市场当前潜在的上行和下行风险的影响和可能性,这是投资者最需要关注的经济数据。
下行风险:

1. 欧债危机出现大幅恶化,比如有国家退出欧元区、经济数据显示经济严重下滑以及对于欧洲央行OMT计划的担忧等。
2. 美国国会未能达成协议大幅降低美国财政悬崖的影响,削弱美国经济。
3. 中国经济数据大幅恶化,中国经济艰难寻求再平衡,遭遇大幅衰退。
4. 商品价格高涨带来的通胀/增长风险,比如创纪录的粮价、欧元计价的油价创新高等。
5. 核心国家债券(美国、英国、德国)遭遇无序抛售,可能是由于遭降级或者投资者对长期债务可持续性的担忧。
6. 保护主义的增加,比如政治/经济紧张局势导致大范围的配偶/关税以及去全球化。

上行风险:
7. 欧债危机解决方案快速出台,比如,达成关于债务共担的协议。明确而让人信服的欧元区路线图、以及欧洲经济增速出人意料回升。
8. 全球经济增速出乎市场意料,欧美银行去杠杆化完成后信贷井喷。


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步步推理:从巴菲特 宠物狗到中国增长

2012年09月25日 11:18   
文 / 若离

投资界的传奇人物巴菲特老先生和自己养的狗狗有什么关系?
FT记者介绍,研究机构Bernstein Research的商品与能源电力分析师Michael Parker不但把这两位扯上了关系,还联系上了和中国增长的关系。所谓推理,管它是真理是歪理,是骡子是马都要上来遛遛才能见分晓。

下面我们就来看一看Parker等分析师是怎么推理又类比的:

先看Parker的小狗Patches与巴菲特两者间的增长理论:

因为读过分析中国的文章都多了去了,所以我们在考虑了一些数据以后就感觉,Patches变得和巴菲特一样富裕只是个时间问题。

过去2年里,巴菲特的资产净值已经减少,从470亿美元减至440亿美元。这种下降与我的狗Patches同期的表现形成了鲜明对比。

量化Patches过去2年的净值增长可不容易。但嗅觉测试显示,它的环境改善程度远远超过了巴菲特。(见下图)



假设巴菲特没出什么岔子,他的财产一直保持现在这个水平。我们来保守地预计下,Patches从可能最低的基础上(上图可见,它现在的形象不可能比2010年收养它以前更遭了)开始追赶,速率是1000%。

我们这里说的速度只是Patches的财富比巴菲特少的那15年。如果你还没有一条狗,我会让你的孩子上小猎狐犬相关的兴趣班。

在我的分析之中,唯一真正的风险来自人口统计方面:香港救狗之家(HKDR)可以供人领养的流浪狗看来都有4岁大。

如果你觉得以上推理的逻辑很荒谬也没关系,Parker的老本行毕竟是能源与增长的分析。下面他就展示了单位经济产出所需能耗的重要性:

通常这些分析选的都是美国、北欧或者北亚作为合适的对比对象。如果在电力能源方面,为什么不选波兰?

中国的人均电力消耗量大致与波兰的相当。中国的人均GDP是波兰的三分之一。

10年来,中国关闭了那些效率低下、生产亏损的工厂。所以,大约目前发电量的20%都可以腾出来用在电力密集使用度较低的服务业。这将意味着,这部分耗煤和耗电量的增长是零,同时中国的GDP增长是5%左右。

下图可见中国2010年、2011年和2012年初至今三个时期的电能、煤炭、钢铁和水泥生产增长变化



说得明白些就是,生产增长在加速下降(上图)可能是反驳生产增长没有减速的最好论据。

看到这里,我们应该知道为什么扯上巴菲特、为什么要先拿巴菲特和他家的狗比一比了。

或许这算是:狗不在小,能长就行,财不在多,不亏就行。
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加泰罗尼亚, 欧洲下一个独立国家?

2012年09月25日 13:53   
文 / Shox





没有什么能像金融危机这样激发起民族主义情绪,就在西班牙政府面临最为关键的一周挑战的同时,加泰罗尼亚自治区或在周四发动决定是否独立的公投。

周二的地方政党选举可能演变成一场决定加泰罗尼亚是否获得主权的公投。据意大利安莎社报道,加泰罗尼亚地区执政党CiU正在联络其他党派,准备起草一份脱离中央约束让“加泰罗尼亚人获得自决权”的声明,并且准备在周四提交地方议会审核。

最新民调显示有51%的加泰罗尼亚人支持独立,数十年来当地分离主义倾向一直存在,但是程度从来没有达到自金融危机爆发后的水平。

9月11日加泰罗尼亚的"民族日"庆典变成一场独立游行,据估计在加泰罗尼亚地区首府巴塞罗纳,150万人走上街头要求独立支配财政税收权,并且谋求加泰罗尼亚独立。

《经济学人》上周就此配发的评论文章标题为“欧洲下一个独立国家?”

加泰罗尼亚是西班牙经济引擎,为中央政府贡献了大量财政收入,该地区产出占西班牙GDP五分之一,规模与葡萄牙相当,750万人口约占总人口16%。

不过上月加泰罗尼亚被迫向马德里中央政府申请50亿欧元救助,然而许多加泰罗尼亚人认为如果拥有财政自主权,完全可以避免救助,他们认为中央拨付的救助资金本来就应该属于加泰罗尼亚。

与此同时西班牙首相拉霍伊已经向欧盟承诺要求加强地方财政控制,这使得巴塞罗纳与马德里的关系无法改善。西班牙政府认为赋予加泰罗尼亚更大的税收自主权违宪,更遑论允许独立。

上周四西班牙首相拉霍伊告诉加泰罗尼亚地区领袖Mas,不可能赋予该地区财政自主权。但是马德里的断然否决,极有可能令Mas领导的CiU党在本周的选举中以压倒性多数获胜,进而让公投迅速进入议事日程。

本周是拉霍伊政府将上台以来最为关键的一周,他要面对2013年预算案,结构性改革和银行业压力测试报告这三道坎的考验,加泰罗尼亚政治难题无疑又令西班牙的压力增大。



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高油价如何长期影响经济增长

2012年09月26日 10:01   
文 / liya

在上世纪的大部分时间里,廉价的石油推动了全球经济增长。但是到90年代之后,油价翻了4倍,油价变化长期束缚住了世界经济的增长潜力。
石油消耗量最大的国家,经济增长潜力受到油价的影响也最大。对美国来说这是个发人深省的消息,美国每日石油消耗量约占全球的五分之一。约十年之前,当油价还在20美元/桶的水平,美国是全球经济增长的火车头;联邦政府预算盈余,失业率是当时40年来最低。现在,美国经济增长停滞,财政赤字超过1万亿美元,近1300万美国人失业。

而美国不是唯一一个受到油价冲击的国家。从欧洲到日本,各国政府都在努力恢复经济增长。但是现在的经济政策都是弊大于利,因为他们认为经济增长可以恢复到原先的水平。央行和政策制定者都没能充分意识到100美元/桶的油价所来带来的严重影响。

继续巨额赤字运转、保持超低利率只能加重当前的问题。这些政策不能长期成为廉价石油的替代品,因为经济增长需要依靠能源,而当石油格过高时,经济将无法承受。经济增长停滞意味着政府需要从根本上改变经济管理方式。鉴于较低的经济潜在增长率,财政和货币政策需要重新校正。

石油提供全球每天能源消耗的三分之一还多,石油消耗和GDP增长有直接的相关性。石油消耗量越高,经济增长越快。在过去四十年间,全球平均每1个百分点的石油消耗能为全球GDP贡献2个百分点。这意味着如果GDP年增长率为4%——08年经济危机之前常有的水平,石油消耗量会增加2%。

在油价为20美元/桶的水平上,每年石油消耗量增长2%是个很合理的水平。但当油价为100美元/桶时,显而易见,石油消耗量增加2%足够引起经济崩溃。

幸运的是,反过来,当经济停滞,石油消耗量也会减少。2008年以后,全球石油需求量自1983年以来首次下降。这就是为什么抑制高油价的办法就是高油价。当油价高到引起经济衰退,油价自然就会下跌。过去四十年,每当油价飙升,全球经济就会陷入衰退。

1973年第一次石油危机,石油输出国组织欧佩克降低原油出口约8%,引起油价飙升,到1974年,美国的实际GDP萎缩了2.5%。

伊朗爆发伊斯兰革命,而后两伊战争爆发,引起第二次石油危机。伊朗伊斯兰革命导致油价迅速飙升, 使北美经济在1980年上半年陷入衰退。两伊战争导致全球石油减产6%,在1981年春把北美经济衰退推向更深。

第一次海湾战争中断了全球约10%的石油供应,把全球主要石油消耗大国推向了衰退。

2004年石油价格大概在30美元/桶,此后石油价格一路走高,在08年夏天创下了147美/桶的历史记录。与过去几次的石油危机不同,这次并不是供应不足造成的石油价格上涨。真正的问题是我们再也买不起。

石油价格影响经济的途径有很多。当石油价格上涨,我们大多数人都还是只能乖乖掏出更多钱。付更多的油钱,意味着我们就不得不缩减在食物、房子、家具、旅游等上的开销。高油价加上美国普通民众减少开车出行,使得经济增长更困难。

更糟的是,当油价上涨,通胀也会上升。当通胀上升,央行就会提高利率抑制通胀。04-06年间,美国能源通胀上升了35%。而整体通胀上升速度由1%上升到6%。接下来发生的就是翻了5翻的利率摧毁了有大量杠杆的美国房市。高利率催生出房产投机泡沫,最终导致全球经济危机。

不幸的是,这种油价驱动的通胀再次出现。世界食品价格受到了影响。根据联合国粮农组织的食品价格指数,从09年到2012年初,食品成本上升了40%。如果与2002年相比的话,食品价格指数上涨了150%。

油价和食品价格带来的双重影响意味着通胀将会很快来临。

在中国和印度,上升的通胀率表明这些经济体的增长是不可持续的。中国经济保持了8%以上的增速,但我们需要重新考虑并意识到高油价带来的削弱效应。经济增长也许不会完全停滞,但两位数的增长速度已经不可行了。在中国和印度,正不得不采取反通胀的货币政策。由于涟漪效应,这还会影响到以资源为基础的经济体,比如加拿大、巴西和澳大利亚。

另一方面,传统的、相对容易地采油方式已经到达其顶峰,并且会在未来几十年中衰落。这不是说世界上没有更多的石油了,但未来的采油区域条件会更加困难,成本也会很高,比如油砂、深海采油。而这又会带来高油价的问题。

能源企业的任务不仅只是找到石油,同时也要找到经济可以承担的能源。


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Sunday, September 23, 2012

油价大跌可能与负利率预期有关

2012年09月23日 10:55   
文 / 莫西干

FTav:人们还在苦思冥想是什么导致了上周一美国交易时段油价的大跌。

主流的解释包括误操作,释放原油储备的传言和犹太新年导致的流动性缺失。

但我们注意到一件事,油价的大跌和下面一则路透的新闻时间刚好重合:


欧洲央行执委Coene周一表示,欧洲央行可以继续下调主要利率,把央行隔夜存款利率下调到负区间,还可以给银行提供新一轮的长期廉价融资。Coene还补充道,如果没有支持计划,西班牙的借贷成本会再次上升。

Coene表示,欧洲央行很可能不会真的动用OMT操作,但央行还有很多其它支持宽松政策的选项。

“可以进一步下调利率,也可以尝试延长LTROs到某种程度,还可以在LTRO操作中加入对私人信贷作为抵押品的支持”Coene表示。

时间刚好对上了。油价大跌是从纽约时间13:45开始的,而关于Coene的新闻也是出现在这个时候。

布伦特油价看起来是引领了油价的大跌,而布伦特油价的下跌可以归咎欧洲的问题。

就像 Olivier Jakob 在周二写的:


可以注意到,当布伦特油价跌破115美元/桶,成交量开始放大。在布伦特油价跌破115美元/桶的三分钟后开始出现了抛售,其中大量的抛售出现在小于1分钟的时间里。布伦特油价在小于1分钟里下跌了2.60美元/桶,同时WTI油价也放量大跌了3.02美元/桶。没有重大的信息促使大跌的发生。另一方面,因为犹太新年,一些市场参与者放假了,我们可以估计他们把止损单设定在115美元/桶以下了,跌破115美元/桶激活了止损单,进一步加速了下跌。抛售出现的1分钟以后,油价跌破200天均线111.84美元/桶又马上反弹。所以很难不把这次抛售看作是交易技术/高频交易的作祟。

那么,为什么负利率的预期会引起油价大跌呢?

Religare Capital的Emad Mostaque提出了一个有趣的观点:


我们相信这次大跌是油价回归基本面的开始,因为布伦特原油期货处于一个不合理的现货溢价状态,受供应中断威胁影响更大的远期期货价格比近期期货价格低超过20美元。这比去年利比亚政变引起的整条期货价格曲线上移更为严重。类似这种不是因特定灾难引起的价格曲线的大幅移动常有发生,去年4月、8月、9月和今年4月都能观察得到这种情况。简单地反映了因为市场结构失衡导致的超买现象。

“不合理的”现货溢价可能是负利率的一个副作用,因为“资金的时间价值(time-value of money)”导致存储原油的成本下跌而不是上涨。

在负利率的世界里,就算市场处于现货溢价,融资的条件会继续让存货人受益。所以现货溢价的价格曲线必须变得更为陡峭才能迫使市场去库存化或处于平衡(因为存储成本变小和融资成本变负)。

很自然的,如果存在对油价大跌的真正解释,这可能是有一群人一直研究和利用负利率在市场的影响力。此外,这群人对市场有足够大的影响力,尤其在流动性不足的时候。

这个理论看起来很牵强,但我觉得还是有提出来的价值的。

其实,对于油价大跌,市场还传言是期权到期的影响。任何可以解释油价大跌或反驳这些观点的都欢迎提出来。


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油价为何在QE3后不升反跌?

2012年09月23日 09:15   
文 / carlos

FT: 这周原油期货的走势让无数老牌交易员跌破了眼镜。宣布量化宽松之后,供应有限的资源价格理应上涨,但周一布兰特原油期货价格在短短的四分钟内下跌了4美元每桶,之后两天又出人意料地再降5.6美元,价格在一周内“像铡刀一样往下落”。

除了美国的QE3,日本央行也在本周宣布了新一轮的货币刺激计划,连同欧洲央行九月六号的国债购买计划,美林预计油价将被新印发的货币推高14%。

尽管原油理论上是受量化宽松影响比较大的一种商品,但这周所发生的一切告诉我们经济学理论和实际交易还是有很大差别的。

尽管油价下跌的确切原因不清楚,但FT关于沙特阿拉伯正在将油价推回100美元的报道和美国可能释放战略储油的传言都有可能促成了跌势。

沙特向客户供应额外的原油,反映了其对全球原油消费缩减的担心。日渐减缓的经济增长,在过去的五年内,使得美国每天原油的需求减少了两百万桶。

美国休斯顿大学的金融学教授Craig Pirrong表示,在其他因素都保持不变的情况下,QE会使得商品价格上升。这一点在债市对于未来通过长的预期和黄金价格上都得到了印证。

他强调说:“问题就出在其他因素很少保持不变。要想在如此复杂多变的世界单独判断出QE的作用很难。”

过去几个月对量化宽松的预期已经将原油价格在一周前推高到了118美元每桶。

观察过去的两次QE,我们发现油价都有所上升(编者按:实际上前两轮QE之初,油价都是下跌的吊诡走势)。



瑞信(Credit Suisse)的商品研究部门主管Ric Deverell写到“2009年早些时候绝大多数大宗商品价格的上涨的关键原因是全球经济增速止住暴跌,金融市场恢复稳定。”但QE2的效果充其量也只能说是“模糊不清”的。

他认为总体上来讲宽松政策给风险资产带来了短期的提振,但这提振是否可以持续,还是要看经济增速能否有所反弹。

刺激经济持续反弹,正是美联储主席伯南克推出前两轮QE的目的,但这个目的都没有达到。QE3之后油价没有立刻飙升意味着伯南克有空间在不打击汽油消费者的情况下刺激经济。正如他上个月在Jackson Hole所说的那样:“至今美联储资产负债表的扩张对通胀预期没有实质性的影响。”

又或许,这是在暗示量化宽松的效果已经消失了,即使是最新这轮开放式QE。
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图解QE3的关键问题:美联储怎样用买MBS创造就业

2012年09月22日 21:34   
文 / 若离

自从美联储上周宣布无限期、无限总额的开放式QE3以来,投资者和评论人士们就常常问这个问题:既然美联储将劳动力市场实质好转与QE3直接挂钩,那么要怎样利用这个购买MBS的QE项目创造就业?
到目前为止,美联储还没有给出QE3怎样运转的完整解释,而QE1和QE2并没有成功地大幅降低美国的失业率。

证券公司KT ZMICO经济学家Isara Ordeedolchest提供的以下图表为我们展示了美联储怎样用MBS传动美国就业,以下就是这个传输机制的运转方式

点击查看原图




Ordeedolchest无法确定这个过程将持续多久,也不知道它是否可持续进行。但压低住房抵押贷款利率是这个链条最初的关键。如果银行不愿放贷,就不可能极大地刺激房产市场。

美国银行MBS策略师Chris Flanagan认为,实现QE3会引起房产市场和经济发生翻天覆地的变化。

现在对银行来说要大幅提升住房抵押贷款的能力。因为美联储这么做是押注MBS会涨价,同时收益率会下降,从价值角度看,银行持有MBS并没那么有吸引力,这将迫使银行寻找其他的利润源。

因此,Flanagan预计银行会重拾贷款方式寻找获利机会。为了找到可以营利的贷款机会,银行将不得不放宽住房抵押贷款担保标准,开始向信用较低的客户提供贷款。

Flanagan在最近的客户报告中写道

银行要对自己的住房抵押贷款信用政策做出决断,我们认为他们的问题是,是否他们想和美联储一决高下。

如果Flanagan的预测得到证实,那么以上美联储创造就业的图标可能更有意义,因为我们不能忘记美国上一次大规模证券化带来的经济影响。

QE3是美联储自危机以来最有力的尝试,它显示出美联储试图让美国经济重新得到信贷流动。

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图表:谁在购买美国国债

2012年09月22日 15:58   
文 / Guevara

尽管美国的预算赤字以每年1万多亿的速度增加,但始终能够以超低的成本举债。美国政府在向国内外投资者融资时并没有遇到任何问题,真是羡煞大西洋彼岸的欧猪国家。



也许很多人会说,有美联储在,美国国债并不愁找不到买家。但事实上,在去过的一年里,美联储并没有增持半分钱的美国国债。



人们又说,中国也会购买大量的美国国债。真的如此吗?

事实上,中国正在减持美国国债。根据美国财政部本周公布的数据,在截至今年七月的一年内,中国减持了1650亿美元的美国国债,持有数量减少至1.15万亿美元。上周三,美联储也表示持有美国国债数量1.65万亿,比去年同期减少了170亿美元。

而且,标普已经取消了美国的AAA评级,但市场对美国国债依然信心不减。截至发稿,美国十年期国债收益率仅为1.75%。

两大传统买主都减持的情况下,美国十年期国债依然能够保持超低利率,原因何在呢?

首先,日本代替中国成为美国国债的最大买家。中国出售的一年期以上国债被日本的大量购买所弥补。据估计,日本在过去一年内增持一期以上美国国债2320亿美元,累计金额达到1.12万亿(包括政府和私人持有)。

在2008年被中国超过以前,日本一直是美国国债的最大持有国。中国持有美国国债的峰值是去年七月,那时的持有量比日本多48%。如今只比日本多3%,而且很快就可能被日本赶超。



其次,美联储的扭转操作(OT)也是长期国债收益率下降的原因之一。2010年以来,美联储通过出售短期国债,购入长期国债,一定程度上平滑了国债收益率曲线。一年前,联储持有的一年内到期国债的比例为10%,如今为0%,而10年以上国债比重翻了一番,达23%。

再次,其他国外投资者也是主要购买者。如下图所示,海外投资者持有的美国国债比例正在逐年增大。今年七月,美国国债公开发行金额首次超过10万亿美元,其中53%为海外投资者持有,30%为美国公司和投资者持有,剩下为美联储持有。



文中图表来自纽约时报
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Friday, September 21, 2012

德银:每一轮QE的效果都在减弱

2012年09月22日 10:08   
文 / xiaopi

下面是德意志银行对标普500指数,路透CRB指数和美元指数在美联储每一轮QE前后的走势汇总(以QE时价格为100)。正如以下图表所显示的,每一轮的QE对市场的效果都在减弱,股市、商品和美元的前景可能并不那么乐观




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QE后外汇、原油市场吊诡走势

2012年09月21日 10:10   
文 / Shox

在欧洲、美国和日本央行相继宣布新的货币刺激或者扩大资产购买后,外汇和石油市场出现了可疑的变化。

自开放式QE3宣布以来美元指数上涨了0.4%,美元对欧元在最初下跌近1%后上涨了0.3%。美元现在又涨回到了QE3之前的水平,而欧元现在跌到了1.30美元以下。

本周日本央行宣布扩大10万亿日元QE,但日元对美元上涨0.7%,对欧元上涨1.4%。



(QE3前后美元走势)





(日本央行QE8后日元走势)

此外ZH发现美联储每一轮QE之后,原油价格总是出现较大幅度的下跌,而QE3之后而此次油价下探的速度明显要快过之前两次QE。




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WTI-Brent原油价差上的巨资豪赌

2012年09月20日 19:43   
文 / 李龙夕

FT:投资者们,别老盯着油价的暴跌,现在原油市场真正关注的是Brent和WTI原油价差上的巨资豪赌!
由于北美原油的开采量远大于Brent地区,这使得近两年WTI原油价格一直对Brent原油保持大幅贴水,我们在期货市场上可以看到,WTI原油价格为92美元/桶,比北海的Brent原油低16美元。下图中,左图为美国原油产量图,中图为LLS原油价格(红线)及WTI原油价格(蓝线),该价差代表了美国中部与墨西哥湾沿岸市场的轻质原油价差,右图为WTI原油合约交易量(蓝线)及Brent原油合约(红线)交易量。



现在市场上出现了关于WTI-Brent价差走势的争论:以太平洋投资及高盛为代表的投资者认为,WTI-Brent的价差将会缩小;而以PBF能源(炼油投资者Tom O’Malley旗下公司)和美国麦哲伦石油公司(主营石油运输业务)为代表的反方则认为WTI-Brent价差仍会持续数年。这场争论的背后则是多空双方亿万美元的交易,以及CME和ICE两期货经纪商赚得盆钵满盈。

空头观点:

输油管道和铁路运输线的增加,使得WTI原油从内陆到港口的运输更为便利,这让部分投资者认为WTI-Brent价差将会缩小。高盛认为自Seaway输油管道改向之后,WTI的交割及定价地库欣每天可以流出150,000桶原油,而该管道的运输能力将在2013年提升至400,000桶。同时,新铁路的建设也会提高WTI原油从内陆向海港的运输量,重新连通库欣地区与外部市场。高盛能源研究主管David Greely称,这将会使WTI-Brent价差降至4美元,即Seaway管道的关税。高盛建议其客户买入WTI并卖出Brent原油的明年6月份合约。“我们预测明年第二季度的WTI-Brent价差将会出现大幅缩小”。

太平洋投资管理公司(Pimco)的Mihir Worah负责管理300亿美元的大宗商品组合,称公司已经买入2013年12月份交割的WTI合约,并卖出同期交割的Brent原油合约。Mihir Worah称,“2013年底原油产量将会出现大幅上升,如果我们预期正确的话,届时市场上WTI-Brent价差将会开始缩小”。周三2013年12月份交割的两合约价差为10.50美元,“我们认为该价差将会降至5-6美元”。

在库欣地区供大于求状况逐渐缓解的当下,很多交易员都抱着价差缩小的想法。一位负责WTI及Brent互换的经纪人称,“大家都预期管道问题解决,近几周WTI-Brent的互换交易量出现大幅增加”。

多头观点:

去年十月份,WTI-Brent价差创出28美元的最高纪录,在Seaway管道运营商公布管道改向计划之后,WTI-Brent价差跌至8美元,随后价差又开始扩大。美国炼油商HollyFrontier受惠于被隔离起来的中部原油市场,赚得了巨大利润,他们认为内陆原油产量要持续高于运输管道运输量,WTI-Brent仍会保持高价差。其副总裁Neale Hickerson说,“我们预测WTI-Brent价差会不断扩大”。

美国麦哲伦石油公司耗资3.75亿美元将管道改向,每天可将225,000桶原油从西德州运至休斯顿港口。另外麦哲伦还关注着另一条运量达278,000桶/天的运输管线,两条管线可以消化库欣地区的新增产量。

但是麦哲伦董事长Mike Mears认为仍需要“四到五年”时间提高管线输送量,才能将WTI-Brent原油价差缩减至关税级别。

由于PBF的冶炼厂在特拉华州的东海岸,所以PBF投资6千万美元建设铁路运输油库来装卸每天从北达科他州及加拿大运来的100,000桶原油。PBF的股东——私募First Reserve的主管 Neil Wizel说,“在可预知的将来,我们相信WTI-Brent原油价差会一直持续下去,西德州仍是一个不稳定的,被隔离的区域性市场”。

本周Brent原油的跌幅超过了WTI,将WTI-Brent原油价差缩减超过1美元,但是高盛能源研究主管David Greely警告说:“此次做空价差的交易需要持仓一段时间,持有过程中将会出现大量的盈利波动。”




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必和必拓:中国铁矿石需求较高峰期放缓一半

2012年09月20日 15:16   
文 / Shox

必和必拓说中国的铁矿石需求较高峰期放缓超过一半,全球最大矿业公司认为“中国经济发展的第一阶段正趋于结束。”铁矿石泡沫崩溃与中国经济放缓之间存在联系又有了新例证。

彭博报道必和必拓首席商务官兼铝镍部门主管Alberto Calderon周三说:“我们已经看到了中国经济发展第一阶段正趋于结束。来自中国的铁矿石需求放缓了一半以上”。

Calderon说:“在过去10年里我们不仅看到了中国对铁矿石的巨大需求,此外还有整个行业不成熟。这个故事将不会重演。未来铁矿石利润仍将可观,但是平均而言,因短缺出现的高定价我们不会再看到。”

中国经济放缓使得对钢铁原料铁矿石的需求大幅下降,8月份铁矿石价格跌破了每吨100美元的关口。周二铁矿石交易在109.60美元,而去年2月16日价格曾创下191.90美元每公吨的历史高点。价格暴跌迫使澳大利亚第三大铁矿石出口公司FMG本周谋求债务重组。而摩根士丹利则把2012年-2014年的铁矿石和冶金煤价格预期下调了14%。

必和必拓的Calderon说:“需求将越来越少,尽管从整体规模看仍然庞大。矿山总体上已经有了准备。这并不意味着繁荣已经结束。但是如果你还仍然认为价格会继续增长,甚至会停留在非常高水平上的话,将会让自己身处险境。”

末日博士麦嘉华认为过去四十年的三个经济泡沫:1970年代的黄金泡沫,80年代日本股市泡沫,90年代纳斯达克泡沫,都没有现在的铁矿石的泡沫大。而现在随着中国经济的放缓,第四个泡沫正在开始崩溃。


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油价在每轮QE后的诡异表现

2012年09月20日 10:20   
文 / yidan

ZH: 关于油价有一个非常吊诡的现象,美联储每一轮QE之后,原油价格总是出现较大幅度的下跌,尽管下跌持续的时间极为短暂。

如下图所示,前两轮QE之后,油价分别止跌于第10天(QE2)和第20天(QE1),而此次油价下探的速度明显要快过之前两次。

这似乎是要证明,如此宽松的货币政策其实并不会引起能源价格的通胀式上涨,或者是,像股市那样,因为之前预期推出QE而发生的过量上涨,在QE出台后被迅速回吐了。

QE 前后WTI油价的表现(以QE发布日的油价为基准)


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美银美林:黄金与通胀不是铁哥们

2012年09月19日 15:14   
文 / 若离

上周我们看到美银美林预计黄金的目标价有望冲击每盎司1920美元,说金价回落都是买入机会。
但美银美林本周初对黄金爱好者们又发出警告,“通胀与黄金的关联性是很有限的”,也就是说,黄金和通胀之间并不像许多人以为的那样关系很铁。在最近QE3登场之时,强调这样一个发现自然很有意义。

美银美林这样分析QE的影响

开放式QE使一些投资者担心通胀将失控。这已经帮助推高了黄金的价格,因为投资者在寻找方式对冲通胀可能出现上升。

首先,黄金没有和CPI捆绑在一起,所以黄金的变动不会影响通胀。其次,黄金不是预测通胀的好指标。如下图所示,黄金价格比整体通胀的波动性大。最后,黄金与通胀的年同比关联性仅有0.42,月环比则是0.11,黄金不是对冲通胀的利器。如果为防通胀可能上升而寻求保护,投资者持有通胀保值债券(TIPS)会是更好的选择。

因此,在QE当道的世界我们有必要注意下面的图表。

下图为黄金价格的年同比变化,显示金价波动性比整体通胀高得多。


下图呈现的黄金价格环比变化显示出,CPI的月变动与黄金关系很小。


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一张图表尽显对冲基金的世界

2012年09月19日 11:16   
文 / 若离

对冲基金软件及服务供应商Pertrac以一副图表全方位展示了对冲基金业从上世纪30年代走到如今的历程、目前的规模、资金来源比例、行业现状和基本投资统计数据。
按顺序首先看到的是对冲基金的历史沿革:

1933年:美国证券业监管始于1933年出台的“证券法”,D条款规定企业可向“有资信的投资者”出售证券。

1934年:依据1934年出台的“证券交易法”成立了美国证券交易委员会(SEC)。

1940年:美国的基金监管始于1940年出台的“投资公司法”。

1949年:Alfred Winslow Jones成立了首只对冲基金,创造了“对冲基金”一词。最终引进了20%的业绩收费标准。

1966年:《财富》杂志发表文章报道Alfred Winslow Jones的对冲基金,此后对冲基金的
数量开始增长。

1969年:罗斯柴尔德家族引进全球首只对冲基金。

1974年:美国商品期货交易委员会(CFTC)成立,商品交易顾问通常都需要在CFTC注册登记。欧洲投资基金联合会(FEFSI)成立,后来更名为欧洲基金与资产管理委员会(EFAMA)。

1990年:另类投资管理业所有从业者的代表——另类投资管理协会(AIMA)组建。

1991年:代表对冲基金和期货管理公司的管理基金协会(MFA)成立。

1996年:代表小型对冲基金和新兴对冲基金的对冲基金协会(HFA)成立。

2001年:监管英国金融服务业的英国金融服务监管局(FSA)成立。

欧洲证券监管委员会(CESR)成立,2011年由欧洲证券和市场管理局(ESMA)取代。

2002年:欧洲发布UCITS III指示,允许UCITIS使用替代策略。

2011年:SEC采用法规要求管理规模1.5亿美元以上的注册顾问汇报全面的基金信息。

2012年:通过“就业法”,允许对冲基金在市场上面向更广大的舞台,面对更多观众。

再看总规模。2012年上半年底,对冲基金报告的管理资产总规模达到2.317万亿美元。如果用一张张美元支票逐张堆积,可以环绕赤道9017万次,或者从地球往返月球470次。

最受欢迎的对冲基金策略有哪些?

图中可见,做多/空股票的比例最高,为29%。其次是商品交易顾问/期货管理,占比15%。

新兴市场策略排名第三,为12%。

对冲基金投资者多种多样,除了对冲基金公司、主权财富基金和散户,还有基金会和慈善组织、消防、警察和教师等养老金、大学的捐赠基金、市政府等等。

对冲基金遍布四大洲,按报告注册地以美国和欧洲数量最多,分别有6178只和4092只。

对冲基金管理的财富相对集中,美国、英国和瑞士的对冲基金管理资产规模分列前三名,第一名美国的规模(1.124万亿美元)是第二名英国(4830亿美元)的两倍多。

每4只对冲基金就有3只以美元或欧元计价。

而CTA和管理期货基金的规模大都超过10亿美元,这类规模的基金占比78.1%。

而1996年至2010年的累计表现显示,小规模基金比大型基金的表现更出色,不过大基金的普遍波动性较低。

接下来,图表中介绍了一些常见的投资统计数据。

对冲基金分配的均值、方差、偏态和峰度。

值得一提的是统计数据的传统风险,左右两边发生风险的机会均等。

而肥尾风险能更好地把握现实,因为有破坏性的事件的确可能发生,它比传统风险统计数据更频繁地预计到这样的情形。

最后必须提到《黑天鹅效应》的作者Nassim Nicholas Taleb的观点:一次观察就可以让千年来目击证实数百万只白天鹅的概论失去价值。你所有需要的就是那么一只(他们告诉我很丑的)黑天鹅。


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市场风险偏好高涨

2012年09月19日 10:24   
文 / 左常柏

sober look

鉴于最近市场对风险资产的需求,非常值得我们再研究一下风险指标,去看看当今市场中风险偏好程度到底有多大。我们首先需要考虑的指标是CS (瑞士信贷)风险偏好指数,和费雪-加特曼(Fisher-Gartman)风险指数

两个指数都显示出近期风险偏好的上升。区别之处在于CS指数仍然远低于三月至四月峰值,而费雪-加特曼指数已创出该指数启动以来的新高。





CS指数对全球股市及债市敏感,而大宗商品,货币和股票市场会影响费雪加特曼指数的计算。现阶段两指数最大的差别来自于新兴市场的股票交易,相对于费雪加特曼指数,新兴市场股票占有CS指数更大的比重。新兴市场股票的表现逊于全球股市平均水平。





鉴于新兴市场股票对风险指标的影响,我们不妨看看第三种评估方式,花旗宏观风险指数(Citi Macro risk index)。以下是对花旗宏观风险指数的定义:


花旗宏观风险指数,是衡量全球金融市场风险厌恶情绪的重要指标。它是一个对新兴市场主权债务利差,美国债券息差,美元掉期息差和隐含的外汇,股票和掉期利率的波动率平均加权的指数。该指数显示在区间0(低风险厌恶)和1(高风险厌恶)之间。

这是一个基于债券利差和隐含波动率的指数。请注意,该指数相对于上述两项相反,它描述了市场对风险水平的认识而非风险偏好。



用这第三种衡量方式,我们可以看到,现阶段系统对风险的判断处于自2010年初以来的最低水平,当时在处于希腊主权债务危机大幅搅动市场之前。

除新兴市场股票表现不佳外,整体风险厌恶情绪看起来正跌向多年新低。

欢迎各位投资者来到新的游戏规则,在这个规则下,由中央银行设定风险偏好,而如今他们希望风险被忽视。
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