货币贬值引发的股市繁荣——英日“津巴布韦”化？

2013年02月23日 10:24　　　 

文 / AlexYoung

在讨论英国和日本之前，先让我们的记忆回到2008-2009年。彼时，津巴布韦股市经常成为全球关注的焦点，股指在一些交易日的单日涨幅甚至超过100%。谁不想要这样的投资收益呢？

津巴布韦股市呈现井喷式暴涨的主要原因是津巴布韦元自由落体式的贬值——用自由落体来形容丝毫没有夸张。事实上，在2008年11月的最高点，津巴布韦月通货膨胀率居然高达79600000000%！即使剔除货币贬值因素，津巴布韦股市的涨幅也很难赶上通胀幅度。

显然，在这样的通货膨胀率下股市增长根本无法持续，最终津巴布韦在2009年1月彻底放弃了津巴布韦元。如果在那段期间访问津巴布韦股票交易所网站，投资者所能看到的仅仅是网站显示的“正在维护中”。无须我们赘述，货币贬值引起的股市繁荣最终将让市场自食恶果。

现如今，发达国家几乎不会出现这样的极度通胀，但是看看G7中那些股市表现突出的国家，比如英国和日本，似乎或多或少“借鉴”了津巴布韦央行的经验。除了英国和日本之外，美联储在几年前就已经在向津巴布韦央行“取经”了。

Bespoke提供了2012年四季度开始的日经指数和英国富时100指数走势图。英国和日本是今年发达经济体中表现最好的两个市场，自去年10月份以来富时指数上涨了11%，日经指数更是飙升了29.3%。

看完市场，让我们来看看同时期两个国家货币的表现。从下图可以看到，自10月份以来，英镑对美元贬值5.3%，日元贬值16.8%。不论在什么情况下，这样的贬值幅度都不算小，要是考虑到在此期间美元并非处于强势期，那这样的贬值幅度就更加惊人了。

虽然剔除汇率影响后英国和日本的股市仍有小幅上涨，但上涨力度已经大大减弱。今年以来，大部分股市增长都要直接归功于货币贬值。富时指数名义增长率8.52%，剔除汇率影响后仅为2.22%；日经指数名义增长率10.32%，剔除汇率影响后仅为2.17%。尽管短期来看货币贬值对股市确实有积极影响，但纵观历史，贬值带来的虚假繁荣恐怕到最后终会是黄粱一梦。

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德国经济景气指数创10个月高点

2013年02月22日 17:18　　　 

文 / Shox

德国商业信心指数超越市场预期并攀升至10个月高点，这一数据表明欧洲最大经济体正在进一步复苏。

2月德国Ifo商业信心指数上涨至107.4，超彭博104.9的预期，前值为104.2。

这个反映德国商业信心的指数连续第四个月上涨，并攀升至10个月以来最高。

欧元数据后一度上涨至1.3246，对日元上涨至123.79。不过由于市场已经计入了该数据向好的因素，因而欧元汇率上涨有限。

今天公布的四季度德国GDP终值确认经济收缩0.6%，不过德国央行本周表示经济将在1季度复苏。

Ifo经济信心调研数据显示，投资者对德国经济的信心已经恢复到近三年来最高，而德国DAX指数过去3个月中上涨了10%。

荷兰银行资深经济学家Aline Schuiling说：

“德国今年将是欧元区增长最强的国家之一。我们能看到经济在一季度大幅反弹”。

德国央行在本周公布的月度报告中说：

“过去3个月中德国经济复苏速度相当快，从目前的数据看一季度经济将出现全方面的扩张。我们预期今年剩余的日子经济还会保持有逐步的复苏势头”。

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CIBC：为什么金价今后两年会跌至1500

2013年02月22日 11:33　　　 

文 / 若离

加拿大帝国银行（CIBC）预计，金价将继续下跌，今后两年将跌至每盎司1500美元。这是由于，对货币政策存在根本错误的理解，而对通胀的担忧就植根于此。

2002年至今，金价上涨近500%。但CIBC经济学家认为，推动金条价格上涨的许多动力看来正在转向，其他支持动力又已经过气。

 

报告称

 

黄金会沿着道路在其他地点扬眉吐气，但地平线上的乌云可能预示着，今后几年金价还会更低。

 

CIBC经济学家指出，美国和其他所有发达国家的CPI数据没有显示任何高通胀迹象，所以不会有人担心通胀。

 

投资者预计美联储等主要央行印钞会招致通胀上升，囤积黄金是为了对冲通胀，但这样的预测是天方夜谭，这种购买行为本身就错了。

 

实际上货币增长并不是特别强劲。

 

这些经济学家解释，美联储并没有通过印钞购买债券，而是利用了商业银行在美联储的存款准备金，向银行借贷买债券。

 

约1.5万亿美元的这类储备不是货币，不属于货币供应。

 

CIBC预计，美联储确实可能选择让价格上涨这种方式增加巨额债务。

 

但历史告诉我们，在大规模去杠杆时期（1945-1970年、1995-2000年），GDP通胀率均为历史最低，美国依靠自身力量控制了债务。

 

目前的预算谈判看来也支持着美国能成功控制债务的判断。

 

有的投资者持有黄金是用它替代美元，他们预计美元会急剧下跌。CIBC认为，美国的经常账户赤字主要源于石油产品贸易逆差，但逆差已经在缩小。

 

CIBC还强调，央行重新成为黄金净买家。而受私人投资者追捧的ETF已经持有黄金约2500公吨，相当于IMF持有量。

 

ETF购买的黄金和Comex非商业性黄金多头在2009年达到巅峰，投资者当时受经济衰退影响弃股买金。

 

CIBC经济学家指出

 

请注意，从那时（2009年）起，虽然ETF仍然是增长强劲的净买家，但交易量已经不足以维持价格上行的动量。

 

从ETF规模、或者缩小点范围来看，期货市场的多仓体现出，如果投资者判定自己的资金投在别处会更好，黄金回调的风险就很高。

 

此外，CIBC预计美联储今年底会撤出QE，明年下半年更多地谈到将上调利率。预计2015年会加息，这将推升债券收益率，增加零收益率持有金条的机会成本。

 

CIBC还预计，明年全球增长前景好转也会推动股市上涨。

 

2011年年中以来黄金已经涨幅平缓。这其中一个原因就是，一些投资者对股市正在增加的回报投以羡慕的目光。

 

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美国就业vs美国经济：这一次会不会有所不同？

2013年02月21日 23:10　　　 

文 / 张澄

美联储公布FOMC会议纪要之后，市场反应异常强烈，不仅美国股市出现长期未有的下跌，连欧洲股市和亚洲股市也深受担忧情绪传染，更不用提黄金市场和石油市场的大规模抛售了。

Zerohedge借此机会总结了历史上几个典型时期，美国实际经济先行指数之一——ISM指数新增订单和就业市场晴雨指标——首次申领失业金人数两个数据的相关性，并发现，前者总是会先于后者开始下行趋势。

这一现象背后的主要原因或许是，各大公司的CEO们在经济增长缓慢的情境下，不得不妥协从而进行裁员等措施。

当然，这一次也有可能不同与往常。

然而，如果就业市场再度出现恶化，美联储的下一步该怎么做呢？印更多的钱？zerohedge表示，这有可能就是为什么昨天油价大跌的原因。

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“巴西病人”：从昏迷中苏醒or对财政刺激的短暂回应？

2013年02月21日 20:30　　　 

文 / 张澄

周三，巴西政府公布该国IBC-Br指数（用于衡量国内生产总值）显示，巴西2012年GDP增长季调后数据为1.35%。

而该指数还预示，仅仅是2012年12月份，这一季调后GDP同比增长数据就达到了2.12%，第四季度巴西实际GDP增长3%。

这一最新的数据水平在逐渐接近巴西长期GDP增长预期3-4%。

据路透社引述Austin评级公司经济学家Rafael Leão表示，“如果仔细分析这个数据，就可以发现去年第四季度巴西的经济活动较前一年同期相比扩大了2.1%。这就意味着巴西已经重新回到了2012年之前的经济增长速度。”

为了证明这一点，不妨看一下来自高盛的图表。下图显示，去年最后三个月是2011年1月以来巴西经济正增长持续最长的一段时间：

然而，12月的经济增长还不及预期，环比增长0.26%，市场预期增长0.35%，高盛之前预期该数字会达到0.4%。但11月的数据由增长0.4%修正至了0.57%。

虽然12月份巴西消费有所走弱，但其经济增长的主要动力依然是消费。

无论如何，巴西央行目前预计，2012年巴西GDP增长最终的数据会高于市场最低预期1%。

留给投资者去关注的问题主要包括：1）到底是悲观的经济学家们的预期更正确还是乐观的巴西央行更正确；2）这是否标志着巴西经济的脉冲让这个“病人”从昏迷中醒了过来，亦或是这只是经济数据对巴西财政刺激政策的暂时性反应？

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幕后发生的Rosneft5亿桶原油对冲？

2013年02月21日 18:14　　　 

文 / xiaopi

 

资深独立能源顾问Philip K. Verleger对原油市场一些非常隐秘的角落做了一些探究。正如他在2月11日的研究报告中所指出的，看起来两家交易商成功的对冲了100亿美元将在未来5年交付的原油。而真正有趣的是，他们是在对油价没有造成显著影响的情况下做到这点的。或者如他所指出的，起码目前还没造成影响。

 

据Verleger：

 

这笔发生在ICE的交易始于圣诞节期间，在许多记者和交易员度假的时候。尽管大部分细节保密，但从ICE公布的数据可以一窥其交易安排的大致结构。这些数据显示出这些原油中的相当部分的对冲在12月初和1月底之间完成。数据还显示这些对冲交易做的非常有技巧，因为至今为止尚没有显著的价格影响。

 

这些对冲交易发生在ICE的布伦特原油期货合约上。我们的观点是，这笔交易显示出期货市场已经成熟了。（许多人也许会说市场很早之前就成熟了。）我们认为，这种规模的对冲没有造成原油市场的大的冲击显示出如今的市场比1972年美国出售谷物给苏联时的全球农产品市场要有效的多。

 

更有趣的是：

 

谈到交易时，Verleger指出，在2012年12月24日，俄罗斯石油公司Rosneft签订合约借款168亿美元购买BP在TNK持有的股份。在交易中，Rosneft向维多（Vitol）和嘉能可（Glencore）预售6000-7000万吨原油换取100亿美元资金。

 

这是这些尚未生产出的原油的预收款。

 

据Verleger援引Platts表示，这些预售的石油供给预计将在2013年开始交付。

 

还有更有趣的...

 

Verleger援引路透1月份的报道指出嘉能可与维多正与银行谈判借款100亿美元为这笔原油购买交易融资：

 

路透：银行家周一表示，商品交易商嘉能可与维多已经与要求银行提供100亿美元综合贷款为与Rosneft的交易融资。Rosneft12月与嘉能可和维多达成长期原油供应协议。这份合约价值约500亿美元。这笔贷款将成为有史以来最大的单笔外贸融资，贷款将用Rosneft未来的原油出口作为抵押物。

 

Verleger指出，根据这笔交易，两家公司在未来5年内将收到超过5亿桶原油。

 

但以今日的价格，这5亿桶原油价值约500亿美元而非100亿。因此，很明显，这笔交易中只有20%的价格被固定住。

 

那么，Verleger问到：“你会如何在市场处置这种风险呢？”他指出，这正是所发生的，无论是由于运气或更有可能的技术，这笔对冲交易在期货市场进行，而此时正逢两大被动投资基金将权重从WTI向布伦特调整之际。

 

对于这笔对冲交易，尤其幸运之处在于两大指数在11月的权重调整有利于布油市场。

 

简而言之，权重的调整吸收了这笔在ICE的布伦特原油期货市场进行的对冲交易中的大部分。两家贸易公司用手里从Rosneft处购得的头寸满足了对布伦特原油期货的庞大需求。

 

但Verleger也指出，这笔预售交易中的绝大部分很可能仍然未被对冲。事实上，这笔交易的条款很可能规定剩余原油的价格在大部分仓位未被对冲前不会确定。

 

这就给市场留下了一个有趣的敞口，如Verleger所说的：

 

在远期市场上出售3-3.5亿桶布伦特原油的需求很可能使得布伦特原油期货市场在未来数月（如果不是数年的话）里牢牢被固定在现货升水（backwardation）的状态。投资者可以想象两家交易商的电脑设定这程序，在任何时刻，一旦价格超过某一特定水平，程序就抛售不同合约的布伦特原油。

 

然而价格曲线的近端将不会受到抑制。因此，近端价格将随供需情况而变化，但曲线的远端则被完全钉住。这对于投资者可能是个机会。

 

FT的Kaminska认为：

 

首先，我们不可能不注意到这笔融资交易的出现正巧与高盛最近向投资者推荐backwardation rolls交易不谋而合。

 

是的，这么做确实有收益，但这同时也给投资者带来了更多的风险，价格的下行风险。如果Verleger是对的，那在这笔交易中，交易商主要从被动投资者上获得了有利的对冲价格。但只有在理想世界里，被动投资者才会在价格被完全高估的条款下扫货。

 

而我们不能忘记的是，这并非寻常的商业/现货交易，这实际上是对Rosneft的抵押融资而非寻常的原油对冲交易。Rosneft事实上是以仍在地下的资源作为抵押换取今天的资金。这些资金由交易中介机构提供，因为他们能够依靠自己庞大的规模、更广泛的双向流动和更大的灵活性来从中获益。

 

最后也是最重要的，这些原油所进入的体系正是如今由OPEC进行平衡的石油市场，这么大规模的供给进入意味着要想让现货价格不变，一些国家需要收缩产量。

 

这可能是Rosneft，也可能是沙特和其他产油国。

 

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尼日利亚：下一个马里？

2013年02月21日 15:35　　　 

文 / Jing

马里的“解放运动”，并不陌生。2012年至今，马里北部地区持续冲突，起初是寻求马里北部独立的分离主义武装组织与马里政府军之间的战斗，至2013年已变为寻求控制整个马里的伊斯兰激进组织与马里政府军及多国部队之间的战斗。马里主要矿藏资源有黄金、铁、铝矾土、硅藻土、岩盐和磷酸盐等。 但与全球轻质原油期货价格相连，恐怕不少人一时不明就里。

让我们在地图上一览：

没错，马里南部几百公里以外的国家便是尼日利亚。作为非洲第一、世界第十大石油生产国，也是石油输出国组织（欧佩克）成员国之一，尼日利亚的轻质原油生产，对全球轻质原油期货价格有极强的影响。

如果你对2011年2月，因利比亚冲突升级导致全球轻质原油供给吃紧的事情依然有印象的话，就明白如今的尼日利亚，情形有多么值得注意。2011年利比亚动荡持续超过数周,欧洲炼油厂被迫向阿尔及利亚和尼日利亚购买轻质原油,这两地是美国的主要油源,因此结果将是推高美国的汽油价格。因为阿尔及利亚和尼日利亚的产量已经锐减,不可能日产百万桶,因此很多分析家认为,如果事态蔓延，将会出现轻质原油争夺战,轻质原油炼油厂可能爆发抢货战争。再往前说， 发生在2007年底至2008年初的轻质原油短缺,导致全球油价冲过每桶140美元,主因是需求劲增而非突然缺货。这足以窥见轻质原油对整个石油市场的核心作用。

如今，换成尼日利亚面对这一可能了。糟糕的是，利比亚目前的石油产量（2013年目标为180万桶/天）远远无法承担尼日利亚可能的生产损失（250万桶/天）。

目前马里的局势发展，聚焦在法国总统的态度。自2013年1月10日马里政府军与北部武装人员在位于首都巴马科东北约600公里的重镇Kona发生激烈交火。Kona失守后首都Bamako的安全受到直接威胁，马里过渡总统Traore 急向法国总统寻求帮助。在联合国、欧盟、美国及西非联盟的支持下，法国出兵作战，帮助马里政府夺回Kona。但是，一个非常明显的问题放在法国面前。马里北部武装组织派别林立，不少与北非和西非国家的极端宗教势力相互勾结，法国面临的实际上是基地组织在北非和西非编织的庞大的恐怖网络。

而如今，让我们担心的情况已经出现，这个庞大的恐怖网络蓄谋将尼日利亚尽快的卷入进来。据路透社消息称，周二，伊斯兰极端分子在中非国家喀麦隆（Cameroon）北部与尼日利亚（Nigeria）边界附近绑架了包括4名儿童在内的法国一家七口。对此，法国总统奥朗德声称：

“我看到博科圣地组织的黑手已经进入喀麦隆。法军仍持续在马里努力，并会持续到他们完成任务为止。”

根据路透社报导，

奥朗德总统在希腊接受访问时说：“据我们所知他们已被恐怖组织绑架，并被带往尼日利亚。” 7名人质是一个法国家庭，其中有一对夫妇和他们的兄弟，另有4名仅是儿童的子女，他们分别为2男2女。受害者一家人当时正在喀麦隆北部的瓦扎国家公 园（Waza national park）山区露营游玩，这里是受到许多西方游客喜爱的旅游景点。这一家人露营隔日驾着越野休旅车打算离开时，遭到3名骑摩托车并持冲锋枪的武装份子拦下。当地政府官员表示，激进份子要求这一家人把车开往尼日利亚，目前已在尼国边界找到这辆被丢弃的汽车。人质在喀麦隆的达班加（Dabanga）遭到绑架，这里离尼日利亚国界仅有10公里。

尼日利亚北部的伊斯兰激进份子，已是威胁非洲最大的产油国家稳定的最大内患。奥朗德总统认为这起绑架案，可能与一个名为“博科圣地”（Boko Haram）的伊斯兰极端宗教组织有关。

奥朗德说：“我看到博科圣地组织的黑手已经进入喀麦隆。法军仍持续在马里努力，并会持续到他们完成任务为止。”

喀麦隆与马里都曾是法国的殖民地，这次的绑架事件发生在大部份是穆斯林居住的喀麦隆北部，这也是当地首次发生的一起绑架外国人质事件。先前还有其他8名法国人在西非的萨赫勒（Sahel）地区，遭到盖达分支组织绑架，目前人质仍在这个恐怖组织的手中。法国外长法比尤斯（Laurent Fabius）说：“这表明与恐怖组织之战是必要的，因为他们威胁到整个非洲地区。”

外界一致认为法国公民在喀麦隆遭到绑架，和法国从上个月开始出兵协助马里政府驱逐伊斯兰反办组织有关。自从法军参与马里内战以来，部份非洲及阿拉伯国家的极端组织，陆续对法发出扬言报复与威胁的恐吓。

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