文 / 莫西干
FTav:首先解释一下下图，一般认为，当市场由避险情绪主导，做多美元是最好的策略。而下图反映的是标普一周表现（横坐标越向右表示标普一周内下跌幅度越大）和G10国家货币的表现（这周内各货币汇率上涨的几率）之间的统计规律。
这个图显示：在市场表现萎靡的时候，美元明显是得到支持的，但同期日元，欧元和瑞士法郎的表现使美元逊色。来自汇丰的说法：
的确，在股市下跌时，美元汇率上涨比下跌的情况多，但是，瑞士法郎和日元在这种情况下的表现比美元靠谱得多。比如说，美元作为避险天堂上涨的概率超过60%需要标普指数一周内下跌超过4%，同时，相同概率门槛下，瑞士法郎的要求是-0.5%（标普指数表现），日元是-1.75%.
(澳元，加元和新西兰元占据着统计谱线相反的一端并不令人惊讶，但欧元和英镑在统计谱线的上方就有点奇怪了——虽然，可以说，英镑在最近欧债危机深化的情况下表现仍然良好，而汇丰的统计数据从1990年开始，并用德国马克的表现填补欧元引入前的数据，所以可能对欧元的读数形成偏差。)
汇丰一般的risk-on/risk-off图表都把美元列入较强的避险类别。上图也没有完全粉碎美元作为避险货币的观点，实际上美元还是合理地与标普指数负相关的。然而，risk-off时的整体走势并不是故事的全部。
上图显示的是1990年以后各货币的校正表现。而下图描绘了不同时期美元的表现。
（1997-1999 亚洲和俄罗斯危机；2000-2002 科网股危机;2010.12-2011.9 阿拉伯之春；2008-2012 金融危机）
在最近危机中美元表现都很好...但美元的表现逊色于瑞士法郎和澳元，比如说，在阿拉伯之春危机发生时，美元作为避险天堂的吸引力变弱了。汇丰写到：
实际上，孤立地看美元和美股的表现，只有在最近全球金融危机（2008-2009）和欧债危机加剧期间，才显现出是负相关的。全球金融危机期间美元获益已经变成了一场相对的“丑女战争”，在危机早期都会出现美元流动性紧缺。而世界市场越来越担忧欧元破裂，所以美元从老牌竞争对手欧元的下跌中获益。
美元在不同危机期间不一的表现是值得引起巨大关注了，因为其它货币并没有表现出类似的差异。
所以汇丰认为，美国财政悬崖问题必须加以详细分析，因为这对外汇市场的影响是模糊不清的，就算我们能准确地知道下一步会发生什么。不要指望美元未来的表现。QE或政策悬崖，风险或其它因素对美元的影响，判断美元的走势已经变成不可能的任务：
很多人仍然认为美元将能继续保持避险天堂的吸引力，特别是日元和瑞士法郎——作为另类避险货币，受到了它们央行的干预限制。然而，美元的环境正在发生变化，在危机中，市场开始质疑美元的价值而不是仅仅依赖美元的避险天堂地位。
外汇市场不再有一个清晰的机制。它们是基于充满不确定性的市场认知进行交易的，比如说QE3的影响，美国经济数据的影响，或者是充满未知的非常规性货币政策的影响。美元将保持其避险天堂地位的判断也将受到挑战，而且市场在这个问题上也可能出现意见分歧。在利用美元表现和市场风险癖好关系的交易模式上，我们现在倾向一个有特色的双向策略，而不是传统的单向策略。我们觉得最好实现双向策略的方法是通过交叉盘。现在，我们认为澳元兑日元汇价表现是股票市场最明显的代理（澳元兑日元汇价和股市正相关）。今年末只有几个月出现背离，但其它时间的相关性很好。中国换届，美国大选，加上财政悬崖和西班牙可能申请ESM救助。戴好安全帽，自己抱紧自己吧（准备避险）。
这是汇丰对新外汇市场的观点——“就算我们知道未来事件的准确结果，但外汇市场并不是反映这些观点的最佳场所。（因为就算知道结果，也无法判断该结果对外汇市场的影响）”
汇丰的观点看起来更多地限制于美元的表现：就算我们知道未来事件的准确结果，但美元汇价并不是反映这些观点的最佳场所。
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