文 / 若离
作者哥伦比亚大学教授约瑟夫·斯蒂格利茨（Joseph Stiglitz）系2001年诺贝尔经济学奖得主，曾任美国克林顿总统时期总统经济顾问委员会主席、世界银行首席经济学家。他的近作“价格不公：今日分裂的社会怎样威胁我们的未来”（The Price of Inequality: How Today's Divided Society Endangers Our Future）已于今年6月4日出版。
本文为Project Syndicate专栏文章，经授权转发，中文审改版属华尔街见闻。
大西洋两岸的央行9月都采取了非同寻常的货币政策措施：美联储宣布推出外界等待已久的“QE3”（第三轮量化宽松），欧洲央行宣布将无限量购买受困欧元区成员国的国债。市场反应热烈欢腾，比如美国股市就涨到了后危机时期的高点。
另一些人担心，最近的货币措施今后会助长通胀，鼓励政府无节制地开支。右翼政治势力尤其这样担心。
事实上，批评者的担心和乐观者的欢欣都没有确实的保证。如今，大量产能利用率低下，近期经济前景十分黯淡，严重通胀的风险已经很小。
尽管如此，美联储和欧洲央行的行动还是给出了三个本应让市场冷静下来的信号。
首先，他们说的是，此前的行动未见成效。其实，全球重要央行应该承担危机的主要责任。但这些央行解决自己所犯错误的能力有限。
其次，美联储宣布将超低水平的利率保持到2015年年中，这意味着美联储预计，无论怎样，短期内都不会复苏。对于经济状况远不及美国的欧洲来说，这是个警告信号。
最后，美联储和欧洲央行说，市场不可能很快自行恢复充分就业，需要提供刺激。这可以算作反驳一些欧美人士，那些人呼吁采取南辕北辙的措施——进一步紧缩。
但大西洋两岸所需要的刺激是财政刺激。货币政策已证明是无效的，增加货币政策不可能让经济回归可持续增长。
根据国际经济学模型，增加的流动性会导致借贷增加。这部分新增贷款主要流向投资者，也有一些贷给消费者。这样就可以增加需求和就业。但请想一想西班牙这个实例。西班牙银行系统流失了大量资金，由于欧洲国家没有认真推行共同银行系统，这样的资本逃逸还在继续。而在延续目前紧缩政策的环境下，仅仅增加流动性并不能振兴西班牙经济。
美国也是如此，政府唯独忽视了为中小企业提供大部分贷款的小银行。不管是小布什还是奥巴马执政时期，联邦政府都拨发了数千亿美元支持超级大银行，却放任数百家前述具有关键重要性的小贷款机构倒闭。
可即使银行变得更加健康，贷款也会受限制。毕竟，小企业依赖抵押贷款，而主要的抵押物——房地产的价值比危机前水平还低三分之一。而且，由于房地产领域产能严重过剩，降低利率几乎无法恢复房地产原有的价格，更不可能吹起新的消费泡沫。
当然，边际效应是不可能排除的：QE3使长期利率出现微小变化，这可能会让投资略有增加。有些富人会利用股票价格暂时上周而增加消费，也有少数家庭因此能再融资自己的住房贷款，供房负担减轻也能刺激他们消费。
但大多数富豪明白，暂时的措施只能让股价短暂的波动，远远不足以支持挥霍性的消费。此外，报告显示，长期利率下降的好处只有很少一部分流向了屋主，最大的受益者看来是银行。许多想再融资按揭的人没有受益，因为他们的房产仍然“在水面以下”（即他们的住房贷款超过了房屋的潜在价值）。
在其他方面看，美国可以从低利率引起的美元贬值中获利，这是一种以邻为壑的竞争性贬值，受害者将是美国的贸易伙伴。但欧洲利率也很低，全球经济又在减速，所以美国得到的好处可能不但不多，甚至还很少。
一些人担心新的流动性会带来更糟糕的结果。例如商品价格上涨，这很像是对美国和欧洲消费者征税。那些量入为出的老一辈人将收入都用来购买政府债券，他们得到的回报会更低，于是就进一步限制了他们消费。低利率还会鼓励有意投资的企业将资金投入固定资本，比如高度自动化的机器。这意味着即使经济复苏，也相对而言没有创造就业。简言之，充其量是益处很小。
在欧洲，货币政策干预有更大的潜力提供帮助，但也存在让形势恶化的类似风险。为了减轻人们对政府恣意挥霍的忧虑，欧洲央行对其债券购买计划设定了前提条件。但如果这些条件会像紧缩政策那样发挥作用，没有辅之以相应的增长措施，则更有可能是在放血：病人必须冒着生命危险，可能在得到真正的解药以前就一命呜呼。因为担心失去经济主权，欧洲各国政府不愿向欧洲央行求助，而只有他们开口求助，才会有真正的效果。
欧洲还有一个风险：如果欧洲央行过于关注通胀，那么当美联储试图刺激美国经济时，利差会导致欧元升值（至少欧元会比美联储并未那么做时价值更高），这将影响欧洲的竞争力和增长前景。
对欧洲和美国来说，现在的危险是政客和市场都相信货币政策可以重振经济。不幸的是，目前货币政策的主要影响将是将人们的注意力从真正会刺激增长的措施上移开。后一类措施包括扩张性的财政政策和促进贷款增加的金融部门改革。
此次衰退已有五年之久，而且仍不会马上结束。简而言之，这就是美联储和欧洲央行要表达的意思。我们的领导人越早承认这点越好。
本站内容仅供读者参考，并非投资建议。
除非注明，本站文章均为原创或编译，转载请注明来源并加上本站链接。
相关文章：
美联储QE可能带来的“意外”：中德出口商就这样倒下 美债泡沫就这样崩溃
下周重要财经数据日程一览
罗奇：美国经济用错了药
看图幻听“涨”声一片
摩根士丹利：任尔宽松东西风 咬定基本面不放松
No comments:
Post a Comment