文 / 莫西干
Michael Woodford是哥伦比亚大学极为出名的宏观经济学家，然而直到最近，世界才真正开始认真对待他的观点。
Woodford认为，美联储单纯的资产购买计划（QE）效果非常有限。美联储必须通过新的沟通策略来继续保持其影响力。他强烈支持美联储公布名义GDP目标，并承诺维持适当的宽松货币政策直到具体的经济目标实现。
虽然美联储认真考虑了Woodford的意见，最终推出了开放式的QE3，但政策目标最终盯的是劳动力市场，而且没有给出具体的目标水平，更没有选择公布更为激进的名义GDP目标，Gavyn Davies认为这是因为：
美联储认为Woodford的建议不妥，一个很明显的原因是，这样做可能会搞乱市场“铁打不动”的2%通胀预期，这个预期已经存在了超过10年，同时这还是上世纪80年代到90年代耗费巨大代价建立起来的。通胀预期上涨会导致名义债券收益率上涨，这会对美联储另一个关键政策目标——拉低市场收益率，形成负面影响。而且，未来通胀的不确定性变大也可能会损害实体经济。
第二个原因可能是，美联储更为关注实质上的制度性问题，关注美联储长期的公信力问题。Woodford建议的目标性政策体系可能被认为存在时间上的矛盾（risks being seen as time inconsistent）。今天美联储最优的政策选项不一定是未来美联储最优的政策选项，美国经济一旦全面复苏，通胀肯定会突破2%的水平。这样，未来美联储食言的压力会大幅上升。今天的市场是知道这个逻辑的，所以就算美联储推出名义GDP目标的政策，这个政策的公信力就首先会受到质疑。如果不是这样，将来美联储肯定会被指责是无能的。
第三个原因是美联储关心名义GDP目标在现在经济环境下的真实意义。名义GDP有两部分组成——价格水平和真实GDP，如下面三图所示：
图一：（名义GDP和长期趋势的缺口）
图二：（价格水平不存在这个缺口）
图三：（真实GDP与潜在发展能力存在缺口，灰线为潜在发展能力）
这里的重点是，名义GDP相对于长期趋势14%的缺口几乎全部源于真实产出不足的因素（图一与图三极为吻合）。而价格水平相对于美联储追求的2%通胀水平上限，几乎没有大幅下滑。此外，真实GDP的潜在增长能力（正如国会预算办公室所估算的结果一样）已经从1990-2008年预期的长期趋势中下滑。
这对名义GDP目标政策体系有着隐含的负面影响。如果真的设定名义GDP目标，刚开始的结果可能是，真实GDP会恢复到其潜在增长能力水平，同时不会引起通胀水平突破2%的长期目标，虽然通胀水平是名义GDP的重要组成部分。这看起来非常理想。然而，如果美联储继续维持名义GDP目标的政策，这将推动真实GDP目标突破其潜在增长水平，进而推高通胀水平。
实际上， 实施名义GDP目标的潜在价格水平增长速度会比美联储（甚至可能包括Woodford）所预期的更高。如下图：
（如果国会预算办公室对潜在GDP增长潜力的估算是正确的，那么美联储坚持名义GDP目标将推高价格水平增长到蓝线的水平，远高于黑线所代表的2%历史价格水平增长速度）
所以，设定名义GDP增长目标可能隐含了过高的潜在GDP增长水平。（当然，这存在一定不确定性，凯恩斯学派可能会认为我们应该假设潜在GDP增长仍维持在08年危机前的水平，直到高通胀出现。）
美联储已经有官员了解这个问题，主要反映在圣路易斯联储主席James Bullard有趣的讲话中。此外，伯南克也拒绝采纳Woodford的建议——为了促进今天的增长，容忍长期通胀超过2%。实际上，美联储最新的经济预测指出，他们预期QE3将促进真实GDP增长，但通胀仍能维持在目标区间（2%）。同时，伯南克最近的讲话已经相当明显地拒绝了容忍通胀上升到2%以上。
美联储可能还存在调整政策方向的空间，特别是如果Woodford能成功解除对名义GDP目标存在的担忧或美国经济进一步恶化。但现在美联储的主流思想和Woodford的建议是存在明显分歧的。
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