尋找商品熊市下的趨勢產業

【 先探投資週刊 第1732期 】 尋找商品熊市下的趨勢產業

國際原物料行情走空二年，今年四月，國際資金再度因供給過剩、庫存過高、需求不振為由，啟動全面性的斷頭賣壓，除了原油及農產品外，從貴金屬到非鐵金屬，幾乎都創下波段低點。原物料價格大幅下滑後，對各產業營運開始產生連鎖效應，投資人該如何因應，實是一大課題。

高盛：谁是下一个雷曼？

文 / 莫西干 2013年06月24日 21:19 来源：华尔街见闻


高盛：

Jan Hatzius：如果追寻收益的市场行为无序地终结，哪些金融机构/体系将是你最为担心的？

Anil Kashyap：货币市场的共同基金将是原爆点。如果利率水平低于12-15个基点，货币市场的共同基金将变得难以在运作中获利，所以它们必须不遗余力地寻求收益。同时，那些可能承担支付年金责任而必须根据不同利率水平调整仓位的养老基金，也将存在类似的寻求收益行为。我还担心经纪商自营业务的融资模式。在上一次危机里，拉垮经纪商自营业务的正是融资渠道的消失。

然而，经纪商自营业务的业务模式至今都完全没有改变。在美国，所有在做市的一级交易商，仍然通过外借客户账户上的闲置证券，获得大部分的融资。这样做的问题是，如果客户选择把它们的账户转移到别的地方，那么作为证券外借方的交易商，不但其客户业务受到了打击，还必须使用自己的资金替代外借的证券。在雷曼倒闭以后，客户向外转移账户的过程，曾造成主要金融机构在一周内丢失了数以百亿美元计的融资。然而，就算在今天，也没有什么力量可以阻止类似的情况发生。

另一方面，如果一家对冲基金爆仓，对冲基金的杠杆不会很高，一般有人会进去接盘。我猜，每个人都知道，给对冲基金提供巨大的杠杆是疯狂的事情。结果是，如果对冲基金被迫出售资产，也不会是大规模的抛售。所以，我不会太担心对冲基金，但我更为担心货币市场基金、养老基金和经纪商的自营业务。



Allison Nathan：这些担忧会成为金融系统的系统性风险吗？

Anil Kashyap：对于货币市场基金，明显是会的。现在，这些基金寻求收益的方式是给欧洲边缘国家提供资金支持，但如果欧洲的情况突然间大幅恶化，这些基金将必须快速地撤回资金，那么对手方的交易对手方将会失去它们的融资渠道，类似于我们在2008年金融危机中看到的情况。最恶劣的情况是，一些货币市场基金可能会跌破1美元的净值。

相对于08年危机前，这些基金现在很大程度上仍是未加监管的。相似的，如果欧洲或其它地区的一些情况引起了一轮巨大的市场恐慌，那么经纪商自营业务脆弱的融资模式将再次遭受考验。如果人们开始发现，他们的养老金比他们知道的还要不堪一击，那么养老基金虽然可能不会制造系统性风险，但会制造不良的宏观经济影响。我认为，这不是巨大的问题，但可能会制造即期的市场恐慌。



Jan Hatzius：虽然现在看起来还有点遥远，但这些风险真正实现的速度有多快呢？

Anil Kashyap：在大型金融机构资产负债表上累积的风险，可能会比市场预期的真正实现速度更快。在倒闭前的18个月到2年前，雷曼完全改变了其运营方式，承担了比之前任何时候都要多的风险。雷曼摧毁了自己的风险控制体系。他们开始逾越之前在一般情况下设置的限制，所以当他们最终倒闭的时候，他们的情况非常糟糕，如果他们按照2005年或2006年之前的运营方式运作，他们的情况并不会这么糟糕。现在，类似雷曼倒闭的情况是否仍在出现，是难以监控的。

我认为，任何高度依赖短期借款和隔夜回购模式获得资金支持的大型金融机构，仍可能有一天突然间发现，他们失去了进入市场获得融资的渠道。



Allison Nathan：这种情况在今天发生造成的伤害，会比2008年来的严重还是轻微呢？

Anil Kashyap：与5年前相比，这种情况在今天发生造成的伤害几乎可以肯定会更大。基于美联储在职权内可做的事情判断，其市场影响力已经大幅削弱了。现在也不存在TARP救市计划（该计划容许美国政府在次贷危机爆发以后，从金融机构手上购买资产和股权来支持银行业）。同时Dodd-Frank法案（2010年签署生效整顿美国金融监管的法案）仍没有全面实施，所以并不是所有金融机构都达到了新的资本监管标准。所以，如果我们现在真的再次遭受冲击，我认为你应该担心，这会比上次金融危机更为严重。


本文内容仅供读者参考，并非投资建议。 转载请注明来源并加上本站链接，华尔街见闻将保留所有法律权益。

图示黄金与美股历史回报

 文 / 若离  2013年06月21日 11:00 来源：华尔街见闻

今年4月的大跌使黄金告别了长达12年的牛市。黄金与其他资产相比风险有多高？visualizingeconomics以几幅图表分别展示了黄金与股票等资产的历史回报。

首先看到的是1928-2012年股票、黄金、美国长期和短期债券以及黄金的名义回报（价格未调整通胀）。

 

 

 

下面是1791-2012年的实际金价（通胀调整后）。

 

 

最后是1928-2012年标普500与纽约市场金价的实际累积回报（通胀调整后）。

 

 

如图所示，从1928年到去年，美股的平均年复合实际回报率是6%，黄金是2.2%。

 

但要考虑到，在上世纪70年代中期美国抛弃金本位以前，金价都是由政府控制的。

 

金本位取消后的1976-2012年，股票的平均回报率为6.7%，黄金为2.5%。

资本流出加剧 新兴市场债券泡沫将破灭 ？

2013年06月21日 10:26 来源：华尔街见闻

最近美国国债收益率节节上升，新兴市场资产步步缩水，上周新兴市场的资本流出更加严重。

截至6月19日一周内，新兴市场基金赎回规模高达26亿美元，占管理资产规模的1%。

这超出了此前一周的赎回资金额：25亿美元，表明资本加速流出。

以下摩根士丹利图表显示了最新的一周新兴市场资金外流的形势。

而现在的一大问题是，发达国家的资本更快撤离新兴市场是否会让这些国家的债券市场开始大崩溃。

过去多年发达国家债券收益率低迷，大量资本流入新兴市场寻求更高回报，新兴市场债市的泡沫现在有破灭风险。

德意志银行宏观策略师 Alan Ruskin认为

2008年金融危机后，发达世界流入新兴市场的资金累计高达1万亿美元。现在这些投资流要做出抉择：是否能经受得住美联储缓慢撤销宽松政策的过程？

对那些等待观望的人来说，除非相信资产自身价格已经比长期价值更低，否则等待任何退出宽松时分摊的额外收益都有可能比资本损失的规模小。

而即使是长期价值也会更低，因为美联储是独立的，几乎所有主要新兴市场国家都出现增长疲弱。

Ruskin指出，新兴市场的问题不能全怪美联储，在美联储发出开始退出QE的信号以前，发达国家的私人资本已经可能撤离新兴市场。

最初，新兴世界在发达国家资产和新兴国家持有发达国家货币储备只有一半在撤退。

新兴市场的汇率开始突然调整，直到新兴市场的央行感到不满。到目前为止，这些央行只是小幅缓和了汇率调整的程度。

这些央行是否及何时更积极行动将有助于新兴市场汇率，但价格预计会体现在发达国家资产上，即新兴市场央行喜欢选择的固定收益工具。

对那些风格更偏消极投资型的央行，私人部门资本撤出新兴市场、回流发达国家可能产生截然不同的冒险倾向。

任何引起发达国家债市混乱的因素都必定会对新兴市场资产的偏好产生负面影响。

Ruskin预计，理论上说，在制造新的波动以前，美联储放缓QE可能平复以上调整，因为市场会在新兴市场资产真正便宜的时候做出评估。

伯南克：一句话的分量比整个世界还重

2013年06月20日 21:23 来源：华尔街见闻

现在尚无法评估伯南克周三讲话带来的深远影响，但可以看见，伯南克讲话之后，世界一天之内发生了改变：世界股市全线大跌；各国政府债券收益率集体飙升；黄金跌破1300大关创近3年来新低，其他商品也全线暴跌；美元指数大涨，多个新兴市场货币跌至历史最低水平。

整个世界，除了美元在上涨，人们几乎无法发现任何上涨的金融资产了。

美国国债、德国国债、黄金、日元、瑞郎等曾经被视为“避险天堂”，但今天它们也遭到投资者的集体凶猛抛售。整个世界，除了美元在上涨，人们几乎无法发现任何上涨的金融资产了。

伯南克周三讲了一句重要的话：今年晚些时候将削减QE规模，并于2014年年中结束QE；而退出QE的门槛是失业率降至7%。

【全球主要股指全线下跌】

美国，周三标普500下跌2.5%，道琼斯指数下跌2.34%，纳斯达克综合指数下跌2.34%。

欧洲，周四斯托克50指数下跌2.41%，英国股市下跌2.16%，德国股市下跌2.34%。

亚太地区，周四日经指数下跌1.74%，恒生指数下跌2.88%，中国上证指数下跌2.77%。

【全球政府债券收益率集体飙升】

收益率上升，即意味债券价格下跌，周四具体情况如下：

美国十年期国债收益率升至2.44%，创2011年10月28日以来新高。
美国五年期国债收益率升至1.3%，创2011年8月2日以来新高。
日本十年期国债收益率上升4个基点至0.85%。
澳大利亚十年期国债上升23个基点至3.65%，创3月15日以来新高。
新西兰十年期国债收益率上升30个基点至4.09%，是自2008年10月以来的最大涨幅。
韩国五年期国债收益率上升14个基点至3.16%。
西班牙国债收益率上升30个基点至4.83%。
意大利国债收益率上升24个基点至4.5%。

【黄金白银、商品暴跌】

跌幅最高至5.8%，跌破每盎司1300美元重要大关，黄金最低跌至1296美元。白银暴跌8%，跌破每盎司20美元重要关口。最低为19.9美元。

其他商品也全线下跌，如石油下跌2.5%，铜下跌2.1%。

【美元大涨】

伯南克讲话之后，美元指数一度飙升至82.20创6月10日以后新高。美元兑日元上涨1.6%至96.84。美元兑欧元上涨0.9%至1.3270，美元兑英镑上涨1.1%至1.5478。

澳元跌至3年最低，昨天创下2011年11月以来最大跌幅。

【新兴市场货币下跌】

相对于发达国家货币，新兴市场货币跌幅更为巨大。

印度卢比兑美元暴跌至历史新低，一度逼近60附近。据路透社报道，一些交易员称，印度央行有可能通过国有银行抛售美元支持卢比，央行担忧外国资金出逃，伤害印度债券和股票市场。

另外，土耳其货币也跌至历史最低水平。

巴西里尔跌至4年新低至2.2313。中国人民币跌至2011年10月以来新低。韩元跌至11个月新低。

图表详解美联储FOMC经济指标及利率预期变动

2013年06月20日 05:02　　　 

文 / 张澄

美联储今天的FOMC会议释放出的最重要的信息之一便是对经济预期的改动，美联储对美国失业率情况的预期较3月时有所改善，但同时稍下调了对今年GDP以及通胀的预期。

美联储预期2013年失业率为7.2-7.3%（此前3月的预期为7.3%-7.5%）；预期2014年失业率为6.5-6.8%（此前3月的预期为6.7%-7.0%）；预期2015年失业率为5.8%-6.2%（此前3月为6.0-6.5%）。

美联储预期2013年的经济增长为2.3-2.6%（此前预期为2.3-2.8%）；2014年为3.0-3.5%（此前预期为2.9-3.4%）；2015年为2.9-3.6%（此前预期为2.9-3.7%）。

美联储预计2013年PCE通胀为0.8%-1.2%,2014年为1.4%-2.0%。

下图显示的是美联储6月FOMC会议对美国GDP增长、失业率、核心PCE以及PCE指数的预期，另附有此前3月的预期值作为对比（点击图片查看大图）：

下图显示美联储内部官员对于各项经济指标的预期范围以及预期目标倾向：

19位美联储官员中，14位认为政策稳固的合适时机应该在2015年。

下图显示美联储内部官员对于利率上调时间及幅度的预期情况，每一个蓝色圆点代表一位官员。

有3位官员认为，美联储融资利率会在2014年底之前达到1%，有一位官员认为会达到1.5%；认为在2013年底之前利率将达到0.5%的官员只有一位；还有3位官员认为，利率会在2015年底之前达到3%的水平：

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

如何理解美联储说的话？

2013年06月20日 00:57　　　 

文 / Jing

美联储为期两天的货币政策会议将于今天结束。对于投资者而言，美联储政策前景的信号错综复杂。在上次会议上，美联储重申承诺，继续QE直到劳动力市场的前景大为改善。温和通胀前景及处于历史高位的失业率，给美联储留下了维持债券购买规模的余地。但伯南克也表示或视经济状况来决定是否降低债券购买力度，该言论随即引发金融市场动荡。

彭博社评论称，收缩QE的决定对于经济来说可能意味着三件事：

情况好转；美联储并不认为它可以提供更多的帮助；或者美联储放弃其以往保持QE的承诺。

美国密歇根大学公共政策和经济学教授Justin Wolfers认为，收缩QE可能出现以下几种情况，

1.好消息： 如果伯南克及美联储准备离开QE，那么我们可以推断出美联储已经看到经济好转的曙光了。根据以往研究表明，美联储的预测通常比私营部门的经济学家更加准确。

2.完成任务： 如果明天的结果显示美联储只是细微收缩QE，就业增长保持中等程度。这可能说明美联储认为经济复苏步伐并没有理想中的那般好。这样的决定可能预示着美联储认为劳动力市场不能提高的更快，或许也表明他们不再相信QE可以做更多的事情。

美国经济的前景是依赖于美联储是否愿意放下其“武器”，并宣布“战斗”是胜利还是深感忧虑。因此第二种声明方式会导致企业在投资前后三思，伤害经济复苏。

3.诱饵和开关：远离QE意味着伯南克违背其承诺—刺激经济知道劳动力市场显著改善—他承诺开放式的量化宽松政策，希望刺激投资。现在投资已经开始了，他并不需要实际实现自己的承诺。

Wolfers同时表示，当你阅读美联储的决定，不要专注于他们决定收是否收缩QE。更重要的一点是要明白这对未来政策有何影响。对于明天给出的结果，Wolfers认为最希望看到的是，如果美联储官员采取了真正的革命性的一步：会告诉我们他们会做什么，然后怎么去做。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。