石油出口国的财政困境：如何走向崩溃（四）

2013年05月10日 11:52　　　 

文 / 张澄

前几篇中，华尔街见闻介绍了叙利亚、埃及和也门的情况（石油出口国的财政困境：如何走向崩溃（一））、前苏联国家的情况（石油出口国的财政困境：如何走向崩溃（二））以及石油出口下滑的国家出现的财政崩溃。

本篇将从石油出口国为达到财政平衡所需要的油价水平之角度，来解析石油出口国所面临的困境。

By Gail the Actuary

石油出口国的金融崩溃有几个主要的驱动力：

1）石油出口国的政府财政收入通常依赖于石油出口的收入。

2）政府项目的需求会随着人口增长和食品价格上涨而增加。

3）在一个计算年内可萃取的石油量通常会随着时间的推移而下降，因为初始库存下降了。

4）出口量通常比石油供应量下降得还要快，因为随着人口增长，石油消耗量也会上涨。

需要油价上涨，只为达到预算平衡

许多较大的石油出口国都会在年度财政预算中将石油出口收入包含在内。这与计算钻探开采是有的成本有很大区别。石油出口收入是政府搜集来支持政府项目的资金，正如税收等等，是有协议或者约定的。随着人口的上涨，再伴随着出口下滑，石油出口国就会发现他们需要油价每年都上涨，才得以支撑预算平衡。

下图来自德意志银行，预估了几个主要石油出口国为达到预算平衡所需要的油价水平，下文简称为平衡目标价：

不妨注意一下，尼日利亚和俄罗斯所需要的平衡目标价都在如今布伦特原油价格水平之上。据能源政策信息中心（EPIC）估计，委内瑞拉的平衡目标价要比俄罗斯还高一些，而伊朗的平衡目标价介于俄罗斯和尼日利亚之间，伊拉克的该价格为每桶80-100美元。此外，沙特阿拉伯石油部长今年1月曾表示，该国需要油价平均稳定在100美元每桶的水平。

这可能引发的担忧之一是，各国的平衡目标价会不断地上涨。另一个担忧是，那些所谓的边缘国家会在达到平衡目标价的过程中遇到越来越多的困难。

令人担忧的一个国家便是委内瑞拉。委内瑞拉的平衡目标价非常高，今年初又经历了领导层变动。而且，在石油开采出地面之前，委内瑞拉就有通过与中国的贷款项目支出石油收入的趋势。

委内瑞拉如今的石油出口比前几年要低，但是随着石油价格的上涨，美元的价值也可能已经上涨，这其实要取决于与中国谈判的价格水平。由于石油的收入会在石油生产之前就被支出，委内瑞拉其实很容易让自己陷入困境。如果石油产量比正常水平低，或者很难提升未来计划的产量，委内瑞拉就会非常艰难。

我计算了全球各石油出口国对石油出口的依赖指数，委内瑞拉该指数高达20%，与挪威和俄罗斯长不多。

总的来说，随着石油产量的下滑，石油出口国面临着非常令人担忧的局面。除非油价快速上涨，否则石油出口的减少会给经济带来巨大阻力。

如果油价不能够持续快速上涨，那么石油出口商就需要削减对社会事业项目的支出，这对于公民来讲当然是难以接受的。

而且，增加新的产业来取代石油供给的缺口将会非常困难。进一步讲，如果这些石油出口国国内秩序混乱导致了产量的减少，这一因素的影响扩散到出口市场的话，那么全球市场甚至都会出现可用石油供给量下降的困境。

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石油出口国的财政困境：如何走向崩溃（三）

2013年05月06日 19:56　　　 

文 / 张澄

前两篇中，华尔街见闻介绍了叙利亚、埃及和也门的情况（石油出口国的财政困境：如何走向崩溃（一））以及前苏联国家的情况（石油出口国的财政困境：如何走向崩溃（二））。

2003年至2008年期间，由于油价高涨，所以石油出口国一般都没有因为石油出口或产量的下降而受到过多的财政威胁。从这个角度来看，阿根廷的情况最能够突出说明问题，本篇将着重对此进行分析。

By Gail the Actuary

石油出口国的金融崩溃有几个主要的驱动力：

1）石油出口国的政府财政收入通常依赖于石油出口的收入。

2）政府项目的需求会随着人口增长和食品价格上涨而增加。

3）在一个计算年内可萃取的石油量通常会随着时间的推移而下降，因为初始库存下降了。

4）出口量通常比石油供应量下降得还要快，因为随着人口增长，石油消耗量也会上涨。

石油出口下滑的国家所遭遇的崩溃

第一章中着重描述的埃及、叙利亚、也门都是因为出口遭受重大打击而导致严重财政危机的例子。但是那些石油产量还处于下滑早期的国家又是怎样的情况呢？

从某种程度来讲，在2003年至2008年期间，并没有多大问题，因为石油出口量的下滑通常可以被高涨的油价所抵消。

然而，有一个国家的问题非常突出，就是阿根廷。阿根廷在2003年之前和2008年之后都存在比较明显的问题。

下图是过去30年内阿根廷的石油和天然气产量和消耗情况：

阿根廷的石油产量在1998年达到了高峰，但从1999年开始下滑。而1998年至2002年期间，油价处于非常低的水平。这个时间点很准确的与第一次金融危机重合（1999年至2002年）。

随后来到2003年至2008年阶段，这段时间由于油价飙涨，所以产量的下降对于阿根廷似乎并没有什么影响，阿根廷的财政问题似乎也逐渐消退了。

然而现在，阿根廷的石油出口量非常低，在2012年和2013年，阿根廷再度遭遇了较严重的金融问题。考虑到阿根廷的经济比较多元化，所以很难想象石油对阿根廷来讲扮演着多重要的角色（我个人计算了各国对石油出口依赖指数，2008年的阿根廷仅有2%）。

但是，石油问题会给这个国家其它的问题都带来影响，让其他的问题更为严重。如果一个国家有过度使用收入的倾向或者过多承诺补助的倾向，那么石油收入任何形式的减少都会使得这种趋势的负面影响扩大，从而更容易引发财政崩溃。

其实，石油收入能带来的好处是暂时性的，但在制定计划的时候，这一点往往容易被忽略。

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当前市场六大下行风险和五大乐观因素

2013年01月16日 22:09　　　 

文 / 张澄

德意志银行给出了市场的六大下行风险，提醒投资者注意：

1. 美国：如果不能提高债务上限，就会导致政治僵局出现，政府会关门，重要的是信心指数的下降会伤害到经济增长。

2. 欧洲：政治上的问题会制造些紧张情绪，比如说意大利选举出一个反对改革的政府，希腊出现一些政治不安定因素，或者在经济衰退的过程中某些核心国家出现了反欧元区的情绪。

3. 一个经济区域的动荡引发全球经济增长疲弱：比如新兴市场由于改革失败而出现经济增长放缓，或者欧洲没有能够重新回到经济增长的轨道上去，亦或者是美国经济增长继续放缓。

4. 核心利率的无序抛售：过量的印钱政策引发的担忧可能会导致债券市场和风险资产市场的抛售。

5. 中国：不良贷款的问题首当其冲，银行资产负债表上的不良贷款上涨将限制信贷能力和经济增长。

6. 中东的紧张局势一旦扩张，势必又会推高油价，从而引发危机。

而与此同时，也并非都是负面消息。Ocram投资研究公司最近的一份报告则给出了看涨市场的5个原因：

1. Orcam衰退模型显示，市场因素特性依然是有助益的，即预期内没有衰退迹象。

2. 从PMI和Orcam公司的GDP权重PMI指数来看，全球经济增长正在趋于稳定。

3. 欧洲债务危机的风险目前看来已经得到抑制了。

4. 中国经济硬着陆的风险也基本上消除了。

5. 美国房地产市场和贷款趋势显示，资产负债表衰退的趋势已经得到了逆转。

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油价大跌可能与负利率预期有关

2012年09月23日 10:55　　　
文 / 莫西干

FTav：人们还在苦思冥想是什么导致了上周一美国交易时段油价的大跌。

主流的解释包括误操作，释放原油储备的传言和犹太新年导致的流动性缺失。

但我们注意到一件事，油价的大跌和下面一则路透的新闻时间刚好重合：


欧洲央行执委Coene周一表示，欧洲央行可以继续下调主要利率，把央行隔夜存款利率下调到负区间，还可以给银行提供新一轮的长期廉价融资。Coene还补充道，如果没有支持计划，西班牙的借贷成本会再次上升。

Coene表示，欧洲央行很可能不会真的动用OMT操作，但央行还有很多其它支持宽松政策的选项。

“可以进一步下调利率，也可以尝试延长LTROs到某种程度，还可以在LTRO操作中加入对私人信贷作为抵押品的支持”Coene表示。

时间刚好对上了。油价大跌是从纽约时间13:45开始的，而关于Coene的新闻也是出现在这个时候。

布伦特油价看起来是引领了油价的大跌，而布伦特油价的下跌可以归咎欧洲的问题。

就像 Olivier Jakob 在周二写的：


可以注意到，当布伦特油价跌破115美元/桶，成交量开始放大。在布伦特油价跌破115美元/桶的三分钟后开始出现了抛售，其中大量的抛售出现在小于1分钟的时间里。布伦特油价在小于1分钟里下跌了2.60美元/桶，同时WTI油价也放量大跌了3.02美元/桶。没有重大的信息促使大跌的发生。另一方面，因为犹太新年，一些市场参与者放假了，我们可以估计他们把止损单设定在115美元/桶以下了，跌破115美元/桶激活了止损单，进一步加速了下跌。抛售出现的1分钟以后，油价跌破200天均线111.84美元/桶又马上反弹。所以很难不把这次抛售看作是交易技术/高频交易的作祟。

那么，为什么负利率的预期会引起油价大跌呢？

Religare Capital的Emad Mostaque提出了一个有趣的观点：


我们相信这次大跌是油价回归基本面的开始，因为布伦特原油期货处于一个不合理的现货溢价状态，受供应中断威胁影响更大的远期期货价格比近期期货价格低超过20美元。这比去年利比亚政变引起的整条期货价格曲线上移更为严重。类似这种不是因特定灾难引起的价格曲线的大幅移动常有发生，去年4月、8月、9月和今年4月都能观察得到这种情况。简单地反映了因为市场结构失衡导致的超买现象。

“不合理的”现货溢价可能是负利率的一个副作用，因为“资金的时间价值（time-value of money）”导致存储原油的成本下跌而不是上涨。

在负利率的世界里，就算市场处于现货溢价，融资的条件会继续让存货人受益。所以现货溢价的价格曲线必须变得更为陡峭才能迫使市场去库存化或处于平衡（因为存储成本变小和融资成本变负）。

很自然的，如果存在对油价大跌的真正解释，这可能是有一群人一直研究和利用负利率在市场的影响力。此外，这群人对市场有足够大的影响力，尤其在流动性不足的时候。

这个理论看起来很牵强，但我觉得还是有提出来的价值的。

其实，对于油价大跌，市场还传言是期权到期的影响。任何可以解释油价大跌或反驳这些观点的都欢迎提出来。


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David Kotok ：石油市场比你想象中更紧张、更高风险

2012年07月04日 10:16　　　 

文 / 张澄

来自David Kotok，

美国国家安全与外交政策委员会成员Javad Karimi-Qoddusi表示，“根据伊朗封锁霍尔木兹海峡的提案和主权，伊朗不会让任何对伊朗实施制裁的国家从霍尔木兹海峡通过。当他们对伊朗实施制裁的时候，就应该知道这会是伊朗的回应”。

伊朗封锁霍尔木兹海峡就像一颗定时炸弹。

Kenneth Waltz最近也发表文章讨论为什么伊朗应该得到引爆这颗“炸弹”的允许。此前，Jacques Hymans还发表过文章解释为什么伊朗领导人会把事情搞砸。评论家们对此问题争论不休的同时，伊朗也在偏离轨道的路上越走越远。

欧盟对伊朗的制裁在7月1日开始，外交谈判失败。伊朗正在试图接近这颗炸弹，也开始了导弹试射，还与埃及政府恢复邦交。

埃及大选后，7月2日出版的KGS NightWatch总结道，“由于阿拉伯春天的后患，新总统穆尔西不太可能太多的关注现在埃及问题的深度，而是开始追求一个伊斯兰主义的议程，这会让该地区的安全局势从本质上改变。”

所以，伊朗外长表示已经准备好同埃及恢复邦交。

有人认为，欧洲中心市场忽视了最近抛售行为的风险，油价方面的风险金似乎已经下滑了。但我们并不这样想。

在我们看来，虽然全球经济放缓，但石油市场还依然保持着目前的价格水平。这说明石油市场要比分析师们想象的更具风险、更紧张。而且，现在这一轮经济放缓的另一面就是经济复苏，一旦复苏到来，油价就会直线上涨。

在美国，正酝酿着一次能源产业的复活。页岩和天然气都在积极地取得进展，美国的能源产业处于一个长期增长的势态中。

我们预计7月4日油市休市后，我们将会遭遇来自伊朗的更大威胁。

准备迎接酷热的夏天吧。

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OPEC维持每日3000万桶原油产量不变 WTI油价收涨1.6%

2012年06月15日 08:13　　　 

文 / 吴晓鹏

新华网维也纳６月１４日电（记者刘钢）石油输出国组织（欧佩克，OPEC）１４日在维也纳决定，继续维持目前正在执行的每天３０００万桶的欧佩克原油生产限额。

    欧佩克当天举行了第１６１次部长级会议。在会后发表的声明中，欧佩克表示，会议作出这一决定权衡了当前和未来一段时间世界经济和油市前景，并考虑到欧元区危机等因素。欧佩克将会密切关注世界经济和欧债形势变化对全球原油需求的影响，并尽快作出反应。

    欧佩克目前每天出产３０００万桶原油的限产指标是去年１２月决定的。但市场分析师们估计，目前欧佩克的实际产油量大约是每天３１６０万桶。对此，欧佩克秘书长巴德里指出，这次会议决定维持日产３０００万桶的限额，就是要求各国必须根据限额削减多余产量。

    在此次会议期间，一些欧佩克成员国的石油部长表示，应保持当前的原油产额，从而使世界经济的增长步伐不受干扰。他们认为，现在下调欧佩克产油限额可能会导致油价上升，此举也将会使市场更加忧虑全球经济增长及欧元区危机的前景。因此，目前还不是减少原油供应的时候。但也有一些国家主张下调产额，以应对目前不断下滑的油价。近３个月来，欧佩克油价从每桶近１２５美元滑落到不足１００美元。

    本次会议期间，一些成员国还曾试图说服沙特阿拉伯能够单方面降低产量，从而使得欧佩克的总产量有所降低。沙特是欧佩克最大产油国，目前原油产量达到每天约１０００万桶，但仍有相当数量的剩余产能。

    欧佩克下次决定产额的部长级会议将于今年１２月１２日举行。

新华网纽约6月14日电 （记者乔继红）国际油价14日涨跌不一，纽约油价大涨，但伦敦油价持续微跌。

　　当天，美国劳工部公布数据显示，5月份美国消费物价指数环比下跌0.3%，为两年以来首次下跌，而上周美国初次申请失业救济的人数再次增加6000人，为过去六周内第五周增加，显示就业市场持续疲弱。

　　市场认为，美国就业市场持续疲软，且通胀压力减小，可能会推动美联储决定推出更多货币刺激政策。纽约油价和股市在此推动下出现上涨。

　　上周，美联储主席伯南克在国会作证时说，如果美国经济持续恶化，美联储将随时“准备采取行动”。伯南克说，美联储将密切监控经济发展情况，并在6月底的货币政策会议上作出应对。

　　石油输出国组织（欧佩克）当天在维也纳举行会议，部分成员国对当前的低油价水平表示担忧，欧佩克决定在今年下半年维持当前每天3000万桶的产出水平不变，并未接受沙特阿拉伯会前提议的增加产出。这也对市场构成支撑。

　　但欧债阴云依然重压市场。在穆迪投资者服务公司下调西班牙信用评级之后，西班牙十年期国债收益率飙升至7%以上，创下加入欧元区以来最高水平。同时，意大利当天拍卖三年期国债，收益率上涨至5.30%的高位。另外，随着希腊议会选举迫近，市场担忧也不断增加。

　　到当天收盘时，纽约商品交易所7月交货的轻质原油期货价格上涨1.29美元，收于每桶83.91美元，涨幅为1.56%。7月交货的北海布伦特原油期货价格微跌10美分，收于每桶97.03美元。布伦特7月期货当天到期，交易更为活跃的8月期货上涨45美分，收于每桶97.17美元。