全球经济此前呈现出的“双速复苏”——即新兴市场和发展中经济体增长强劲、先进
经济体增长疲软的状况——目前已变成“三速复苏”。新兴市场和发展中经济体的经
济表现依然强劲， 但在先进经济体，美国和欧元区似乎日益呈现出不同的发展趋势。
这种趋势体现在我们的预测中。新兴市场和发展中经济体的增速预计在 2013年将达到
5.3%，2014 年将达到 5.7%。预计美国 2013 年将增长 1.9%，2014 年为 3.0%。与此形
成对照，欧元区的增长预计在 2013年为-0.3%，2014年为 1.1%。
美国 2013 年增长率看起来似乎不太高，的确，这样的增长速度不足以显著降低依然高
企的失业率。但是，这一增长率是在力度很大（实际上是过大）的财政整顿（其规模
约相当于 GDP 的 1.8%）的背景下取得的。私人需求实际上很旺盛，这在一定程度上
得益于美联储“前瞻指引”所营造的低政策利率预期以及住房和耐用品需求的回升。
欧元区负增长预测既反映了外围国家的增长疲软，也反映了核心国家的某些疲弱状况。
德国的增长在加强，但预计 2013 年仍将低于 1%。预计法国经济 2013 年将是负增长，
这是财政整顿、出口表现不佳、信心低落等因素共同作用的结果。这使人们担心，核
心国家是否有能力给予外围经济体以必要之帮助。预计多数欧元区外围国家（特别是
意大利和西班牙）2013 年经济将显著收缩。内部贬值过程正在缓慢进行，这些国家中
的多数正逐渐变得更有竞争力。然而，外部需求不够强，难以弥补内部需求的疲软。
薄弱的银行、薄弱的政府、低迷的经济活动之间的负面反馈回路仍在相互强化。
日本正在独自探索前行之路。在多年的通货紧缩、经济增长极其缓慢或停滞之后，新
一届政府宣布了一项新的政策，基本内容是大规模量化宽松、正通胀目标、财政刺激
和结构改革。该政策将在短期内促进经济增长，这体现在我们对日本 2013 年 1.6%的
增长预测中。然而，鉴于公共债务水平较高，在没有中期财政整顿计划的情况下实施
财政刺激的风险很高，因为投资者更有可能要求得到风险溢价补偿，这进而会导致债
务的不可持续。
与先进经济体喜忧参半的形势形成对照，新兴市场经济体表现良好 。目前的这些状况
——商品价格高涨、利率低、资本大量流入——在过去往往会导致信贷繁荣和经济过
热。但这一次，政策制定者总体上有效地将总需求控制在与潜在水平相一致的水平上。
但是，一些主要新兴市场经济体的潜在增长率本身相对于危机前趋势有明显下降。尽
管不同国家的情况有所不同，但有证据显示，这种下降有一部分是源于政策引致的扭
曲，应加以解决。
政策问题：
美国的重点应是确定财政整顿的正确路径。尽管自动预算削减程序缓解了对债务可持
续性的担忧，但这是错误的做法。美国目前应实施规模更小的、更有效的财政整顿，
同时承诺未来加大整顿力度。
欧元区过去一年在制度方面取得了进展，特别是制定了银行业联盟的路线图。欧洲中
央银行提供的“直接货币交易”计划虽然尚未开始实施，但已经降低了小概率重大风
险。但这还不够。外围国家的借款人支付的利率依然过高，无法确保经济复苏。另外，
亟需采取进一步措施，在不削弱主权信用的情况下增强银行。私人需求的疲软也表明，
国家应当在有余力的情况下让自动稳定器发挥作用，一些具备财政空间的国家还应在
此基础上采取进一步措施。
新兴市场经济体面临不同的挑战，其中之一是如何应对资本流动。新兴市场经济体的
基本前景具有吸引力，加上先进经济体目前的低利率，这可能导致许多新兴市场经济
体出现持续资本净流入和汇率升值压力。这样一个过程是人们希望出现的，也是全球
再平衡的一部分，而全球再平衡是使世界经济恢复健康所必需的。同时，正如我们已
经看到的，资本流动可能波动不定，这增大了宏观经济管理的难度。资本流入国面临
的挑战是，努力适应这一基本趋势，同时在资本流动威胁宏观或金融稳定时降低其波
动性。
总之，在美国最近经济形势好转的同时，人们对欧元区的担忧重新加剧。鉴于各国之
间的紧密相互关联性，不均衡的复苏也是充满危险的复苏。一些小概率重大风险已经
降低，但政策制定者现在还不能放松。
经济顾问
Olivier Blanchard
概要
全球经济前景又一次有所改善，但先进经济体的复苏道路仍坎坷不平。世界产出增长
率预计将在 2013 年达到 3.25%，在 2014 年达到 4 %。先进经济体的经济活动有望从
2013 年下半年开始逐渐加快。美国的私人需求似乎日益旺盛起来，但欧元区的私人需
求仍极为低迷。在新兴市场和发展中经济体，经济活动已有所加速。
先进经济体前景好转，但仍阻碍重重且情况各异
过去六个月里，先进经济体的政策制定者们成功地化解了全球复苏道路上的两大短期
威胁，即，欧元区的解体以及美国“财政悬崖”可能导致的财政急剧收缩。由此，金
融市场普遍回暖。此外，金融稳定有所改善，2013 年 4 月期《全球金融稳定报告》也
着重介绍了这一变化。
金融市场的回暖改善了融资条件，提振了市场信心，从而推动了经济复苏，但增长前
景似乎基本未变。在美国，尽管私人需求已随着信贷和房地产市场的恢复而有所提振，
但幅度大于预期的财政调整预计将使该国 2013 年的实际 GDP 增长率停留在 2%上下。
在欧元区，边缘主权信用状况的改善尚未对公司和住户产生积极影响，因为该地区银
行仍受到盈利能力差、资本金水平低等因素的牵绊，使信贷供应受到了限制。此外，
在很多经济体，持续的财政调整、竞争力问题以及资产负债表的薄弱点都将对经济活
动产生制约。不仅如此，可能会阻碍经济复苏的新的政治和金融风险也浮现出来。因
此，与 2012 年相比，今年的实际 GDP 预计将出现 0.25%左右的缩减。相反，日本经
济将在财政和货币刺激措施的推动下出现反弹，实际 GDP 增长率将达到 1.5%。
总体而言，先进经济体 2013年的年增长率预测值(仅为 1.25%)与 2012 年相比，未有什
么起色。尽管如此，在假设政策制定者能够避免倒退并兑现承诺这一前提下，本期
《世界经济展望》预测主要看重的是实体经济活动抑制因素的进一步化解。因此，在
2013年上半年的疲弱增长后，先进经济体实际 GDP 的增长率预计将在下半年上升至 2%
以上。到 2014 年，美国增长率将升至 3%左右，受此推动，先进经济体实际 GDP增长
率平均将达到 2.25%。
新兴市场和发展中经济体活动再次加速
2012 年，新兴市场和发展中经济体的增长显著放缓，这是因为主要先进经济体的需求
增长大幅减慢，同时国内政策持续收紧，并且某些主要新兴市场经济体的投资热潮消
退。但是，由于消费需求保持良好势头，宏观经济政策暂缓不变，出口逐渐恢复活力，
因此亚洲和撒哈拉以南非洲地区大多数经济体以及拉丁美洲和独立国家联合体的很多
经济体的增长率都有所上升。随着欧洲先进经济体的需求缓慢回升，欧洲新兴经济体4
将再次加快复苏步伐。然而，中东和北非地区的经济体却继续在内部转型的道路上艰
难前行。南美洲的一些经济体则正面临着高通胀和日益加大的外汇市场压力。
发展中经济体的形势较为可喜。虽然近几年来一些较大规模新兴市场的潜在增长率估
计值有所下降，但其他发展中国家的潜在增长率却在稳步上升。事实上，第四章即重
点指出，与 20世纪 60和 70年代的同类国家相比，当今很多有活力的低收入国家似乎
有着更强劲的发展前景。
风险更为对称
尽管旧的风险与新的扰动重重交叠，但由于欧洲和美国最近的政策行动化解了某些最
严峻的短期风险，因而短期内的整体风险状况已有所改善。欧元区短期内的风险主要
在于：调整行动显露疲态、资产负债表薄弱、边缘经济体信贷渠道破坏严重、整个欧
元区在构建更有力的经济和货币联盟的道路上前行缓慢。美国和日本的风险则主要与
中期财政政策相关。在短期内，如果美国国会不能在本财年末用后倾性调整措施取代
现在的自动支出削减措施（预算扣押），则将使美国 2013年年底乃至以后的增长率低
于预期。更大的一个担忧则是美国无法提高债务上限的情况——但此种自我破坏性的
不作为情况发生的机率似乎并不高。在中期内，下行风险主要包括：美国和日本未能
制定强有力的财政整顿计划；欧元区私人部门债务高企，政策空间有限，且制度方面
进展不足，从而导致长期持续的低增长；很多先进经济体因实行宽松的、非常规的货
币政策而出现扭曲因素；很多新兴市场和发展中经济体投资过热，资产价格高涨。如
果政策无法应对这些风险，那么全球经济活动可能会出现间歇性的恶化。反之，如果
能做出比预期更为有力的政策回应，则也可能会使经济活动的复苏更为强劲。
政策制定者不能有一丝松懈
在先进经济体，政策制定者应采取一切审慎措施来提振低迷的需求。然而，高额主权
债务的相关风险限制了财政政策的回旋空间。解决所有需求和债务问题的万灵药是不
存在的。更为可行的途径是：在一系列短期内不损伤需求的措施基础上，逐渐推进财
政调整；货币政策需继续为经济活动提供支持；金融政策需有助于改善货币政策的传
导；结构性政策及其他政策要旨在促进潜在产出的提高和全球需求的再平衡。关于货
币政策，第三章的一个重要结论是，通胀预期得到了更好的控制，因此央行将有更多
余地为经济活动提供支持——但是，正如 2013 年 4月期《全球金融稳定报告》所述，
在此同时，央行也须提防其政策所产生的金融稳定风险。
如今，关键的财政政策任务是，要进行持久而渐进的财政整顿，并且，对于美国和日
本而言，要制定并实施全面的中期赤字缩减计划。这些要求对于日本来说更为紧迫，
因为该国公共债务水平本就极高，近来又采取了新的刺激措施，因而存在着巨大风险。5
在美国，一个令人担忧的问题是，在长达三年的商议之后，政策制定者至今尚未达成
一项有关福利和税收改革的可信计划，并且，对于改善近期前景的关心似乎冲淡了在
这一方面取得进展的紧迫感。关于具体任务和各国详情，见 2013年 4 月期《财政监测
报告》中的论述。
2013 年 4 月期《全球金融稳定报告》着重指出，需要进一步推进金融修复和改革，包
括对不健全的银行进行重组，以及，在某些情况下，在传统的破产处置之外另辟蹊径，
为深陷债务的住户债务人和状况不佳的企业债务人提供解决方案。以往几期《世界经
济展望》也曾强调过，对于很多欧元区经济体而言，结构性改革在恢复竞争力和促进
中期增长方面有着至关重要的作用。
在新兴市场和发展中经济体，一定程度的政策收紧在中期内似乎是妥当的。政策收紧
应从货币政策开始，并辅之以必要的审慎政策，以遏止住金融部门活动过度的苗头。
最终，政策制定者还应使财政状况恢复到可提供充足的政策回旋空间的水平。某些政
策制定者现在就需采取重大举措，而其他政策制定者则仅需在中期内进行少许的收紧。
政策溢出效应
先进经济体坎坷的复苏和别扭的宏观经济政策组合给新兴市场经济体的政策制定带来
了更多困难。随着日本更为宽松的货币政策以及其他因素导致日元大幅贬值，这方面
的忧虑最近又再次抬头。尽管如此，有关竞争性汇率贬值的抱怨声似乎有点太过耸人
听闻了。从目前来看，主要货币似乎并未严重偏离中期基本面。美元和欧元似乎稍被
高估，人民币则稍被低估。对于日元的定值，偏高偏低的证据都存在。
为消除人们对货币的担忧，所有经济体都应实行能促进内部和外部平衡的政策。对于
主要先进经济体，这要求在中长期财政调整计划、福利改革和资产负债表修复方面取
得更多进展。这样就可以减少短期财政政策的限制性，如果同时资产负债表得到改善，
则能缓解货币政策负担过重的压力。而新兴市场和发展中经济体将面临不同的挑战。
主要对外顺差经济体应允许其汇率更多地与市场挂钩，并应通过结构性政策使经济实
现再平衡，从而更多地转向消费驱动型增长模式。另一些经济体需要实施结构性政策，
以使资本流入得到健康吸收。当这些资本流动有可能破坏其经济稳定时，它们可以采
取宏观审慎措施或资本流动管理措施，防止主要内部失衡问题的累积。
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