美元互换利差持续走低

2012年11月07日 17:20　　　
文 / 莫西干

SoberLook：美元互换利差（US swap spreads）继续走低，5年期利差在10基点以下波动。所谓利率互换，就是合约双方交换利息支付的责任，一方为固定利率，一方为浮动利率（一般用3个月期Libor为基准）。所以，固定利率的市场价格（互换价格）就是市场对未来Libor价格的预期。互换利率走低，意味着市场预期未来Libor利率和国债收益率的利差将继续走低。三个因素导致了这个结果：


1.因为欧洲央行承诺支持欧元区国家主权债务，全球银行面临的风险下降，全球金融市场的健康度上升，意味着银行能获得更廉价的融资，所以应该会转化成更低的Libor利率，进而推低利差。

2.因为Libor收敛于大额定期存单利率（CD rate），而后者一直走低，所以市场也把整条Libor利率曲线往下定价。

3.通过两轮扭转操作和现在的MBS购买计划，美联储把长久期资产抽离了市场。抵押贷款重组加速，MBS资产的久期也下降了。当固定收益的投资者需要对冲利率风险，他们希望通过利率互换支付固定利息获得浮动利息。但是，对冲固定收益资产配置利率风险的需求下降（因为资产配置的久期下降），所以支付固定利息的需求也下降——这将压低互换利率和利差。

当然存在投资者希望通过利率互换获得固定利息，从而人为合成地提高资产配置的久期。一个例子就是人寿保险公司，它们持有大量的长期负债（死亡赔付），需要长期资产来避免久期错配。



从上图中可以注意到，今年5-6月的互换利差大涨完全是由欧元区因素导致的，因为Libor和国债收益率利差扩大，互换利差也受到了相同的影响。如果上述三个因素出现任何变化（就像今天5-6月一样），将可能扭转互换利差这种下滑的趋势。但毫无疑问，无论欧洲央行、美联储、甚至Libor新的监管者都应该把互换利差保持低位。
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基准利率怎么了-LIBOR问答

2012年07月04日 06:28　　　 

文 / Edwin

LIBOR是什么

LIBOR,即伦敦同业拆解利率，是各银行间借贷的基准利率。它代表的是在伦敦的第一流银行借款给伦敦的另一家第一流银行资金的利率。现在LIBOR已经作为国际金融市场中大多数浮动利率的基础利率，以银行从市场上筹集资金进行转贷的融资成本，贷款协议中议定的LIBOR，通常是几家指定的参考银行在规定的时间（一般是伦敦时间上午11：00）报价的平均利率。16家银行会被要求，预测他们第二天的借款利率，然后提交给Thomson Reuters。由Thomson Reuters来计算和公布这个基准利率。

目前最大量使用的是3个月的LIBOR，一般比英国央行设定的基准利率高出15个基点（bps）即0.15%。3月期LIBOR在金融危机后迅速蹿升。下图为最新LIBOR水平。

为什么LIBOR很重要

以LIBOR为基准利率的金融产品规模高达350万亿美元。这些产品包括利率互换（Interest rate swap），企业借贷，信用卡，按揭贷款以及存款账户。

LIBOR在多数报价银行自身遇到财务状况的时候会变得非常高。回顾07年夏天至08年末，LIBOR平均比基准利率高出100基点（bps）。下图为LIBOR的历史水平，可以看到07年末后直线蹿升。

 

LIBOR每天小小的上下波动决定了衍生品交易员的输赢。因为大部分的按揭贷款和信用卡利率不是按日计算，通常人们更容易受到长期方向性走势的影响。

巴克莱承认了什么

巴克莱承认在决定提交利率前考虑了银行交易员们的请求。最后的结算报告还包括详细的对特定利率的电邮请求，以及在利率确定后的热情洋溢的感谢信。

巴克莱还承认在2007-09年的金融未击中人为地压低当时提交的LIBOR利率，造成市场认为其财务状况非常健康的错觉。英国官方表示，当时内部高管曾对巴克莱提交的高于市场平均水平的LIBOR利率表示了不满，随后由低等级的管理层下达命令，指使提交员将报价降低。

还有谁在接受调查

横跨三大洲，将近20家银行都已收到来自监管机构的传票及信息调查请求。至少有12家银行和经纪公司已经暂停甚至解雇相关联的员工。

日本官员表示，已经发现瑞信及花旗集团的员工也曾尝试操纵Tibor，一个在东京的类似LIBOR的基准利率。英国财政大臣George Osborne在6月28日表示，这两家银行以及苏格兰皇家银行（RBS）和汇丰（HSBC）都在调查名单中。

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银行内部人士：我们如何操作Libor

2012年07月02日 23:15　　　 

文 / 莫西干

本文译自每日电讯报，根据一个不能透露姓名的英国大银行（非巴克莱银行）的内部人士，解释他和他的同事是怎么操作Libor的。

早在08年银行一个经济周会上，一个英镑掉期交易员告诉初级经济学家和经理，“Libor与其本身脱节了”，这是我第一次听到这句话。这句话听起来很荒谬，似乎只是糊弄大家，并引起一小片的笑声。

虽然不久以后，我曾准备了一个演讲，给公司公关经理解释“Libor与其本身脱节了”的意思。我尝试通过公司内部和外部的邮件解开这句话的含义。我甚至公开在公司客户面前谈到这句话。

我对这句话的解释是：银行在人为操控Libor。只是我当时没有看见类似的言论。

一个交易员告诉我们，我们银行不能被人发现在高利率借贷，所以我们递交了和别人一样低的Libor的报价。要做到这点太简单了。收集利率报价的英国银行工会（BBA）是不会检查报价的。那个交易员还说，每天把报价下调几个基点是一个潜规则。

据那个交易员所说，“每个人都知道”“每个人都这么做”。没有人觉得这是违法的。要知道，那个会议房子里有二三十人，其中不乏高层管理者、经济学家、结构性团队、营销人员，还有大部分是在电话会议上的来自不同国家的人。

会上的讨论就像光明正大的。完全没有秘密集会的迹象。

每天最重要的事务是应对日益严重的危机。我做作为银行销售团队一员，面对的最重要问题是该如何赚取收入。

最好的办法是临场应对。信用管理委员和上层管理者要求公司银行部门，只要客户违反合约，无论多么微不足道，都要把客户贷款条款中基准利率被换成Libor利率并把信用息差大幅上浮。公司银行部门的员工很难跟客户解释，我们不得不帮忙。

我们陪同公关经理给客户解释经济究竟怎么了？为什么基准利率不能持续？为什么信用利差不得不大幅上浮？当然，我们解释会提及宏观经济环境的背景。

作为其中的一部分，我不得不解释“Libor与其本身脱节了”的意思。正如那个交易员所说，每个人都知道根本不可能用Libor的利率借到钱——你只要看看我们的信用掉期（担保银行能继续经营的保险）的价格，就知道有问题了。

比如说，Libor报价是2%，银行可能要付出5%或6%的利息才能借到钱。所以，我们要在Libor的价格上外加3%到4%才能勉强赚到钱。这就是我们告诉客户的。

回个头看，我对我的天真感到羞愧。如果我知道事情会这样发展，我应该向有关部门举报的。这都是公开的，说明没有合谋或者秘密。会议上有这么多高层管理者和各国的银行的财政部门员工，根本不可能有什么秘密。

“Libor与其本身脱节了”有一个最好的原因——隐匿银行内部存在的问题。

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