股市之死

2012年11月28日 11:40　　　
文 / vickyjx

Felix Salmon：

昨天ZeroHedge刊出了这一图表：



这使我想到以下这幅图表。



二者都在说同一件事：股市交易量。交易量并未显现出触底反弹之势，而是持续下滑。

事实表明，不仅仅美国是这样。事实上，全球形势都是如此。以下是来自世界交易所联合会的数据。



所有这些图表显示的都是：在经济危机之前交易量呈长期上升趋势，危机发生后交易量跳水，之后呈长期下滑趋势。问题是：为何如此？

上升趋势很容易解释：在2009年之前，尤其是受股价报价单位以及高频交易的影响之下，交易量是一直在上升。那么为什么之后会下降呢？并不是股票数量在减少，这可能部分解释美国的情况，但对于世界其他地区并不适用。

我认为，目前股市投资者——那些订阅《巴伦周刊》、崇拜巴菲特、把股市投资视为个体生意的人——在减少。在互联网泡沫中，很多人自认为自己在股市投资方面足够聪明；而在互联网泡沫破灭之后，廉价经纪机构的崛起帮助鼓励人们重新进入市场试水。

然而现在，市场传达出的是消极的信息：这是一场残酷的游戏，你赢不了，采用消极式的投资可能更好，

事实上，交易量本身信息量不大，它只是流动性最浅显和无用的体现。如果股市的首要目的是为公司分配金融资源，那么股市中90%的交易量都可以不存在。

我曾经写过文章总结选股是中上层阶级的游戏，但是貌似这一游戏也越来越不流行了。这对于股市交易量、经纪商和很多金融信息商而言是坏消息。但是这对于中上层家庭的财务状况是个好消息。
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关键词：

股市交易量

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（三）

2012年11月28日 10:51　　　
文 / 张澄



素有“末日博士”称号的大佬麦嘉华（Marc Faber）本月在伦敦金银市场协会（LBMA）分享了他视为珍宝的五十图，ZH称正是这50张图表让麦嘉华能够在每一个夜晚睡个安稳觉。

在前两个篇章中，麦嘉华的图表主要偏重美国经济问题，本篇中的图表主要描绘了中国经济各方面值得关注的情况。

麦嘉华给出了一个提纲，包含此次报告展示所讨论的问题：


*通向经济大灾难的最短途径：用短期策略来解决长期结构性问题、在已经破裂的泡沫之上不断制造新的泡沫进行覆盖。

*扩大货币政策的相关问题

*扩大财政政策的相关问题

*目前发达经济体与新兴经济体经济和政治力量的平衡转化的原因结果

*中东和亚洲中部的社会政治动荡问题，以及中国南海领土争端问题

*在风云变幻、波动性极高的经济、正在和金融环境中的投资策略

接下来，我们一起来领略一下传说中的“末日博士”五十图：

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（二）

二十、中国主要出口目标：欧盟、美国、大宗商品生产国，10年来出口份额变化对比：

其中，中国对大宗商品生产国的出口一直在持续增长，而对欧盟和美国出口近几年出现下滑，前者已经开始超越后者：



二十一、 韩国主要出口目标，与上面中国的情况类似：



二十二、 1992年至2012年，中国在全球大宗商品贸易中的份额（净进口量占全球进口量百分比）：



二十三、 目前中国各种大宗商品消费占全球份额一览：



二十四、 1987年至2012年韩国原油需求走势图（12个月均值，截至今年5月）：



从某种角度来讲，大宗商品消费增长水平已经开始停滞，或者……（看下图）

二十五、 或者说，是大多数发达经济体的大宗商品消费一直在下降。下图依然是原油需求走势（12个月均值），红、蓝线条分别代表美日欧组成的“旧世界”和其它国家组成的“新世界”：



二十六、 中国的信贷泡沫！



二十七、 2011年中国主要城市与一些国外城市的房价占年收入比率对比：



二十八、 1987年至2012年中国原油需求一直在上涨（截至今年5月）：



二十九、 中国保卫大洋航线的秘密——散落在大海中的“珍珠链”：

引述：海明威：“对于一个管理不善的国家来讲，首要的灵丹妙药就是货币通货膨胀；其次就是战争。二者都能够带来暂时的繁荣；也都能带来永久性的毁灭。”



三十、 中国南海的紧张局势：



(more to come)
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“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（二）

2012年11月27日 14:26　　　
文 / 张澄



素有“末日博士”称号的大佬麦嘉华（Marc Faber）本月在伦敦金银市场协会（LBMA）分享了他视为珍宝的五十图，ZH称正是这50张图表让麦嘉华能够在每一个夜晚睡个安稳觉。

麦嘉华给出了一个提纲，包含此次报告展示所讨论的问题：


*通向经济大灾难的最短途径：用短期策略来解决长期结构性问题、在已经破裂的泡沫之上不断制造新的泡沫进行覆盖。

*扩大货币政策的相关问题

*扩大财政政策的相关问题

*目前发达经济体与新兴经济体经济和政治力量的平衡转化的原因结果

*中东和亚洲中部的社会政治动荡问题，以及中国南海领土争端问题

*在风云变幻、波动性极高的经济、正在和金融环境中的投资策略

请参看其它篇章：

“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

接下来，我们一起来领略一下传说中的“末日博士”五十图（第二部分）：

十一、1965年至2012年美国和加拿大支出占GDP比例对比：



十二、1983年至2012年美国家庭接受政府福利人口比例：



十三、1870年至1913年美国政府支出占GDP比例：

引述：Adam Smith：“把一个国家从蛮荒贫困带向最高程度的富贵荣华其实不需要什么其它的东西，只要有和平、宽松的税收以及恰当的司法行政就够了。”



十四、日益严重的财富分配不均：美国年轻人和老年人财富鸿沟（1984年和2009年的净财富中位值对比）：



十五、1989年至2010年不同年龄段美国家庭净财富中位值比较：

引述：Irving Fisher：“如果所有的价格和收入都平等地上涨，任何人都不会受到伤害。但这种增长并不平等。大部分人的损失换来了一小部分人的所得。”



十六、1947年至2012年美国国内净资本支出变化图：



十七、1950年至2012年美国贸易平衡情况一览：



十八、中国需求增加和货币政策扩大导致大宗商品价格飙升：



十九、发达国家经济相对下滑。下图为G7国家和其它国家出口情况对比：


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浑水新武器：IFRS会计准则

2012年11月27日 23:39　　　
文 / carlos



BBG: 卖空专家Carson Block的浑水研究机构（Muddy Waters LLC）声称，他相信商品贸易商Olam International Ltd.的会计数据存在问题，该问题不仅仅和Olam有关，同时也说明国际标准的设定存在缺陷。

2003年引入的国际会计准则强制要求所有的公司每三个月对其“生物资产”价值进行评估，例如农作物和活牛。而总部设在新加坡的Olam是世界上第二大大米贸易商，收购了大量牧场以及杏仁种植园。该公司开始执行这一准则，而即便财务人员都对计算“生物资产”未来价值、通胀、产量以及成本的主观假设感到困惑。

芝加哥大学Booth商学院的会计学教授Ray Bull表示：“这条会计准则本身带来了不确定性。该规则意味着谷类生产商需要在收割之前估计作物的价值，而牧场则需要在屠宰牛之前估计其价值。尽管这一标准可以帮助公司更好的体现其未长成的动植物价值，但其主观性让很多公司有被质疑的可能。

新加坡和Olam所遵守的关于生物资产的IFRS准则是强制性的，该准则使得农业企业提前确认生物资产的账面收益。

Block在11月19日的伦敦会议上质疑Olam的会计处理，造成其股价下跌7%，市值蒸发2.54亿美元，基准债券价值每1美元下跌了8.5美分。浑水刚刚于周一推出了详细的报告，而Olam则因此决定起诉浑水以及Block。

Block认为Olam采取了“激进”的会计处理来体现生物资产的收益。他自己已经卖空了Olam的股票，试图以此获利。

Woodside Holdings Investment Management的基金经理David Fergusson说：“这条准则烂透了，就不该启用。但企业看起来没有其他选择。”

允许记录生物资产收益的会计准则在2003 年开始生效，此后该准则被修改了两次，现在“生物资产”的价值等于在其成熟时出售的公允价值减去资产的出售成本，所发生的相关损益当期进入公司的损益表。

举例来说，一头用200美元买入的奶牛在一年被养肥后被估价为500美元，那么其“生物资产”的收益就是300美元，这300美元作为损益被记入那一季度的净利润中。

在6月30日为止的一年中，Olam计入的“生物资产”收益占净利润的27%，为1.109亿新加坡元。而上年所占比例为18%，即8040万新加坡元。Olam将“生物资产”的收益分为两类，一类计入营业利润，例如果园的收成增加；二将公允价值预计的改变所带来的收益计入营业外利润。

Olam的投资关系经理Hung Hoeng Chow在电话中表示：“两种收益都被计入利润表，但在显示业务“核心”利润时，则不将营业外收益包含在内。”

而公司的执行总裁Sunny Verghese则指出：“你们可以指控我们（在估值上）过于保守了，但指控我们在估计‘生物资产’公允价值时过于激进则是完全没有根据的。”

而美国的会计标准GAAP则不需要估计“生物资产”的公允价值。
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Jeremy Grantham：通往零增长之路（下）

2012年11月27日 16:14　　　
文 / carlos

GMO 投资公司创始人Jeremy Grantham写给投资者的季度报告题为“走在零增长的路上”，其中的观点比较悲观。他认为，美国实际GDP增长速率在2030年前年平均值为0.9%，而在2030到2050之间则会下降到0.4%。

接上文Jeremy Grantham：通往零增长之路（上）

现在，我们来考虑资源紧张的问题：



能源成本从下降变为上升：




“在2002年之前，全球能源价格虽然走势奇怪，但是总体上价格下降，33种商品平均价格每年下跌1.2%，这一下跌是增长的边际开采成本（更深的油井等带来的成本上升）和更具威力的科技进步效应（更有效的找到并挖出油井等，拉低成本）的综合。

我相信现在的包括农产品在内的商品价格中还有20%左右的水分，然而，即使在考虑20%的价格下跌后，商品价格仍在近十年里翻了一番，年均复合增长率达7%。这远高于全球GDP增速，对于美国和其他发达国家更是如此。我认为，7%的年增长率代表着成本的范式转换。而以极度保守估计的7%的成本年增长率考量，下图是将其与此前100年作比较。这里我还假设了生产率每年增长3.25%。

上涨的商品价格将挤压未来数年的GDP



自从2002年以来，大宗商品公司的股价表现已经远远超过了其他的股票，而大宗商品价格上涨则会影响到美国国家的GDP以及其他公司的盈利状况。

至于环境成本：




“全球变暖的危害正在迅速显现，根据统计学规律，相关的证据如同警钟一般清晰可辨。”

“美国的农业气候屡屡对收成造成伤害，在过去的三年中情况都非常差。越来越多的洪水和暴风雨还有其他的严重后果，纽约市1920年以后最严重的10次暴风雨有3次发生在过去的两年半以内。而北极圈的冰块很有可能在5到10年之间消失，其释放的甲烷对气候的危害程度要远远大于二氧化碳。”

将所有的因素加在一起，Grantham得出了令人沮丧的长期增长预期：





以下为GMO三季度致投资者的报告全文：


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Jeremy Grantham：通往零增长之路（上）

2012年11月27日 15:18　　　
文 / carlos

相关文章：Jeremy Grantham：通往零增长之路（下）

GMO创始人Jeremy Grantham写给投资者的季度报告题为“通往零增长之路”，其中的观点比较悲观。他认为，美国实际GDP增长速率在2030年前年平均值为0.9%，而在2030到2050之间则会下降到0.4%。

他写道：“有一天，当我们偿还完了债务，稳定了房市，解决了欧洲的问题，绝大多数商人似乎认为美国会恢复到此前的每年增长3.4%的轨道上，或至少接近那个值。那么他们要小心了。”

“经济下滑的趋势是长期的、不可避免的，这是由一些非常基本的要素所推动的”

这些趋势包括不利经济的人口趋势，减速的生产力增长，紧张的能源供应以及日益增加的环境成本。

这些趋势已经发展了许多年，但因为科技、房产和金融业泡沫的繁荣和破裂，它们在最近的十多年中都被人们所忽略了。

接下来，让Grantham用他的水晶球来告诉我们通往零增长的美国经济之路吧。

首先是人口结构问题。



工作适龄人口数量增长正在迅速降低：



每名员工的平均工作时间也在减少：




“如今，全球的文化都提倡工作少一点，更富有一点，为什么不呢？这是一种持续性很强的趋势。在70年代后的美国，尽管每小时真实工资没有再上涨，工作时间每年依旧减少3个小时。在其他发达国家，平均工资稍有上涨，而工作时间则不出意外的下降得更快：每年超过7小时。他们是多么幸运啊！”但在1950年之后，工作时间下降造成了美国每年损失0.17%的潜在GDP，而其他经合组织国家则是美国的两倍，即每年损失0.4%。”

女性加入劳动力中的正面影响正在逐渐消失：



“在2000年趋势停止之前，这一因素每年为劳动力贡献了0.25%的增量。在1970年左右这一因素每年驱动了约2%的增长，在之后30年中下降到1%，而现在已经跌至了每年0.2%的劳动时间增加，这一趋势将会持续到2050年。（该计算可能有低估的风险）”

真实人均GDP增长正在放缓：



图中的虚线是Grantham预测在2025年人均真实GDP增速将下降到每年1.3%。

Grantham还参考了西北大学经济学教授Robert Gordon的研究，后者认为未来的生产力增速可能会继续下降，直到回到此前0.2%每年的增速。他认为教育程度下降，收入不平等增加，全球化，债务倒挂都将会阻碍生产力增长。

资本支出下跌迅速，这对于未来的增长不利：




“（储蓄率与投资率与长期GDP增长有着25%的相关性）绝大多数的数据显示缓慢的经济增长对应着缓慢的资本支出比例。上图圈出的部分显示了一个非常急剧的资本支出下跌趋势，这对于未来相当不利：很明显，如果新的设备减少了，那么人们采用新技术和增加新的生产率的速度也就减缓了。如果这一下跌是主动发生而不是反映了之前增长率的下降，那么基于长期相关性的保守估计认为这将在未来每年压低经济增速0.2%。”

制造业生产率表现强劲，但制造业占美国经济的比率一直在下降：



在过去很长的一段时间，拖累美国GDP的起初是农业，随后是制造业的下滑。而由于创新的缘故，美国制造业的生产率在过去几年里事实上已经大幅回升。



但服务业却表现逊色得多。正如上图所示，其生产率增速在过去的十年里下降至每年1.2%，为什么它的表现那么差？


可能的解释是，服务业大多和奢侈品相关，或者换句话说是关于非必需的商品。对于某件事的欲望或者期待质量的提升会增加所需的接待次数和人与人交流的时间。服务业在测算方法上也有很大的“问题”。举例来说，如果基金经理和律师提高了费率，他们的生产率理应上升。但要简化这个复杂的问题，我们可以假设官方数字是正确的。它们显示，随着经济逐渐成熟，而就业趋向服务业，理想的人均每小时生产率越来越难达成。
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“末日博士”麦嘉华珍藏五十图——那些经济的阴暗面（一）

2012年11月27日 08:59　　　
文 / 张澄



素有“末日博士”称号的大佬麦嘉华（Marc Faber）本月在伦敦金银市场协会（LBMA）分享了他视为珍宝的五十图，ZH称正是这50张图表让麦嘉华能够在每一个夜晚睡个安稳觉。

麦嘉华此次报告题为“通缩爆发、政府挥霍和印钱”，在主要内容之前，他引述了两段话：


Joseph Schumpeter：“我们的分析师认为，只有自然而然到来的复苏才能是真正强劲的复苏。任何单纯依靠人为的刺激措施实现的复苏都会遗留下一些萧条时期的问题待解决，同时这些人为措施本身也会产生一些适应不良的问题。”

John Adams：“有两种方式来征服和奴役一个国家。一个是用武器，一个是用债务。”

麦嘉华给出了一个提纲，包含此次报告展示所讨论的问题：


*通向经济大灾难的最短途径：用短期策略来解决长期结构性问题、在已经破裂的泡沫之上不断制造新的泡沫进行覆盖。

*扩大货币政策的相关问题

*扩大财政政策的相关问题

*目前发达经济体与新兴经济体经济和政治力量的平衡转化的原因结果

*中东和亚洲中部的社会政治动荡问题，以及中国南海领土争端问题

*在风云变幻、波动性极高的经济、正在和金融环境中的投资策略

接下来，我们一起来领略一下传说中的“末日博士”五十图：

一、1960年至2012年美国联邦基准利率和危机节点详图：

引述：美联储二号人物耶伦(Janet Yellen)：“如果有可能让利率降到负数，我就会为此投赞成票。”



二、实际利率能在负数领域维持多久？联邦基准利率实际月度变化：



三、1790年至2012年美国长期国债利率：

1790年以来，美国长期国债的平均利率为5%。



四、1921年至2010年信贷市场债务占美国GDP比例

引述：John Adams：“有两种方式来征服和奴役一个国家。一个是用武器，一个是用债务。”



五、通货紧缩崩溃是否有可能？

引述：保罗·克鲁格曼：“一个人的债务，就是另一个人的资产。”



六、私人部门信贷增长又一次加速

引述：Bill King：“央行债务货币化和经济自然秩序之间的斗争即将步入一个更深层、更黑暗的地狱中去。”



七、美国政府债务规模还将继续扩大

引述：Adam Smith：“伟大的国家从来都不会因私人部门的问题而贫穷，但有时会因为官方的挥霍和错误政策导向而贫穷。”



八、美国官方公布财政赤字水平和标准计算规则下的实际计算结果对比（单位：万亿美元）：



九、似乎不太可能发生的财政悬崖：1968年至2012年美国联邦税收上涨规模（占GDP比例）：



十、1990年以来联邦支出和收入占GDP比例变化图：

引述：卢森堡首相、欧元集团主席容克：“我们都知道要做什么，我们只是不知道这样做了之后还怎么在下一届选举中获胜。”



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