QE资金如何流入企业高管腰包？

2013年03月20日 10:38　　　 

文 / H.Lin

央行购买了政府债券，而这些债券从前的持有者们被迫转向其他投资。部分投资者进入企业债券市场，继而企业债收益率下滑；企业通过发行新债来获得廉价融资，最终也就持有了一部分QE资金。

但企业会怎样处理这笔资金呢？法兴的Andrew Lapthorne给出了以下内容：

根据最新数据，大多数资金都被用于股票回购，这推高了股票价格，并使得整个“良性循环”持续下去：更高的资产价格和更低的波动率导致了更廉价信贷。已有越来越多的企业声称，它们正在利用当前环境，通过发债来支付股息，或是推出股票回购计划。

但在这里，Lapthorne试图聚焦于有多大比例资金流向高管，又有多大比例流向股东。由于去年年底的“财政悬崖”担忧刺激特殊红利激增，最新数据已变得复杂化：

事实上，回购在经营性现金流中所占比例已在稳步下滑，企业转而偏向派发股息。但考虑到2012年底特殊红利的飙升，Lapthorne认为，短期内股息派发可能再次下滑。因此，这个问题仍是有意义的：回购在什么时候会使员工受益，而不是使股东受益呢？

我们知道，公司通常通过股票回购来防止员工股票期权计划稀释现有股东。例如，Lapthorn的估计是，在去年第四季度，苹果公司通过股票回购，向其员工支付了价值为股东红利80%的股票期权。但他也承认：

真的很难找出有多大比例的回购股票是被用于股票期权稀释目的。来自现金流量表上的数据会大大低估它们的价值。我们的发现是，大量执行股票回购项目的公司，其已发行股票的数量并未同等减少。

总之，以下是我们的最佳估计。我们对回购股票中用于抵消股权稀释的那一部分比例大小作估计。我们的计算很简单，用已发行股票的季度变化量乘以平均股票回购价格，并把该数额与总的净回购额作比较。

以下就是结果图表：

所以，有近40%的回购股票是被用于股权稀释目的。

这也就是QE资金流入企业高管腰包的方式。

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图解”城镇化“美国的消费支出

2013年03月18日 21:08　　　 

文 / 工生

根据美国劳工部的数据，在全美有92%的人算是城镇居民，而农村居民仅有8%。按照劳工部对这个数据的定义，能通到城铁的地方都算作城镇。

关于这个主题，我们可以使用的最新数据来自于2011年的统计数据。

数据显示，城市居民的在2011年的总消费额为50，348美元，而农村居民的消费总额仅为42，540美元，比城镇居民低了18%。

按照消费种类详细来看：

城镇居民在住房消费者这一项上明显的远远超过农村居民，这与中国的情况非常类似。这显然是由于在城市里面住房资源是相当稀缺，而对这些住房需求却相当旺盛。无论你是贷款买房还是租房都逃脱不了这样的一个事实。

但是有三个方面，农村居民的消费要高于城镇居民。

首先是交通和医疗费用，这个很好理解，首先是居于农村的居民年龄都相对更大，其次由于他们居住地更加偏远，获取一些生活必需品和在汽车的保养方面都需要花费的更多。

其次，农村居民在娱乐方面的花销也教城镇居民多出86美元，达到了2652美元。这当中没有什么明显的原因决定这个现象，也可能具有相当的偶然性。

其中城镇居民的花销主要集中在电影，博物馆门票和电子娱乐设备上。农村居民玩得更特别，他们的花销最大的方面主要是在游艇和全地形越野车这类设备上。

两者支出差别最大的是饲养宠物方面，城市居民在2011年在宠物的购买，饲养和保健上消费为484美元。相较而言，农村居民的在家养宠物方面的花费高达716美元。

再仔细研究就会发现，造成这种巨大差别的原因在于农村居民司养了一种城镇居民不大可能饲养的宠物－马。

 

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Peter Tchir：塞浦路斯有可能导致美股暴跌10%

2013年03月18日 14:15　　　 

文 / 张澄

By Peter Tchir （TF市场咨询公司创始人）

塞浦路斯和该国的银行系统都到了资不抵债的境地，似乎已经乱成了一团。现在，着整个系统都依靠着欧洲央行的ELA项目来融资。

塞浦路斯以前向储户们支付着较高的利率，而如今，并没有发生什么实际性的财富转移，但是对于储户们来讲似乎已经不得不承担损失了。

人们不希望看到的是，所有的储户都遭受打击。所以原计划是存款10万欧元以下的储户需缴纳存款税6.75%，存款超过10万欧元的储户需缴纳存款税9.9%。但是现在，塞浦路斯已经在讨论修改这项计划了。

有两个因素能够稍微缓和一下大家的担忧：

1. 塞浦路斯是个非常小的国家。对于整个欧盟来讲，塞浦路斯实际上并不能够算得上是欧盟经济活动的重要部分。如果希腊都不足以让欧洲崩溃，那么塞浦路斯就更不值一提了。
2. 无论如何，民众都是要承受损失的。没有直接的财富转移，总有人得承担损失。如果违约发生，后果将更加混乱，到头来，可能像现在这样“洗劫”储户的做法的确有些不公平，但是如果不这样做，他们可能还会承担更多的损失。

上述两点是从积极的方面来分析塞浦路斯现状，我并不认为这两点会起到很大的作用，但这的确是缓和恐慌的一些因素。

欧盟不是美国

首先我们应该看到欧洲和美国的不同之处。在美国，为了援助桑迪飓风受害者，纳税人掏出了600亿美元。即使是在财政悬崖临近的情况下，美国人也没有质疑过用这笔款项去重建沿海地区是否有必要。

在塞浦路斯的案例中，欧盟本来可以花50亿欧元就能避免如今的混乱，要是欧盟肯拿出600亿美元的资金，更多的问题都能得到解决了。但欧洲领导人并不这么想。他们在考虑问题时更多的是从如何自保的角度出发，并不是如何真正的保持欧元区的团结。

谈到“救助”，掏钱“支持”其它国家的那些国家其实都在从中赚钱。欧洲央行支付了每一笔贷款和其购买的每一份债券，也得到了支付这些款项的应得利息。同样，EFSF也是如此。所以当德国说要做出“牺牲”的时候，别太急着兴奋。

德国通过向欧元区其它深陷危机的国家贷款，已经大赚了一笔，而且这些所谓的“救助”还伴随着许多各种各样的要求。而美国人用600亿美元援助了飓风受灾地区鼓励当地居民重建家园，而不是要有条件的让他们做出改变。

欧洲央行也不是美国联邦存款保险公司（FDIC）

确实有一个实际的风险存在，那就是欧洲央行拯救欧元区的决心将再度受到考验。

从存款税上做文章，在经济上或许还讲得通，但确实是危险的一步棋。美国有美联储和FDIC来减少银行挤兑的现象。在金融危机到来的时候，FDIC从来没有抱怨过缺少融资，而是伸手救助了更多的银行。FDIC还推出了一个项目，支持银行发行债券，以此来提高银行的借贷能力。美联储也在商业票据市场进行了干预。

所以看得出来，美国为了防止银行挤兑、维护储户利益，可以尽可能采取一切措施。这的确是个艰难的战斗，但是美国也会去面对。而欧洲的所作所为恰恰相反。

欧洲首先面临的问题就是，决策层需要去担心储户的利益，尤其是在主权债务深陷困境的国家和依靠ELA融资的银行。

我会劝告任何在依靠ELA融资的银行存款的人：还想什么？现在就应该把你的钱取出来。我这么说，并不是耸人听闻。

现在，希腊的局面似乎有了稳定下来的迹象，但我想不出来任何理由去把钱存在一家希腊银行。

资金从银行转出的风险是很实际的，而欧盟对此无力阻止。欧盟一直在强调，“塞浦路斯是特殊的，现在的做法要比储户应承担的后果要好。”如果欧盟的这种表态不能让市场信服，我们将会看到欧洲那些危机最深的国家中最弱小的银行承受的压力越来越大。

标普500指数跌到1400

而这一系列事件对美国股市的影响会是怎样的？标普500指数今年已经接连上涨，我个人认为目前的水平已经是被高估了。如果没有塞浦路斯这个潜在的风险，1500点左右应该是比较合理的水平。美联储的QE是否会提前结束已经引发了美股市场一定的担忧，而塞浦路斯很有可能让风险上涨，有可能让标普500指数大跌10%。

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存款被“抢劫” 塞浦路斯民众很愤怒

2013年03月18日 12:06　　　 

文 / 龙吟

塞浦路斯救助引发全球股市和欧元大跌。高盛认为，目前最大的担忧是其他欧元区边缘国家的储户怎样看待这项救助协议。

这篇文章我们来看看塞浦路斯本国民众对救助协议的态度。

塞浦路斯议会已推迟对该协议的投票，因为他们可能无法获得足够的票数来通过该方案。尼科西亚（塞浦路斯首都）大学的市场研究机构（IMR）的最新调查显示：

71%的塞浦路斯人相信议会将否决这一被强加的方案，73%的人认为总统Anastasiadis和塞浦路斯代表没能谈下一个好的协议，72%的人认为存款低于10万欧元的人不应该被征税，但是62%的人认为塞浦路斯应该留在欧元区。

在周末得知欧盟的救助方案后，塞浦路斯人纷纷通过推特发泄他们的愤怒和失意。

BBC的报道：

艾伦和珍妮特是塞浦路斯市民，他们已经退休，并将储蓄存入了塞浦路斯的一家银行。他们在接受BBC采访时表示，“这是抢劫行为，我们必须让欧盟停止这么做。他们不经允许就将我们的钱拿走，然后告诉我们持有了破产银行的股票。”他们说，“塞浦路斯完蛋了，征税行动是不正当的，是非法的！”

塞浦路斯首都尼科西亚的Maria Zembyla说，这将损害投资者的信心，资金将逃离塞浦路斯，俄罗斯人将带着钱离开这个国家。民众对塞浦路斯经济的信心也将消散。

来自莱梅索斯的Christos Koukides说，这就像个玩笑，我们的政治家24小时前还告诉我们，绝对不可能对我们的存款征税，整个事情看起来像在演戏。我感觉人们不得不为政客和银行的错误买单。他表示，我们作为一个小国，对我们的未来没有任何发言权，其他国家决定了我们的命运。

同样来自莱梅索斯的Howard Skelton说，大部分塞浦路斯的富人已经将他们的财富转移到安全的地方，他们不会被征税。唯一能从这一方案中获利的只有银行，普通人只能在许多年后才能从这次援助中受益。我越早回到英国越好。

彭博的报道：

当地人的反应

在沿海城市Larnaca，愤怒的储户一早就去ATM机排队取钱，但是ATM机都已经无法提供服务。

54岁的英籍塞浦路斯人Andy Georgiou在2012年中回到塞浦路斯，并将储蓄存入了银行，“我出离愤怒了，我工作了一年又一年才攒下这些钱，但荷兰人和德国人的几句话就让我损失了这些钱。”他说，“他们将西西里岛称作黑帮岛，但这里不是西西里岛，这里是塞浦路斯，这是偷窃，十足的偷窃！”

在塞浦路斯的Limassol，愤怒的市民用挖掘机堵住了银行的入口。

俄罗斯的反应

欧元区高级经济官员Olli Rehn表示，“我认为俄罗斯政府已经准备好扩张信贷，同时降低利率。”他表示，按照救助协议，塞浦路斯的企业税将上调至12.5%，俄罗斯银行已经给在塞浦路斯的俄罗斯企业贷款400亿美元，当救助方案实施，这些银行将对现有贷款放宽贷款条件。另外，塞浦路斯财政部长将于3月20日飞赴莫斯科。

差不多一半的银行储户是不住在塞浦路斯的俄罗斯人，但是周六排队去ATM机取钱的一般是塞浦路斯人。

欧盟的回应

欧盟的官员表示，此举不会成为今后救助参考的先例。塞浦路斯是唯一的个案，就像希腊的援助方案是唯一的，就像爱尔兰和葡萄牙的援助方案是唯一的，就像西班牙的援助方案是唯一的一样。

在西班牙，有4个州未来可能获得欧盟救助，其中一个州的官员很快申明，欧盟此举只是个案。一个西班牙银行的发言人表示，没有任何存款迁出的迹象。

英国财政大臣George Osborne在周日接受BBC采访时表示，英国将会对驻扎在塞浦路斯的3500名士兵进行补偿。

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中石油进军东非

2013年03月17日 12:50　　　 

文 / Jing

中石油发表声明称，公司已经与意大利埃尼公司签订了两项合作协议，公司将收购埃尼集团全资子公司埃尼东非公司28.57%的股权，从而间接获得莫桑比克4区块项目20%的权益，交易对价为42.1亿美元。同时双方还签订联合研究协议，共同对中国四川盆地荣昌北非常规资源开发进行研究。

该协议标志着中石油进军东非的第一步，也是中国迄今对海外天然气田的最大一笔投资。东非是全球天然气开发最令人垂涎的新地区之一。

埃尼首席执行官Paolo Scaroni称，两家公司的此次合作是其计划的关键部分，该计划的目的是提升其非洲及其他地区的产量。Scaroni，

“毫无疑问，我们是非洲最大的生产商—双方还有进一步签订协议的巨大空间。”

莫桑比克4区块位于东非鲁伍马盆地，已经勘探天然气储藏约在2.12万亿立方米。目前，埃尼公司拥有该项目70%的权益。交易执行后，埃尼公司将持有该项目50%的权益，中石油将持有该项目20%的权益。其他合作伙伴包括莫桑比克国家石油公司10%、韩国天然气公司10%、葡萄牙高浦能源 10%。但上述协议仍需得到相关政府机构的批准。

Scaroni称，埃尼出售莫桑比克权益，可以缓解公司向亚洲出口液化天然气项目的融资压力。该项目从埃尼所在区块以及附近由美国石油集团Anadarko运营的区块向亚洲出口液化天然气。Scaroni预计项目可能需要500亿美元的资金。　　

由于中国政府努力促进国内天然气消费，推动天然气进口以取代煤炭等污染较高的燃料使用，中国对天然气的需求一直在大幅增长。而莫桑比克所处的地理位置，使其成为向中国供应液化天然气的理想潜在输送源。

此外，根据联合研究协议，中国石油将与埃尼公司对四川盆地内约2000平方公里的荣昌北区块非常规资源开发潜力进行联合勘察。该勘察将对评估该区块的非常规资源勘探潜力起到重要作用。若该区块被证明在技术和商业上可行，双方将在研究期内谈判签订产品分成协议，进一步开发该区块。

中国一直在努力复制美国在开发页岩气上的成功，但迄今为止其页岩气项目几乎没有取得商业上的成功。中国国有石油公司在全球大举收购，例如，中海油于2012年7月宣布的以180亿美元收购加拿大尼克森公司的交易。更早的天然气收购交易包括2010年中石油与Shell以35亿澳元联合收购Arrow Energy公司。而与埃尼签署的协议只是最新的一例。

埃尼制定了100亿欧元的资产剥离目标，以便帮助改善资产负债表以及为进一步的勘探和开发项目融资。中石油即将支付的42亿美元便可帮助其完成一部分目标。其他有待出售的资产包括埃尼持有的意大利天然气分销公司Snam和葡萄牙石油公司Galp的股份，预计这些资产的出售将让埃尼接近完成上述目标。Scaroni在伦敦向分析师做最新战略报告时补充称，由于油价持续高企，公司可能在资产出售计划完成后，于今年晚些时候向股东返还资金。

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英国政府看好海底采矿业前景

2013年03月15日 15:36　　　 

文 / Jing

据金融时报报导，英国政府给予美国洛克希德.马丁公司在英国的子公司海底采矿许可证。允许该公司对英国海域及周边公海海域的海底进行开采活动。

洛克希德.马丁公司在英国的子公司昨日表示，

英国海底资源十分丰富，在海底的沉积物中含有“多金属结核”（编者按：又称锰结核，系由包围核心的铁、锰氢氧化物壳层组成的核形石）。这些如土豆大小的核形石里含有丰富的猛，铜，钴，钛和稀土矿物。虽然萃取这些矿物花费高昂，但是依旧有利可图。

开采计划初步考虑通过一条位于海面4公里以下的管道吸入这些沉积物，然后输出到海面上的运输船舶。这份海底采矿许可证除英国海底之外还包含夏威夷至墨西哥湾之间共5万8千平方公里的海底，该区域在去年国际海底管理局(ISA)招标的时候被英国政府竞得。ISA的官员声称，

尽管不是头一次出售海底给国际机构，但这次颁发的许可证则可能首次导致大规模商业化开发。

对于这个海底开采项目，英国首相David Cameron本周四在项目启动上说道，在未来30年里，海底采矿业的潜在价值将给英国经济带来高达400亿英镑的收益。Cameron，

“来自全球南部和东部快速发展的经济体已经带来了竞争，而我们已经身在其中。我们需要确保抓住我们的每一个机会。”

英国大学与科学事务大臣David Willetts表示，此次开采项目可以使得英国成为海底采矿设备生产的领军者。Willetts，

“我们可以看到在未来30年里，投资会以每年10亿至20亿英镑的速度涌入英国经济。”同时Willetts预测大波的工作机会将会在Portsmouth, Plymouth, Bristol, Liverpool 和Aberdeen这几所城市出现。

虽然Willetts承认这样的海上开采会带来很多环境问题，但他认为，英国海底所富含的矿产正是大力发展太阳能电池板和电子设备所需要的原材料这种开采会使得未来减少更多的化石能源消耗。对此，他评论道，

“这对环保来说是非常重要的，绿色产业的未来。”

1994年11月16日通过的《联合国海洋法公约》，旨在让代表全人类的国际海底管理局公平分配对200海里以外的大陆架上的非生物资源开采所带来的利益，实现真正公平分享利益的原则，为全人类谋福利。但这份公约还是直接触动了美国保守派的神经。在公约文本完成之前，里根总统就担心“公约中深海采矿方面的条款可能达不到美国的目标。”也因此，里根总统并没有签署该公约。

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一个投资时代的终结——价值投资回归市场？

2013年03月15日 13:33　　　 

文 / 张澄

对于价值投资者来讲，已经经历了5年的痛苦煎熬了。金融危机让那些本该便宜的股票有了一个很好的理由降价，而金融危机之后，那些本就不受欢迎的股票还将依旧不受欢迎。

然而，随着美国股市最近飙涨接近历史最高水平，价值投资理念又重新成为了潮流。据研究集团Lipper称，去年，共同基金中的价值投资型基金表现最好，如今这类基金的表现有可能5年以来首次赶超注重增长类型的竞争对手基金。

这也在某种程度上反映出了一只股票所带来的巨大冲击力，这只股票就是苹果。苹果股票占标普500指数的比例高达5%，如今已经从去年9月份的峰值一路跌了将近四成。此外，今年科技股的表现也是标普500中表现最差的行业类别，仅仅增长了3.7%。

而随着更广范围的市场上涨，投资者有可能会转变投资策略，所以市场有可能正在酝酿一场根本性的转变。标普资本IQ的全球股票策略师Alec Young推荐投资者购买价值股票，他表示这些股票往往估值较低，一旦市场价格回调，能够给投资者一个更好的防御战线。

此外，Alec Young倾向于价值投资还有一个理由，在许多投资者押注美国大型银行股票的时候，金融股的增长超过了其它股票，这就体现了价值的作用。目前标普500指数比一年之前上涨了19%，同期，AIG股价上涨了38%，花旗集团股价上涨了27%。

股票市场的投资回报率正在回归正常，“risk on, risk off”的交易模式越来越少了，同时股票的走势越来越独立，股票与股票之间的走势相关越来越小，所以，又到了会挑选股票的投资者的时代了。来自TD Ameritrade 的首席衍生品策略师JJ Kinahan表示，“过去4个月内，股票之间的差异分化越来越明显，这是很久以来都没有见过的现象。”

以股价对比公司资产账面价值这个指标来衡量，长期以来价格较低的股票的表现都超过了价格较高的股票。据FT引述，Brandes投资合伙人公司的总裁Charles Brandes表示，过去5年内，价值投资的失败是不正常的现象。

他还表示，许多投资者从来都没有经历过2008年那样的动荡时期，“所以投资者惧怕购买存在任何问题的公司股票。而与此同时，机构投资者更倾向于指数投资，忽视了股票挑选，所以导致股票走势之间的相关性大幅提高。”

而现在，这种相关性正在下降，股票于股票之间的差异越来越明显。美国银行分析师表示，股票间彼此的相关性正在回归其长期平均水平，尤其是市值较大的公司股票

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