2013年02月07日 10:22
文 / H.Lin
《巴伦周刊》：高收益公司债券的突然下滑应该给投资者敲响了警钟。虽说任何市场都会在一段时期的强劲上扬后出现回调，但这一市场却背离了其他所谓的“风险资产”，这可能是一个早期预警，表明股市最近的强劲上涨也岌岌可危。
继上世纪80年代进入全盛时期之后，低评级的高收益公司债，亦称垃圾债，就与其他类型债券走势同步。无风险国债为所有其他债券——公司债券、抵押贷款债券、市政债券和垃圾债券——定下了基调，所有其他债券都是基于国债价格走势定价。债券类型的风险越高，与同期政府债券之间的息差也就越大。
然而在过去几年里，相比于债券市场，垃圾债券的交易与股市更加相符。许多文章均已提到，投资者在风险资产（如股票）和安全资产（如美国国债、美元）之间来回摇摆。2013年1月是一个“冒险”（risk on）阶段——至少在1月25日之前是这样。
1月25日，SPDR Barclays高收益债券ETF创下2008年9月崩盘以来的最高水平，当时恰值金融危机最严重的时期(见图表1)。
ETF当天收盘持平，当时从技术上看，这并不是一件大事。然而从周一起，它却创下了六连阴，且其中一日出现了异常大的跌幅，交易量也异常之大。它还打破了从11月低点以来的上升趋势线。
但即便所有这些都不是非常值得注意，更显著的事实却是：股市仍在上涨。道琼斯工业平均指数突破了14,000点的里程碑，而垃圾债券却大规模下跌。
当然，股票和垃圾债券之前也出现过走势背离，但目前的情况是，股市处于五年高点，而垃圾债券却在面对其长期阻力区域之时大幅下滑，这至少可以说是不寻常的。
Barrons.com专栏作者Michael Aneiro之前指出，在1月的最后一周里，资金连续第四周流入垃圾债券基金和FTF。这一基本面改善与技术性流出形成鲜明对照。垃圾债价格下跌的同时，ETF成交量仍然非常高。
为什么会存在这种差异？投资者作为一个群体通常反应较慢，且要到很晚才勉强认可这种趋势。相比之下，一旦风向发生转变，市场就会立即作出反应，并通过交易量告诉我们。在这一情况下，风向看上去似乎的确是发生改变了。不惜任何代价追求收益率的日子可能已经结束了。
国债走势图也值得一看。在过去17个月里，国债价格经历了一系列高点和低点。技术支撑位约在106.50水平，而ETF 1月25日跌破了这一水平，这和垃圾债价格触顶是同一天。
图表显示，从11月以来，国债价格就处于下行趋势，且明显处于短期、中期和长期移动均线下方。
最主要的一点是，国债走势疲软，且正在对垃圾债造成拖累。也许它象征的是风险态度的转变。或者，也许它只是意味着垃圾债趋势正在发生变化，投资者需要留心。
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