2013年03月11日 14:07
文 / 张澄
股票连日上涨屡创历史新高，房价也开始出现了较快的反弹，然而债券收益率还是处于低水平。
这样的现象一定暗示着有什么地方出了差错，整个市场都在讨论，债券收益率一旦上涨是否会引发利率风险。上周五美国非农数据的向好就让市场提心吊胆，数据公布后美国10年期国债收益率涨至今年内最高水平，超过了2%。
最近，美联储官员的讲话多是围绕信贷市场的泡沫、非常规货币政策等话题进行的，但与此同时，已经有迹象显示一些债券投资者已经开始采取行动了。
据FT报道，随着资金持续流入垃圾债市场，贝莱德（BlackRock）和道富银行（State Street）的ETF短期利率上周都已经达到了2007年10月以来的最高水平。
今年早些时候，垃圾债收益率降至5.61%的纪录新低，垃圾债券的平均价格在105美元左右。然而，看好垃圾债的投资者认为，未来几年经济增长还会比较缓慢，美联储依然会继续购买债券，而公司的违约率会保持在较低水平，所以购买垃圾债的收益还是会比其他债券更高。
当然，胆子大的投资者可能会在CCC评级的债券市场中摸爬滚打，这个领域的平均收益率高达9.1%，但是这部分垃圾债依然包含许多融资并购杠杆交易，标志着此前信贷泡沫的巅峰。
虽然说避开这个类型的垃圾债券应该是个明智的选择，但是现在整个垃圾债市场的交易活动缺乏正在暗示，同等的风险/回报正在转嫁到投资者身上，比如那些喜欢ETF的灵活性的对冲基金。
出售垃圾债券ETF能够让投资者保护自己的投资组合免于高利率副作用的影响，但这也给投机性投资者提供了一个强有力的工具，以此来加入任何新兴的大动力趋势，这会潜在地给金融市场制造不稳定因素。
一直以来，散户都在涌向ETF，认为这是一种含有多种资产的池子，能够使投资多样化，交易方式类似于报价股票。然而，ETF的价格和其追踪的资产之间有可能出现错位，正如以前信贷危机时期的衍生品市场一样。
美联储理事Jeremy Stein就注意到了这一点，上个月他警告称，“如果流动性相对较差的垃圾债或者杠杆贷款由共同基金或ETF等开放性投资工具持有，如果这些工具的投资者一看到有麻烦的迹象就寻求退出，那么股票也将成为像短期债务那样的减价资产。”
一旦美联储目前的超低利率政策导致经济显现出走强迹象，那么利率市场的主要错位就将随之而来，导致这一结果的推手就是垃圾债和ETF。
如今，美联储希望能够通过量化宽松和超低利率来促进房市复苏、股票上涨和更广范围的经济增长。但是人为的压低借贷成本会产生一定的风险，即投资者都买入债券，过度地进行投机操作。
如果今年晚些时候经济能够更为强劲，从而给目前不断上涨的股市以支撑，那么央行的能力就可能需要潜在地发挥在ETF和对冲基金身上了。
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