市、楼市与财富效应

2013年03月06日 11:37　　　 

文 / H.Lin

道琼斯指数周二创下了历史新高。

借此之机，我们也来探讨一下股市和楼市的“财富效应”对经济的影响。

1）来自Karl Case、John Quigley和Robert Shiller的报告：

我们发现，至多也只有薄弱证据表明股票市场财富和消费之间存在关联。相比之下，我们确实发现，有强劲证据表明，房地产市场财富变动对消费有重要的影响。

至于影响大小方面，我们考虑了最近的一些房地产财富变化。2005-2009年间的房地产财富大约减少了30%（按实值计算可能更多）。消费者支出弹性的范围估计为0.03-0.18，但对高端和低端市场的单独研究表明，这一系数约为0.10。这就表明，房地产财富缩水35%，将使得消费者支出减少3.5%。消费支出总额约10万亿美元，这就暗示每年消费减少约3500亿美元。再来看住房产量，从230万户减少到了60万户，每一户价值15万美元。这就表明住宅资本支出减少了约2550亿美元。这两者中的任何一部分都会对经济造成极大冲击，整体将造成重大冲击。

2）来自瑞信Neal Soss的报告，表明最近几年的财富效应已经削弱：

我们的研究发现，相比于股票市场财富变动，房地产市场财富变动会对消费者支出造成更重大影响。这与其他研究者的结论是一致的。

我们最新奇的发现是，自从2007-2008年金融危机以来，财富效应似乎已经缩水，且房地产比股市更明显。这一结果的一个含义就是，要实现任何给定的经济加速预期，美联储都需要下更大功夫，使房地产价格和股票价格出现更大牛市。

中期来看，房地产财富的上升对消费支出的潜在刺激作用将是巨大的。但从我们的预测结果来看，今年房地产改善对消费的提振作用，可能无法完全抵消可支配收入增速下滑的影响，后者由工资税恢复引发。

Soss用于解释房地产财富效应降低的三个理由是：自从危机以来，人们感知到的房地产财富波动性上升；房地产财富和消费之间是“非线性”关系（房地产财富下降所致的消费下降，要大于房地产财富上升所致的消费上升）；由于更严格的贷款标准，以及抵押人方面变得更加犹豫，相比于危机前，资产增值抵押贷款（mortgage equity withdrawal，MEW）减少。

3）来自经济学人的观点：

Capital Economics的Paul Dales认为，去年房价和股票价格的上涨给美国家庭增加了4.8万亿美元财富，使得总财富达到约65万亿美元，接近金融危机之前高点。他称，在股价稳定和房价小幅走高的情况下，“财富效应”将提振消费者支出，并为今年的GDP增长贡献0.7个百分点。

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