2013年05月25日 08:26
文 / 若离
在报道美联储新闻和相关评论时，华尔街见闻常用到“鹰派”与“鸽派”这样的常见立场分类说法，但仅仅鹰派与鸽派的称呼无法清楚展示美联储决策层的全貌。
5月美联储FOMC会议纪要公布后，美国银行对美联储这个“鸟巢”里的各种鸟类做了如下综合分析：
鹰、鸽、猫头鹰与海鸥
FOMC委员会成员的讲话经常引起关注，近来尤其如此。因为市场对任何美联储可能迅速缩减QE规模的暗示都特别敏感。
可惜，FOMC内部的观点并不统一，当美联储官员讲话时，在杂音里分辨那些有用的信号并不容易。
美银认为，最好的方法是听一听那些拥有FOMC投票权的成员说了什么，特别是核心成员：美联储主席伯南克（Ben Bernanke）、副主席耶伦（Janet Yellen）、纽约联储主席兼FOMC副主席杜德利（Bill Dudley）。
以下是今明两年FOMC投票成员名单，左边栏是拥有长期投票权的成员，右边栏按年份分，今明两年分别由不同的地方联储主席轮替拥有投票权。
通常我们直接以鹰派和鸽派区分这些FOMC成员的立场。但实际上，这些官员的观点还有些微妙的差别。
比如有的鹰派成员乐意增加宽松，有的鸽派成员最近还呼吁加快脚步退出QE。
美银认为，如果要更好地理解这些官员的政策倾向，不妨从他们立足的哲学基础入手，这可以推导出他们研习经济学的路线。
具体来看，许多FOMC成员的分歧体现出“淡水”与“咸水”经济学派的区别，从地理位置上说，也就是美国内陆学府与沿海学府的观点差别。
简言之，淡水经济学家强调市场效率、理性预期和政策无效性，而咸水经济学家观察市场失灵、多重均衡和管理倾周期性需求所发挥的作用。
巨大分歧
联系到货币政策，上述两派的一些关键分歧如下：
- 货币主义者VS新凯恩斯主义者
淡水经济学家的基本模型框架通常归为货币主义者一类。根据这种框架，一家央行的关键职责是长期价格稳定。
咸水经济学家运用的是新凯恩斯主义框架，认为政策可以帮助稳定市场。
- 通胀VS失业
淡水经济学家将通胀视为优先任务，在美联储的双重使命中，通胀的地位更高。而且他们怀疑失业是否真的和通胀有很大关系。
咸水经济学家将减少失业视为短期的目标。双方一致认为，一家央行应该对长期的名义标准（比如通胀目标）做出可靠的承诺。
- 劳动力市场的结构因素VS周期性因素
淡水经济学家会将大部分当前的失业归为结构因素，认为现在潜在的均衡失业率较高，货币政策刺激无助于降低当前的失业率。
咸水经济学家认为，最打击就业市场的是周期性疲弱的劳动力需求。
一些淡水经济学家提出，为了避免持续的周期性失业变为结构性失业，需要非常宽松的政策。
他们预计，非加速通膨的失业率（NAIRU）、即与通胀稳定一致的失业率较低。但咸水经济学家预计的较高。
- 传输机制
货币主义者的渠道是较大规模的流动性和创造的信贷。淡水经济学家认为，这些渠道是关键。
目前这些渠道还未能促进增长，而且有推升通胀的风险。
新凯恩斯主义者认同咸水经济学家的方式，强调低利率刺激需求，提高资产价值可以修复资产负债表，创造财富效应。
- 通胀预期风险
淡水经济学家坚持，通胀是由印钞的速度和政策的可信度决定的。他们担心大央行的资产负债表存在推升通胀预期的风险。
咸水经济学家的担忧正相反。他们认为，持续低通胀和大规模的产出缺口存在通胀预期恶化的风险，这类预期可能低于长期通胀目标。
- QE的成本VS益处
淡水经济学家怀疑QE给实际活动带来的任何益处，担心通胀和金融的潜在成本。
咸水经济学家将非传统政策看得很简单，就是在利率低于零的时候延长宽松的期限。这种政策发挥作用的方式类似于“正常时期”。
两派都不确定持续QE的效果，但如果与淡水经济学家相比，咸水经济学家对QE的效力预期更乐观。
从理论到实践
淡水派来自芝加哥、明尼苏达、罗彻斯特等大学。咸水派的观点在东海岸的麻省理工、普林斯顿、耶鲁和西岸的加州大学伯克利分校更普遍。
类似的地域分布倾向也出现在美联储地方联储身上：那些沿海的地方联储倾向于咸水派，那些内陆联储更倾向淡水派。
不过，这两种情况都有例外。
在大部分FOMC成员身上都可以看到，淡水与咸水的分歧体现在鹰派与鸽派的分类中。
下图可见美银美林对目前FOMC成员的标准倾向分类，某位美联储高官姓名位置处于最左边，代表该官员立场最倾向鹰派，处于最右边代表最倾向鸽派。
参考FOMC成员的教育背景可以发现，铁杆鹰派有很典型的淡水派背景。
有的联储地处沿海地区，但联储主席的倾向受到学历背景影响。
如费城联储主席Plosser，虽然他领导的联储位于东海岸，但他本人在芝加哥大学获得博士学位，赞成淡水派观点。里士满联储主席Lacker也属于Plosser这种情况。
还有些联储主席则是因为联储地域关系持有淡水派观点。
如达拉斯联储主席Fisher并非经济学家出身，不过他领导的联储位于淡水派所在地。堪萨斯城联储主席George也是这样的鹰派高官。
上述四位FOMC成员近年来是反对宽松的主要力量。他们从美联储推出QE1开始就持批评态度，最近又呼吁早些结束QE，认为QE得不偿失。
可是，这四位高官之中，只有George今年拥有投票权。美银预计，她的反对态度至少会持续到美联储开始放缓QE。
未完待续，敬请期待第二部分，我们会看到美联储内部强大的鸽派和那些猫头鹰、海鸥以及说不清道不明属性的高官。
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