QE与原油库存有何关系

2013年06月07日 12:04　　　 

文 / 若离

低利率和过剩的流动性对商品库存和价格的影响可能比多数人以为的大得多。

能源经济咨询服务公司PKVerleger总裁、美国智库彼得森国际金融研究所客座研究员Philip K. Verleger的报告这样解释利率与库存的关系：

 

石油市场也能发现QE的影响。至少在美国，原油库存看来已经成为替代美国国债的一种资产。

 

这真是对未来的期许。QE结束可能就导致这些资产被斩仓，原油价格明显下跌。库存几乎默认成为一种资产。

 

企业大量持现其实是因为今天他们的现金没有别的用场。如果走运，银行可能给0.25%的利息，可那得运气很好才能得到这种回报。更有可能的结果是，银行只是给几个基点的利息。

 

短期美国国债或者其他无风险的资产也不可能让企业有多少收益。上周五，三个月美国国债的收益率最近跌到0.04%。

 

在这种环境下，持有原油也许有利可图。

 

全球能源资讯供应商普氏能源咨询（Platts）的石油咨询服务Platts Global Alert在WTI每桶94美元价位时买入，因为8月WTI结算价涨到了每桶94.34美元。

 

虽然利润很薄，但还有盈利，而且比任何一家银行提供的利息都高。

 

即使之后要因为增量成本向石油企业支付些费用，持有油罐车里的原油还是能带来合理的回报。

 

Verleger认为，数据表明，石油企业在响应这种刺激。

 

下图显示了2000年1月-2008年9月的WTI期货与现货价差和商业原油库存增长变化。

 

 

如图所示，WTI价差与库存之间存在关联性。但如果没有时间趋势，就无法发现这种关联。

 

Verleger说，不管是按每月数据还是不同的库存和价差衡量标准看，研究都发现有这种关系。

 

至于为何出现这种关联性，Verleger认为美联储的宽松政策就是原因。

 

QE可以解释过多的库存累积。下图可以看到2000-2013年持有库存的金融成本。

 

 

如图所示，持有原油的成本从每月40美分跌至2美分。持有成本未包含任何终端运营商收取的存储费用。

 

如果一家公司没有投资金融工具，而是不断投资原油，这个成本就是它要承担的损失，扣除成本短期来看可以获利0.23%。

 

对大多数公司来说，如果现在短期现金账户能有0.23%的回报，就算幸运了。有时，银行每年只给0.01%的利息。

 

而且，存储原油相关的其他成本根本不会受到原油在油罐车里存多久的影响。

 

大多数这类库存都根据条款规定所有或者租赁。据Verleger计算，只要没有变为负利率，企业让原油继续存储就会得到更高的收益。

 

如果利率上升，或者预期利率上升，就会鼓励企业清仓过多的库存，导致商品价格下跌。

 

而即使是负利率，也会因抵押的原因刺激企业买入商品。

 

有人设想，如果美联储采取丹麦央行那样的政策，企业会有什么反应。丹麦央行为了瓦解累积的现金让利率降为负值。

 

如果美联储也这么做，可能库存会更大规模地增加。

 

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