文 / 静中闻竹
FT：近几日，铁矿石跌破了120美元/吨底部，但大多分析师预计，这种情况不会持续太久。
那么……，是不是真的呢？
我们先看下120美元底部理论的起源吧。
首先需意识到，在2008-2009年危机时，铁矿石价格远低于该水平。
但是，如红线所示，过去2年间，铁矿石价格位于120美元以下的时间是非常短暂的。
以下是最新估算的铁矿石成本曲线，由摩根大通（JP Morgan）提供:
因此，铁矿石价格低于120美元（或125美元）/吨（超跌），会迫使成本较高的生产者退出（大部分为中国企业），随后价格就会反弹至120/125美元上方。
这当然源于铁矿石需求的稳定或增长（铁矿石是炼钢的主要原料）。
因此，关于钢铁需求……
瑞银分析师劳考克(Glyn Lawcock)及其团队几天前结束了他们的中国行，这是2个月来他们第二次访问中国，但并没有收到比预期更多的好消息。
消息是：基于近期发布的GDP数据，中国经济看起来还不错，中国政府不大可能采取措施，提振经济。但坊间传闻称，中国的经济形势比表现出来的要糟糕的多。
我们看下他们对唐山2大钢厂的访问吧。唐山位于中国河北省的东部，以钢铁行业著称。其中一个钢厂的产能利用率只有70%，另一个钢厂规模较大，产能利用率为100%。这两大钢厂每生产一吨钢相当于亏损30美元，但他们仍认为，至少现在还可以维持生产。
尽管现在还没有减产，但是钢厂已经开始考虑这么做，他们可能已经被逼入绝境。但同时，他们还在不停地将含铁量较低的铁矿石送入熔炉中，以降低边际产出，但此举更关乎于降低成本。这两个工厂都表示，鉴于供给过剩导致的当前钢铁价格，不认为铁矿石的价格底部是120美元/吨。
若使这些钢厂能够再度盈利，铁矿石的价格应该多低呢？Lawcock预计，他拜访的这两大钢厂若要实现现金收支平衡，铁矿石现货价格还需再降18-20美元/吨，但这基于钢铁价格不再下降。他还预计，某些钢厂的亏损至少是这两个钢厂的2倍。
那么这些钢厂怎么说的呢？上述规模较小的钢厂认为，铁矿石必将低于120美元/吨（包含运费），原因有二：一，2011年10月/11月的价格反弹受益于中央政府对福利房的正面言论，预计这次不会再有激励性的言论出现。二，需求疲弱，钢价维持低位，几乎每天都在减产。
数日之前，他们与未具名的北京铁矿石交易商沟通了解到：
下面用例子证明，随着钢厂取消订单，那些已经买入原材料的贸易商日子是多么艰难。铁矿石交易商表示，就在24小时之前，钢厂给他的报价是：含税每吨为1065人民币，但现在同等条件下的价格是965人民币/吨，24小时内每吨降了16美元。
铁矿石行业也有些微的好消息：据悉，铁矿石贸易商相信，钢厂的低库存将促进价格上涨。同时，钢厂认为，中国的官方钢厂产出数据滞后一个月，因此，部分钢厂可能已经减产。
铁矿石生产商很自然地密切关注中国动态……，但无论如何，他们都将进行大规模的扩张：
上图来自于摩根大通分析师的纪要，他们在评估铁矿石产出计划时写道，它们“通常包含那些会被推迟的项目”，但即使是更保守的预期，仍预计4大厂商的铁矿石产能年率上涨8%。
UBS的Lawcock写道，钢厂“认为只有在铁矿石生产商减产的情况下，铁矿石价格才能在120美元获得支撑”。
这将导致策略转变。由巴西Rio增产的承诺可以看出，那些低成本的大生产商实际采取的策略是利用价格下跌，踢出高成本的生产商，并用高产能来弥补低价格。
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