美国不是下一个希腊

2012年11月06日 11:24　　　
文 / H.Lin

原文作者：Richard Bernstein顾问公司CEO Richard Bernstein

美国大选宣传正持续转移投资者对一些关键投资问题的注意力，而这可能有助于解释过去一年许多投资者的表现不佳。有说法称，美国“可能成为下一个希腊”，而事实上这一言论可能过于夸张，一是美国已在进行史上最大规模的去杠杆化；二是美国经济是世界上为数不多的出现改善的经济体之一。

由于担忧美国可能成为下一个希腊，这使得投资者们减持美国股票，并影响到业绩表现。截止9月30日的过去一年里，标普500指数的总回报率略超过30%；而同期，剔除美国的摩根士丹利资本国际世界指数（MSCI World Index）回报率大约只有标普500的一半。

政治家们极少引用政府债务/GDP比率，但该值对投资者来说却很关键。假如企业规模更大，那么相应地，它就会拥有更大规模的资产和负债。然而，真正能反映企业风险的却是债务股本比。类似的，更大规模的经济体通常也会有更多未偿还债务，但债务/GDP比率能帮助我们更好地洞悉一国风险。

赫赫有名的“国债钟”显示了美国债务的实时扩张，但不得不说，它极具误导性。人们往往对“国债钟”读数的一秒一秒增加感到恐惧，它令人感受到美国政府债务的快速扩张。不过需要提醒的是，美国债务扩张的同时，美国GDP也处于实时扩张之中。

不单单是政府负债，一国总负债更能够决定该国的货币价值和未来生活水平，然而政治讨论通常只关注政府债务。当然，我们确实需要密切关注政府债务扩张，但目前的情况是，美国经济其他部分的去杠杆化被完全忽略了。

根据彭博社的数据，美国总债务（政府、企业和家庭债务的总和）占GDP比率在2008年触及峰值，为359%。目前这一比率约为329%。尽管从绝对值上来看，目前的读数相对于历史水平仍显得相对较高，但其回落的速度却是自1970年以来所未见的。

美国正在进入一个长期的去杠杆化阶段，这是大众普遍认同的，且目前为止的数据也支持了这一观点。然而，政治家们却只关注到公共部门债务增加，而忽略了美国私营部门的去杠杆化。

部分政治家批评美联储货币政策。我对此已经思考了10多年，在我看来，格林斯潘和伯南克之下的美联储政策表现出了一种对全球金融市场的缺乏理解。从金融理论上说，当最低可接受回报率低到一定程度时，将带来轻率的冒险行为。不过，美联储的低利率政策却明显反映出这样的信条：我们希望看到冒险，而无论边际投资是否有利于实体经济。极端金融通胀能够跟极端价格通胀一样有害。

然而，政治家们对美联储政策的批评也经常误导投资者。尽管美联储的资产负债表规模庞大，但欧洲央行的资产负债表更大，而中国央行更是超过美联储50%（基于8月31日的央行数据）。

有关美国债务和美联储政策的政治宣传已经影响到了投资者对美元的预测，而这些预测通常都过于悲观。美元指数已自2008年4月低点上升逾10%，对美元死亡的担忧无疑是被夸大了。

股市投资者们似乎也被误导了，对美国债务和美联储政策的错误认知使他们过于担忧通胀风险。根据我们的模型，美国股市投资者们目前预计未来12个月的通胀率接近6%。而实际的通胀率为2%左右，因此美国股市看起来被严重低估。

美国经济改善并不像民主党人所说的那样强劲，但也没有共和党人描绘的那样悲观。投资者们必须抛开政治言论，接受一个简单的现实，那就是，美国是为数不多的正在出现经济改善的经济体之一。对风险进行客观再评估将从总体上利好美元和美国资产。
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