文 / vickyjx
纽约联储（作者：Tobias Adrian 和 Adam Ashcraft）发表了一篇关于“影子银行”的通俗易懂而又全面客观的论文。以下是一些相关评论，以飨读者。
I. 图表显示了传统金融中介和影子银行的历年市场份额。
传统金融中介是指净银行间借贷、活期和定期存款、保险公司资金及养老金、公司借贷的总和。
而影子银行中很大一部分由政府支持的企业（GSE）组成（包括房地美和房利美等）。影子银行不包括学生贷款。
II. 作者过度强调了证券化过程的复杂性。在遍地债券抵押证券（CDO） 、金融危机到来之前的年份中，可能证券化过程还需要七个步骤。但是那些年份已经过去了。现在的证券化过程都只需要三步即可。比如贷款抵押债券（CLO）包括以下三步：
1. 银行向公司贷款，生成银团联贷。
2. CLO经理通过一条仓储链来获得CLO过程所需要的贷款；
3. 建立一个长期实体，来发放债务、购买仓储链之外的贷款；之后用发放债务获得的现金来购买市场上更多的贷款。
资产抵押证券（ABS）同样也包括这三步，甚至更加简单。随着资产抵押商业票据（ABCP）的消亡，证券化过程的复杂性也在降低。
III.作者过于强调了监管机制。投资者需要做出自己的判断，而不是依赖评级机构。一个明智的投资者购买债券时不会不考虑风险控制。政府不应当插手其中，因为政府行为会带来更多的道德风险。何况监管并不见得有效。市场上那么多受到监管的证券和ETF还是会为投资者的资产组合造成损失。政府对于影子银行的监管应当局限于使它不影响正规银行的运作，重点应该在于为流动性和信贷担保配置合适的资金额。
另外一种有益的监管是对投放进市场并卖给零售者的产品的监管。由于一些原因，房贷经纪商并不像证券经纪商一样受到严格的监管与资格要求。但是对很多家庭而言，房贷相比于他们的股市投资是一项更大风险的投资。
IV. 如果证券化运行得当，会对消费者和国家经济产生非常好的影响。但是很多人不赞赏的一点是，这些是由美国政府发起的。
纽约联储——影子银行系统最初由政府部门衍生开来。证券化最初是由GSE（包括美国联邦住宅贷款银行、房地美、房利美等）发起的。GSE显著地影响了银行筹资和信贷传递的过程：联邦住宅贷款银行是贷款仓库的第一批提供者，房地美和房利美是证券化信用中介发放-销售模式（OTD）的开拓先锋。
与银行类似的是，GSE通过到期日的不同来匹配其贷款和证券组合。与银行不同的是，GSE不是通过存款，而是通过资本市场中发行短期和长期债务抵押证券来筹资。包括固定收益基金在内的货币市场投资者购买这些机构债务证券。GSE的筹资机制为批发融资市场提供了很好的典范。GSE有不同的证券化措施。他们运用联邦住宅贷款银行提供的定期贷款存储服务，他们也通过房地美和房利美提供的保险业务来实现信贷风险传导和转化。不同到期日的转化是通过GSE的资产负债表上保留的资产组合来实现。这些证券化措施被银行及非银行机构采用并催生了非政府的影子银行系统，继而诞生了基于证券化、采取发放-销售模式的信贷中介机制。
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