文 / 莫西干
经济学人：我的同事刚才表示，下一个四年有比上一个四年更好的潜力。最痛苦的日子已经过去。就业增长持续快于人口增长，虽然幅度有限。房子，作为大多数美国人最重要的净财富组成部分，已经止住了价格的跌势；一些地区还出现了房价上涨。每个人都坚信，不论他们认为未来四年会更好还是更差，金融系统不会被容许让金融危机再次发生。从长期来看，这可能是毁灭性的，我们认为这可能导致出现新的黑色星期一，但这个信念可能是未来几年的有利因素。问题是，如果没有出现重大的变化，美国经济能不能从现在约2%的实际GDP增长加速。的确存在值得质疑的根据。
最大的问题是，私营部门仍然受困于负债过度。不存在一个魔术般的杠杆化率，在这个比率以上金融危机是不可避免的，在这个比率之下能保证经济保持数十年的可持续增长。看起来很明白的是，与很多乐观的预期相反，美国经济的去杠杆化过程还有很长的路要走。
（私营部门整体负债占GDP比率）
至今，杠杆化率的下滑只够抵消，因为收入在衰退时下滑而导致债务/收入比的明显上升。如果你减去影子银行系统的萎缩，现在非金融私营部门的杠杆水平仍和2006年中相当，如下图所示：
作为比较，下图显示了上世纪30年代大萧条时候的杠杆化率变化情况，红线为私营部门的杠杆化率，蓝线为公共部门的杠杆化率：
在1929到1933年间，债务/收入比例明显上升，因为名义收入的暴跌速度明显快于私营部门未偿付债务余额的下滑速度。这个问题在罗斯福总统的第一个任期内（1933-1937年）得到了大部分解决，主要归功于有效清理了银行体系，同时美元兑黄金大幅贬值。
然而，1933-1937年间的再通胀化完全不足以让经济恢复到大萧条前的生活标准。而经济的真正复苏是上世纪40年代的事情了，这是私营部门债务/收入比从大萧条前的水平下滑100个百分比后的结果。这个历史经验可以作为今天美国经济去杠杆化过程还有多长的路要走的一个可比例证。
第二波去杠杆化发生在二战（1939-1945年）的时候，那时美国政府通过每年占GDP 30%的财政赤字维持运作，而当时美联储也通过实施严格的政府贷款成本上限加以支持。很难想象，今天的美国经济（还可能包括英国、西班牙和爱尔兰经济）如果不经历与当年相似的去杠杆化过程，怎么能逃离现在的困境，及时地回到合理的就业水平。
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