2012年07月31日 10:44
文 / Rita
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作者：期货咨询师 宫翼
诸多工业品在2012年受到全球经济不景气的影响大幅下跌，而基本金属却在这一轮下跌中显得较为坚挺，尤其是铜价。上海期货交易所的铜期货合约从2月份以来下跌幅度仅为10%，并且过程极为艰难。在今年的这一轮下跌中，很多商品价格都创了去年9月欧债危机发酵以来的新低，而铜却没有。如果除去系统性下跌的因素，铜价目前甚至超过了今年4月份的价格，这样的走势使得很多看空铜价的投资者铩羽而归。
市场上看空铜价的主要理由是认为欧债危机蔓延造成全球需求的减弱。中国第二季度GDP数据也是在12个季度以来首次跌破8%，为7.6%，引发对国内需求的担忧。中国的铜需求量占全球的40%，所以中国需求的情况对铜价至关重要。但从国家统计局公布的数据来看，6月份中国铜材产量为125.1万吨，环比增26.9%，同比增长25.5%，创历史新高。这其中来自于空调等产品的需求可能有季节性原因，但铜的主要下游产品电力电缆同比增长25.34%，与铜材基本一致。看上去中国需求似乎没大幅下降。
撇开国内铜需求的影响不谈，另有三大因素对铜价产生了支撑。
1. 铜矿供应仍不充足。尽管几家大的铜矿企业公布的第二季度产量较第一季度有所好转，但全年产量预计会低于去年。全球最大的铜矿生产商Freeport McMoRan公司上半年铜产量同比减少10.3%。 “我们认为铜的前景非常光明，因该行业持续受到供应面的困扰。采矿中断、现有矿山品位下降和新矿建造推迟等都提供了支撑。” 该公司的首席执行官Richard Adkerson在第二季度会议上这样说到。目前铜精矿的TC/RC处于较低的水平，这也印证了铜精矿的相对紧俏。市场预期2013年以后全球由于新产能的集中释放，铜产量会有大幅增长，但谁也不能保证。如果铜矿的产量得不到改善，对于这样一个资源垄断性行业，难以想象铜价会大幅下跌。
2. 融资铜方兴未艾。融资铜指的是国内企业进口国外铜，然后从银行开立信用证暂缓付款，同时将现货铜抵押给银行进行融资。国内不少企业通过正常渠道向银行贷款困难，但是通过融资铜可以迅速得到低息的贷款，来改善现金流。因此，有些自身业务和铜毫无关系的企业，比如一些房地产开发商，都进行融资铜业务。在今年上半年进口铜一度每吨亏损3000元的时候，依然有人做融资铜。最近沪伦比值上扬，进口已经接近盈亏平衡点，更刺激了国内企业大量进口铜。海关总署公布的数据显示，中国今年前六个月精炼铜进口量同比增加73.6%，至188万吨。而同时，上海保税区铜的库存接近60万吨。利用金属进行抵押融资不只出现在铜上，融资铝在国际上也被广泛利用。在进行抵押融资操作以后，这些商品就被锁定，无法进入市场流通。所以，笔者认为不能将这些库存作为供给来计算，相反，类似货币属性，应当将其融资属性看作是一种需求。一般来说，大量进行抵押操作，会使得现货产生升水，铜也如此。一旦将融资铜列为需求，那么铜显然是供不应求的。
3. 贵金属下跌幅度有限。铜除了是工业品以外，和黄金、白银一样，具有金融属性。今年以来，黄金白银等贵金属的下跌幅度非常有限。市场分析家们认为黄金白银前些年由于大规模的货币超发，使得其价格高高在上，今年全球通缩的趋势明显，黄金白银价格会大幅下跌。而市场往往出人意料，金银价格经受住了欧债危机负面新闻的不断打压。这不仅是市场避险情绪的一种体现，更说明包括QE3在内的美国和欧洲的宽松政策仍被市场所预期。最近，欧元区领导人的各种表态对市场带来了信心，欧元也开始反弹，重回1.22支撑位的上方。只要不出现比现有欧债危机更深层次的危机，市场就会预期经济向好或者货币宽松，这将给贵金属带来利好，同时对铜价也是一种支撑。
在国内外宏观面不继续恶化的前提下，在市场投资者对未来抱有期望的等待中，在自身基本面供给并不十分宽裕的事实下，铜价下跌之路会很崎岖。如果我们认为美国不会对糟糕的就业数据视而不见，认为欧洲的救助计划不会半途而废，认为下半年国内的经济会开始复苏，那么铜绝不是一个做空的好品种。
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