文 / 黄冠南
ZH: 市场近几周的平静像是暴风雨前的宁静，近期将有一系列重大事件逐一发生，这些事件也将左右市场今年的走向。德意志银行表示，就短期而言，一些经济指标显示，风险资产可能很脆弱，尤其是和经济基本面挂钩的风险资产。他们发现，过去一个季度中，美国股票的飙升与美国经济增长的领先指标息息相关。通过对比资产今日的价格水平以及资产自2008年9月以来的波峰和波谷来比较不同资产的估值，他们发现标普500指数对经济基本面的情况反应最为强烈。
德意志银行：跨资产观察：短期内股市可能最为脆弱
在以下的图表中，德意志银行计算出每个资产的“比值”，相当于今天的价格相对其历史的波峰和波谷的位置。如果指标为0%，说明目前的价格等同于历史低点，如果指标为100%，说明目前的价格等于历史峰值。德意志银行使用全球PMI综合指数的比值为基准（68.5％）。资产比值高于或低于这一数值说明该资产对全球基本面的恶化未充分反应或过度反应。
如果市场的风险性加剧，那需要满足一下的一点或多点，市场才会趋于稳定。
西班牙需要正式申请救助，德拉吉曾表示，西班牙的申请是欧洲央行购买债券的必要非充分条件。
意大利的政治演变暗示意大利可能步西班牙后尘，向欧洲央行/EFSF/ESM购债项目申请援助。
欧洲央行的购债机制应更为明朗：欧洲央行应当设置收益率上限或是明确购债规模。设置一个公开的购债上限将在政治层面上遭到反对，因为这意味着欧洲央行在理论层面上承诺无限购债。另外，确定上限水平的过程也将十分繁杂。
德拉吉表示，虽然具体的细节还没有确定，但欧洲央行正着手解决央行购债的优先级问题。但是，如果遇到极端情况，欧洲央行还是可能无法遵守其放弃所购债务优先偿还权的承诺。ECB可以通过以下两种方式的任何一个方式让其承诺更为可靠：1. 通过EFSF/ESM担保ECB的债券购买，从而实现真正的债务偿付权平等化。2. 容许希腊发行债务作为抵押品，通过希腊央行再融资，偿还欧洲央行持有的到期债务，从而回溯性地支持希腊私人部门债务互换计划 。
希腊协议的解决方法：我们依旧认为希腊和欧盟领导人之间的妥协有可能达成，希腊将获得更多时间进行财政调整。近期的政治评论显示，这样的妥协是可行的。但是要真正执行还有所顾虑，希腊是否真正执行了财政计划，日后也有待重新核实。
最后，我们十分希望上述问题会有一个解决方案，援助西班牙及意大利的框架也能到位。然而，一些即将发生的主要事件可能在近期影响市场价值
8月30日：意大利国债拍卖
8月31日： 伯南克Jackson Hole讲话
9月6日：西班牙债券拍卖
9月6日： 欧洲央行会议
9月6日： 西班牙首相Rajoy与德国总理默克尔会面
9月12日： 德国宪法法院裁决ESM
9月12日：荷兰大选
9月12日/13日：美联储会议
9月14日/15日： 欧元区财政会议
考虑到最近重大事件的密集程度，从风险回报的角度来看，投资者应该退出对政策极具敏感性的交易。
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