文 / 蓝皮鼠
为了避免大批失业人群出现，中国不得不将钢铁产量置于不可持续的水平上，这就导致了市场上供过于求的现象。在铁矿石和焦煤现货价格稳定之前，过剩的存货需要被逐步消化掉。
摩根士丹利相信，七月中旬钢铁的原材料价格暴跌的诱因有两点：一是中国钢材价格崩溃；二是边际利润率受压。这也是需求持续疲弱、粗钢产量过剩、存货持续上升导致的必然后果。于是，厂商就会在原材料购买上过分强调节约，原材料价格得不到市场需求支撑而下跌。证据是：当最近中国螺纹钢和热轧板卷价格录得33个月来新低时，原材料价格表现为加速下跌。
摩根士丹利认为，锻钢所用的原材料价格将会在2012年第四季度或者2013年复苏。但在这之前，铁矿石和焦煤价格将会跌破海运产品的边际成本，来挤出短期过剩的供应。在这个过程中，中国钢厂将会逐步消化掉库存的产成品与原材料，以稳定钢价和原材料价格。在价格稳定之前，铁矿石价格可能还会从目前价格水平下跌17%，焦煤价格下跌超过8%。
下图是铁矿与焦煤价格走势图：
摩根士丹利估计，铁矿石和硬焦煤的现货价格将在以下情况下走出底部：即价格水平已经低于海运市场的真实边际成本，暂时驱赶卖家离开市场；同时，随着国内价格与国际价格差距进一步拉大，对于陷入困境的中国钢厂来说，低于海运市场真实边际成本的原材料价格开始变得有足够的吸引力，并最终将他们拉回市场，购入低价原材料。
目前，品位62%粉矿、以成本加运费（CFR）运送到华北地区的铁矿石现货价格为99.4美元/干吨，见下图黄色线所示。以好望角型散装船（capesize）运输的、含水量（moisture）指标8.03%（即105摄氏度下蒸发的自然水分最大值）的澳大利亚铁矿石净价为94.32美元/吨，见下图绿线所示。含水量指标9%的巴西铁矿石净价为82.6美元/吨，见下图宝蓝色线所示。
摩根士丹利根据商品研究机构CRU Consultants的数据，用第90百分位数的海运供应商作为海运市场边际成本的代理变量，计算出边际成本为离岸价79美元/湿吨，假设用目前的海运指数和8%的含水量指标换算，可以得到隐含的运费加成本（CFR）为92美元/干吨，比现价低了7.7%。
最坏的情形是市场过度调整，导致价格低于海运市场的边际成本（即上面算出的92美元/吨，以成本加运费计）。现在海运市场（除中国市场之外）正在推动价格向那个方向运动，有多达400万吨铁矿石需要立刻找到买家，摩根士丹利认为价格很可能会过度调整到92美元/干吨的下方。
为了反应短期内价格过度调整的风险，摩根士丹利假设潜在下跌幅度为边际成本的10%，即铁矿石底部可能在82-83美元/干吨（即品位62%粉矿、以成本加运费（CFR）运送到华北地区的铁矿石价格）。这个价格水平是当前真实海运成本数据的第86百分位数，比铁矿石现价低了16.9%。
摩根士丹利以现在的现货价格为基础，估计2012年第四季度的价格中值可能是93.25美元/干吨（即品位62%粉矿、以成本加运费（CFR）运送到华北地区的铁矿石价格），略微高于估计的海运市场边际成本，意味着第四季度铁矿石价格将会复苏。
假定过度调整幅度为海运市场边际成本的10%，用同样的方法可以预测到，北昆士兰的硬焦煤离岸价将会跌到150-155美元/吨，未来潜在跌幅为5.2%-8.3%。
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