债券牛市终结？恐怕还没那么快

2013年01月30日 22:56　　　 

文 / 张澄

By David Keohane

2013年开始以来，市场上许多声音都开始警告美国债券市场的风险，甚至还有观点认为美国10年期国债收益率会突破2%。这个想法可能是因为对经济状况有些乐观了，认为更好的经济数据将会提高美联储收紧货币政策的可能性。

然而，Capital Economics认为，不出意外的话，债券牛市还会持续一段时间：

如果欧元区危机重燃（我们预计这会在今年下半年出现），市场对安全避险资产的需求就会出现暂时性升高，从而导致美国国债收益率继续下探。

与此同时，美国政府债券预计还将持续受益于非常规的货币政策。也就是说，如果美联储停止资产购买项目，投资者可能是会开始担忧收益率上涨的问题，但是我们预计美联储未来几年内撤回宽松政策的可能性非常小，而且，我们还预计美联储不会在2015年中之前上调金准利率。

如果我们的预测准确，那么从上世纪70年代以来美国7个主要的政策收紧周期（如图）的分析来看，美国10年期国债收益率还将持续保持稳定，至少到2014年。也就是说，我们预计这一收益率到明年年底还会保持在2%左右的水平。

下图可以看出1970年代以来美国的政策收紧周期，每一个周期的定义是联邦基准利率累积上涨超过1%。这7个周期内的经济和政策背景显然都很不同。比如说，前两个周期正处于石油危机中。而在这7个周期中，10年期国债收益率的上涨都出现在基准利率上调之前的一段时间，这段时间平均长度为7个月，范围从3个月至一年以上不等：

而QE的长期趋势一直是导致国债收益率受压的，这一点在Frances Coppola的报告中有很清晰的总结：

一般意义上讲，那些不会影响长期走势的暂时性上涨通常被视作是市场的“噪音”，但在这个情况中，国债收益率的涨跌似乎是取决于QE是否存在而变化的。然而，由于这并不能够影响长期趋势，所以其定价显然存在误差。把QE是否持续作为国债收益率会否上涨的理由是没有道理的，这属于异常影响。无论是通胀预期提高还是交易员增加购买量，国债收益率上涨只会是暂时的现象。QE1和QE2的时间都还没有长到能够修正目前定价误差的地步。

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