文 / 张澄
美联储宣布QE3之后，白银遭到无情大规模抛售。由于QE项目本身具有很高的通胀性，所以白银的接连走弱让投资者迷惑不堪。
但独立分析师Adam Hamilton称，“这种直觉性的抛售并不会改变基本面情况，此前美联储的QE1和QE2已经充分说明问题，最终市场会证实QE3也会成为白银牛市的推力。”以下为他的分析：
量化宽松实际上就是债券货币化的一种委婉表达方式。历史上，由于潜在的严重通胀风险，这种方式一般都不会被采用。其实就是央行决定购买债券，然后凭空印钱来购买。于是，货币供应急速增加，远远超过了经济增速，随着这些钱流入经济系统，经济上每一个部门的购买力都会下降。这种时候，投资者往往会诉诸于贵金属投资。
在央行通胀性增加货币供应的时候，黄金和白银的供需环节就能够保护资本，甚至实现资本扩张。
为什么说QE3对于白银的推力要甚于前两次QE？因为QE3的预期规模要大于QE1和QE2，而后者已经被事实证明是有利于银价上涨的。
下图标注了过去四年中美联储QE时代的银价走势和QE规模变化，每一次美联储直接诸如新的美元，都会导致白银价格的上涨：
（备注：橘色走势线代表美联储资产负债表增长情况；黄色和红色分别代表美联储购买的MBS总额和美国国债总额变化情况）
主要的焦点集中在图中的红线部分，即美联储购买美国国债数量。在一个央行所能够选择的购债品种范围内，其国债是最能够直接导致通胀的一种选择，央行印的钱能够通过这种方式最直接地注入到经济系统中。
所以，为何奥巴马政府创下了预算赤字的最高纪录，过去四年的QE“功不可没”。
第一轮QE：
在QE1期间，白银的表现如何？白银价格飙涨80%，当然这不能全部归因于QE1，当时也处于股市恐慌阶段。但至少在QE1时代，出现了不折不扣的一个白银牛市。
目前，投资者目睹QE3之后银价的低落，越来越担忧。但值得一提的是，QE1期间，也曾出现过间歇性白银抛售现象，如2009年第二季度和2010年第一季度。
第二轮QE：
随后，美联储推出了QE2，QE2是专项购买美国国债的一次量化宽松，所以其直接程度远比QE1要大。这期间，银价出现了飞跃性的上涨，在9个月之内疯涨177%。
但与QE1一样，这并不意味着银价能够一直上涨不停歇。2011年初，白银又遭遇大规模抛售，银价大跌。但在整个QE2期间，银价还是上涨了89%。
后来……
QE2结束后，市场开始猜测QE3是否会到来。到2012年夏天，市场对QE3的预期开始真正强烈起来，也意味着白银市场的升温。从7月初QE3预期开始强烈到9月美联储真正推出QE3期间，白银价格就上涨了29%。
市场上还有许多其它因素影响资产价格，但QE作为一个大背景是不会轻易改变的。白银市场的投资者需要注意的重要一点是：白银是一个短期投资-回报的选择，下图就是一个很好的证明：
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