文 / H.Lin
UBS：从全球经济水平范畴来看，最近几个月资本支出的低迷态势十分明显，且令人不安。之所以说它明显，是因为去年年底时，美国、欧洲和日本的资本品订单增速均已跌至衰退区间（下图一）。我们的预估是，即便全球GDP出现温和增长，第三季度的资本支出也出现了停滞（下图二）。考虑到资本支出在促进世界经济增长上的重要作用，这越发令人担忧。如果发达经济体想要摆脱对货币和财政刺激的依赖，就必须推动私人部门资本支出的齿轮继续转动。
不过，要追踪资本支出近期疲软的原因却并不困难。最近几个月里，世界经济减速，以及经济未来发展轨迹的不确定性，已使得企业延后或取消资本支出项目。值得注意的是，资本密集型行业，如制造业，似乎首当其冲地受到最近全球放缓的影响。
许多非制造业部门由于资本密集度较低，因而表现相对要好一些（下图三）。这就帮助解释了为什么在资本支出增长已摇摇欲坠的情况下，一些国家的劳动市场活动却相对良好，特别是美国。
资本支出疲软也同样源于美国、欧洲，甚至是中国的政策不确定性。瑞银最近一项调查显示，超过一半的企业（54%）认为，财政政策、货币政策，以及欧元不确定性导致投资计划推迟；只有9%认为不确定性加速了投资。政策不确定性和资本支出之间的关系在下图四中得到了反映。该图表明，大体上来讲，全球政策不确定性越高，资本支出水平就越低。去年中期，经济政策不确定性达到了一个高点，资本支出也相应减弱，因企业对其资本支出的潜在获利越来越警惕。
不过，当前的资本支出前景已有所改善。从去年年底以来，全球增长的前瞻性指标均已开始上扬，其中包括那些令人担忧的资本密集型制造业（下图五）。同时，部分由于中国的周期性加速，全球贸易增长似乎也在复苏，这应该有助于减轻全球经济环境的不确定性。
图四还表明，当前的政治不确定性没有去年中期那么严重，这部分是由于去年欧洲决策者们的举措，以及美国“财政悬崖”协商的暂告段落。但如果资本支出前景想要变得更加光明，那么，欧美的财政政策前景显然需要变得不那么政治化。
最后需要谈到的，是发达经济体（特别是美国）的企业盈利能力和资本支出之间的关系。不止是在过去几个月，甚至是在过去几年，企业利润不断攀升至新高，手中的现金也十分充沛，但资本支出却一直增长乏力，这使得许多观察人士困惑不已。不过，如果考虑到了这一因素，即许多发达经济体的资本密集度下降的话，那么，这种反常现象就不那么令人费解了（下图七）。对于这些经济体来说，采矿业和制造业等的重要性已连续多年降低，而它们的资本支出份额极大。资本品价格一直在下跌，而资本生产率却在提高（下图八），这是一个重要的解释，它说明了为什么企业现金盈余如此之高，而总的资本支出却一直低迷。
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