ETF创立20周年记——成功的金融创新案例

2013年01月26日 13:02　　　 

文 / vickyxia

经济学人：

在20年前的本月，一家美国金融服务公司， State Street发布了一支追踪标普500指数的名为”交易型开放式指数基金”的产品。由于它简写为SPDR，这支产品迅速以“Spider”闻名。这并不是第一个指数基金产品（最初的指数基金产品在1990年创立于多伦多），但是Spider基金迅速成为了ETF行业的标杆；而目前ETF行业已经有约2万亿美元资产，这大概可以与对冲基金行业相媲美。

ETF是最近数十年最成功的金融创新之一。它成功的来源由两部分组成：一是低价，二是便捷。Spider总支出比例（基金支出除以资产管理规模）每年只有0.09%， 这使得投资者可以取得接近股市的回报。相比之下，积极管理型共同基金会主动积极选股，支出比例也会达到1%以上。平均而言，积极管理型基金很难跑赢市场，其中一些甚至会输掉很多。

其次，整个行业扩张很快——在去年年底已经存在4731个基金——现在投资者可以运用ETF来投资任何一类资产（见下图）。完全用ETF来组成一个彻底分散的投资组合并且时刻做出调整已经是可以实现的事实。这使得ETF编程了高频交易员和对冲基金的宠儿：2012年纽约证交所16%的交易量来自于ETF。

这一行业的发展似乎没有变缓的迹象。资金流入量从2011年的1700亿美元，上升至2012年的2650亿美元。根据ETFGI的数据，上个十年中ETF资产额复合年增长率为29.6%。不过，即使是2万亿美元的行业，与26万亿美元的共同基金行业相比还是小巫见大巫了。

指数追踪是基金管理中能够达到规模经济的一个领域：管理100亿美金并不比管理10亿美金的成本高到哪里去。基金经理们能够在这样一个循环中获利：大基金意味着成本低，低成本吸引了更多投资者，从而形成更大的基金。从结果上说，这一行业最终会形成高集中度。最大的三个ETF提供商：贝莱德的iShares， State Street以及Vanguard控制了70%的资产。贝莱德本月同意购买瑞士信贷在58支基金中达176亿美元的ETF业务。

ETF行业并非没有过争议。早期像Spider这样的ETF代表了70年代创立的指数型基金，它们复制了指数的股票或债券组成部分。然而随着行业的发展，要想覆盖指数的所有组成部分已经越来越困难。一些ETF提供商开始运用掉期协议的方式来构造这种资产模式，掉期的另一方通常是愿意提供能够与指数回报相匹配的收益的银行。

合成ETF等产品的出现引起了监管者的警觉。在2010年3月，SEC不再允许通过新的合成ETF。国际监管三巨头——金融稳定委员会、国际清算银行和国际货币基金组织都表示相当担忧。

这些机构尤其担忧合成式ETF与投行之间的关联。如果掉期另一方的银行破产怎么办？这一隐忧在欧洲更加严重，因为那里的合成式ETF比美国要广泛地多。

尽管目前欧洲还没有针对合成式ETF的监管条例，投资者似乎已经开始做好防备措施，他们开始青睐有实际支持的基金。2012年贝莱德iShares在欧洲的市场份额增加到了38%，而依赖合成式ETF的db X-trackers和 Lyxor brands则失去了地位。不过由于像大宗商品这样的资产使用衍生品或者掉期比直接购买商品要更加合理，因此合成式ETF并没有完全消失。

另外一个监管上的担忧是关于杠杆式ETF。虽然杠杆式ETF力图为投资者增加投资渠道，但是由于其本身构造，杠杆式ETF的回报在长期并不能达到其标定指数的回报， 这会为小投资者形成误导。

然而到目前为止，这一行业依然瑕不掩瑜。并且创新一直在持续。比如，12月iShares在伦敦发布了一系列最小波动ETF，力图通过选择走势稳定的股票来为减小投资者面临的风险。只有你想不到的，没有ETF行业做不到的。

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