2012年05月08日 01:44
文 / 张澄
来自zerohedge，作者Peter Tchir
就像罗马不是一天建成的一样，要想毁灭欧元区也不是一日之功能够完成的，但是欧元区正在向最终毁灭的道路上行进。未来，历史学家会选择哪一天作为“欧元灭亡日”呢？
- 希腊或其它成员国离开欧元区那一天
- 5月6日大选日
- 希腊修改法律，被动增加CAC（集体行动机制）条款，并未欧洲央行推出新的债券类别的那一天
- 希腊PSI结束，新债券以票面价值的20%交易的那一天
我个人认为，在希腊PSI开始的时候，欧元区的命运就已经注定了。希腊重组债务，对不同的债权人制定了不同的规则，但新债券还是以票面价值20%进行交易。这就像喝不含酒精的啤酒一样，何必费尽心思把味道调好而对结果却无济于事呢？所以如今这些选举只不过是在欧元区一直以来的行走路线上在前进一步而已，并不是转折点。
大选之后，市场在经历了刚开始的昏沉之后，已经开始反弹，市场还会继续慢慢消化这个结果带来的影响。德国表示将会对法国表现出友好态度。默克尔现在面临着最为棘手的局势，她的支持者们不再支持救助，而希腊作为接受救助的国家也失去了支持救助的那股力量。很可笑，给予者和接受者似乎都出了问题，这一点在未来会至关重要，但短期之内不会发威。
本周我们将看到各方都会演好人，说些温和的话，而经济增长将会成为每天谈论的话题。在银行救助的新闻爆出来的时候，市场会全面下跌，我们在本周初看到的头条新闻还会再一次充斥着新闻版面。欧洲会有一种新的合作精神，还会讨论各种增长方案、增长条约、增长机制……，有可能还会谈到关于银行资本重组的问题。政府会考虑以超低利率向银行贷款，让投资者不能对之不屑一顾。
但最终，这些计划都会落空，我们也将会看到股市跌到今年的新低，美国和德国受创尤为严重，原因有以下几点：
- 德国首当其冲，连带着法国和荷兰都将在对救助的贡献上遇到问题。他们将被迫把重点放在国内问题上，以让本国的选民满意。这也会在市场上产生明显的影响。
- 增长不是件容易的事。一旦“增长”从一个概念上升到切实的计划时，投资者会发现这种意图的可笑。大部分计划都不太可能在长期达到增长的目的，很可能收到的成效还不及付出的成本。这对债券市场起不到帮助的作用，反而在投资者意识到他们再一次被新闻头条误导的时候，这还会进而影响到股市。
- 好银行/坏银行的概念成为失败的开始。银行资本重组就是把僵尸银行供起来。一旦银行得到了政府的救助，那么就意味着这些银行的问题已经非常明显了。经理们并不担心贷款，他们担心的是如何保住自己的工作和收入，他们会开始贮藏新的资金以增加资本，并希望那些别人没有注意到的问题快点消失。开创一家新的银行将会是个理想的选择，或者就直接让一些坏银行破产然后从头再来。而让现存的银行以超低利率拿着纳税人的钱，是不能为公民谋任何益处的，对国家也无济于事，最终如果有受益者，那也是银行，但就算是那样也需要许多年才能看到效果。
我会继续避开西班牙和意大利的债券，因为我认为固定收入市场受新闻影响的几率要小一些，而且没有自然买家。我现在正在考虑增持希腊债券，大选过后，我们看到了一些抛售现象。此外，美国的经济数据显示，高收益率的债券应该会有好的表现。
下图是目前欧洲政策示意图，整个“房子”建立在三大基础上：1.经济调控；2.救助机制；3.金融稳定。深红色块代表已经运行的政策，粉色块代表即将在近期生效的政策，黑色块为欧洲央行推出的三次政策：1年期LTRO、SMP和3年期LTRO。上方为Peter Tchir认为现在还处于初级阶段、但最终可能会推出的政策：发行欧元债券以及建立欧洲银行救助基金。
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