2012年06月18日 21:02
文 / H.Lin
James Mackintosh于FT上发表Parallels with post-war era一文。
加尔布雷思(JK Galbraith)于1954年发表《1929年大崩盘》(The Great Crash 1929)这一经典之作之时，就已担忧过历史重演。他当时指出，投资者正被股市冲昏头脑。
自大崩盘之后，股市花了将近20年时间恢复到稳步上升；而在1954年，股市再次触及1929年峰值。
加尔布雷思既是对的也是错的。当时的投资者们确实正在重返股市。通常认为，对股票的“狂热崇拜”始于1955年，当时，在其经理George Ross Goobey的敦促下，英国帝国烟草养老基金决定把所有资金投入股市。
不过，加尔布雷思的担忧却错了。这只是股民们“黄金时代”的开始，直至20世纪60年代的20年间，包括分红在内的股市年化收益率经通胀调整后高达10%。
其他养老基金与保险公司跟随Ross Goobey的带领，一些私人投资者(在共同基金普及化的帮助下)也全心全意地加入了股市。
1929年之后投资者对股市失去信心，这与今天的现况相比，存在强烈的平行关系。
回到当时，单单的泡沫破灭带来的打击似乎还不够。正如互联网泡沫破灭后股市信心快速回升一样，在1932至1937年期间，市场出现了强劲上扬。二战的到来才完全压制了买家，股市大跌，20年来的股市实际总收益接近于零。
这一幕现在正在重演。股民们已受到两次打击，他们正变得羞涩。继互联网泡沫和信贷泡沫之后，养老基金们已经放弃股市。
英国养老基金持有的股票份额已重返1962年水平(当时该数据才开始编撰)。过去十年来，德国保险公司已降低了几乎一半的股票配置，英国和法国也降低了四分之一。
私人投资者们也不再专心于投入股市，过去5年来，资金一直流向债券共同基金。
这里存在另一大惊人的平行关系。二战过后，高负债国家忙于金融压制，出售低利率、甚至利率为负的债券。而现在，避险天堂国家的债券收益率为有史以来最低；在英国，债券投资者们买入了50年期的、经通胀调整后收益为负的债券。
那么，是不是我们已经到达又一重大转折点了呢？投资者们是不是到了应该闭上眼睛、买入股票的时候了呢？
这是很有可能的。不过这一理论存在一大缺陷，至少就美国而言是这样。
过去10年来，股市可能在亏钱，但过去20年的实际总收益仍然很高：平均每年约为6%。相比之下，过去所有三大对股市完全丧失信心的例子——两次世界大战之后，1982年可怕的通胀过后，以及双底衰退期间——其20年实际总收益均跌至将近为零。
这可能有助于解释为什么股票共同基金的流出相对较小：根据EPFR，自2008年初以来，流出规模仅为超过1%。
对股市的崇拜也在以另一种方式持续。所有上市公司的总价值约为全球经济产出的一半。虽然自互联网泡沫顶点以来，这一数值已经减半；但在1981年，该比值仅为12%。
这个世界还没有完全放弃股票——至少目前还没有。
不过有一些其他启示。对企业和整体经济而言，随着股票变成一种不那么重要的资本来源，相应的，它们也变得不那么能够吸收损失。股市的缓冲作用变小，债券就变得更具风险。英国大学养老基金USS首席投资官Roger Gray甚至认为，欧洲正面临的主权债务危机，与股市崇拜的缓慢死亡之间存在关联。
由于最安全政府债券的收益率低于通胀率，即便政府债券攀升，投资者们也无法从持有这些债券中得到奖赏，更别指望从不断上升的债券风险中获得回报。
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