美联储会议对金属价格影响前瞻

2012年06月18日 21:24　　　 

文 / Edwin

银河证券在6月17日最新发布的有色金属行业研究报告《美联储会议对金属价格影响前瞻》中对美联储议息会议的有关政策做了十分大胆的预测。

报告预期六月美联储议息会议重要性已有所减弱。在5月份公布的美联储4月会议纪要中，美联储将2012年余下的时间里和2013年全年的全部议息会议均确定为两天会期。这一变化改变了今年美联储议息会议的结构。按照原计划，美联储今年的会议中6月之后只有10月份是两日议息会议，结合大选日程，市场对6月份做出决定的呼声甚高。但按照最近的日程，美联储在7月到9月间做决定的可能性仍在，为其做决定大幅增加了时间窗口。

报告还总结了有投票权的美联储委员近期表态，并大胆做出预测： 

维持银河证券有色金属行业关于美联储在2012年6月份，也就是本周议息会议推出政策的可能性极大的判断；维持对美联储如果推出政策，将在新一轮OT，不扩张资产负债表买MBS，或新一轮货币宽松中的三个选项中选择一个的判断；维持美联储购买MBS的可能性较大的判断，在上述第二、三选项中，美联储均有可能购买MBS，但区别是是否扩张资产负债表。我们认为不扩张资产负债表购买MBS的可能性最大。

那么，如何不扩表买MBS？报告称：

前美联储理事梅尔估计，美联储在短期债券上的部位约在1600亿美元，这个规模如果是真实可信的，将使得进一步进行不扩张资产负债表推行货币政策的空间大为受限。市场也是据此认为美联储进一步推出扭转操作，或者调整债券期限结构的腾挪空间有限。报告认为美联储还是会用卖短债资金而非其他资金来购买MBS，那么如果应对短债不够的问题？我们大胆地认为美联储极有可能调整短债定义，将扩大短债的定义，将期限为4年甚至5年的债券都定义为短债。

图1 央行平衡表显示美国货币政策空间相对大些

  

资料来源：汤森路透

报告进一步解释道，从美联储最近的一系列动作，和最近的发言看，美联储的思路并没有变：问题是短期利率接近零， 5年期以上美国政府债券的利率也是历史的低水平。美联储继续进行持有的资产组合机构调整可进一步降低利率的利差（即扁平化收益率曲线）。量化宽松本身的目的是，美联储购买政府债券和其他资产，增加银行的储备，进一步鼓励银行贷款给企业和家庭。但现在美国银行并没有放贷给企业，银行的超额储备已上升到很高水平。简言之，银行把这些储备都放在了国债上。美联储要把国债的利率进一步压低，用经济杠杆把银行的储备放出来，放给企业。

现在对量化宽松政策有利的方面是，量化宽松的天敌是大规模通胀，但最近这方面没有给美联储太大压力，导致市场有很大量化宽松的预期。但对量化宽松，市场也存在两种声音，一是进一步“量化宽松”（如QE3），美联储购买政府债券和其他资产仍然会增加银行的储备，增加储备，将进一步鼓励银行贷款给实体经济；另一种观点认为QE对经济的影响不大，反而会导致弱势美元。近期中日不用美元结算贸易，已经使得市场看到这方面的压力，但欧债危机给宽松在弱势美元上减缓了压力。因此通胀压力和弱势美元压力现在都不大。但一旦欧元区形势好转，对美国搞量化宽松实际上是不利的。

图2 美国国债收益率水平 （ 自上而下30年，10年，5年，3年，2年，1年）

资料来源：中国银河证券研究部，汤森路透

在谈到资产相关性时，报告认为从相关性情况看，近期黄金和风险资产的相关性又出现了显著变化。对除欧洲以外的资产，黄金重现避险功能，而对欧洲的风险资产，黄金仍然是跟随风险资产进行运动。而单独看，欧元、欧洲风险资产和其他风险资产也是正相关运动的。这体现出黄金目前独特的魅力。因此，一旦未来欧洲问题有所缓解，或者美国存在超预期的宽松（如量化宽松），则对黄金有利。否则报告认为对黄金价格中性甚至略有偏空。

表1  黄金的相关性矩阵，相关性有一定变化

资料来源：中国银河证券有色金属行业重要交易指标数据库，彭博

报告对基本金属市场做出判断称：

铜和其他金属之间的相关性仍然较低。近期铅锌、镍、铝相对坚挺，主要是受到长期基本面预期推动所致。但铜和宏观指标的相关性显著回升，显示一旦出现风险资产反弹，铜价仍会有较好表现。但如果整体市场政策宽松不达预期导致宏观面影响因素负面，铜价有进一步回归基本面的可能，仍面临进一步调整风险。

表2  铜的相关性矩阵，相关性继续处于较低位置

 

资料来源：中国银河证券有色金属行业重要交易指标数据库，彭博

报告最后称：

站在目前这个时点，对整体行业仍然持保守态度。如果出现海外宏观政策超预期导致金属价格飙升产生的股价脉冲，都认为是阶段性的。

银河证券有色研究小组曾在去年9月成功预测美联储推出OT2（第二轮扭转操作）。