交易员学堂第二课 一动感情，你就输了（上）

2012年06月10日 10:27　　　 

文 / 红檀

节选自《Way of the turtle》，转载请注明出处。

作者   Curtis M. Faith     编译  红檀@华尔街见闻

市场无常。最大的机会，来自于人类的感情；最大的挑战，也来自于此。掌控它，你将完胜；忽略它，自寻死路。

一切交易都是与人打交道。人有理智，亦有感情。理智是简单的，而感情是神秘的。想做好交易，你要懂得人类的情绪波动，懂得他的恐惧、他的希望、和他人性中致命的弱点。我们交易员，无非就是在人类的情绪中，寻找机会。

值得庆幸的是，有些极其聪明的前辈——行为金融学的先驱们——揭示了其中的秘密。在不确定性面前，人们容易重复一些错误。在压力之下，人们容易错判风险与机遇。伟大的交易员懂得这些。他们知道，别人的判断失误就是自己的机遇。更难得的是，他们还知道这些失误是什么样子的，每当市场上露出这些失误的尾巴，他们就能抓住。

哪有理性人？

多年以来，“理性人”是所有经济学说和金融理论的基础。交易员应该知道，这是扯淡。地球人都是非理性的。一旦介入交易，也就进入了情绪的死循环：

·希望：我希望它涨，我一买它就快涨吧！

·恐惧：我输不起了，再也输不起了……

·贪婪：啊哈，这么多钱，我赚了这么多钱！快马加鞭，再翻一倍！

·绝望：坑爹啊，什么玩意啊，赔赔赔，有没有赚钱的时候啊！

这是最为常见的情绪，是千百年来的进化结果。但在市场交易中，它们就是“认知偏差”（cognitive biases）的根源——该要不要，该放不放，该守不守。

该要不要——损失规避

童话的结局都是一样的，王子与公主过上了幸福快乐的日子。没有一个童话会写：王子与公主过上了“一天好、一天坏”的日子，也不会是“一天特别幸福，另一天吵点架”的日子。损失规避（Loss aversion） 就这样深深植根在人们的脑海中——追求平稳，追求安逸，受不了风险与赌博，从我们的童年就开始了。

从本质上讲，50%概率赢、50%概率输的赌博就是不赔不赚，但没有人会接受它。因为，“输”的痛苦，往往是“赢”的快乐的两倍，行为金融学的实验已经证明了这一点。因此，只有当我们把“赢”的金额改成“输”的两倍时，才可能让一些人动心——50%的概率赢到100元，50%的概率输掉50元，正常人只接受这样的赌博。

那么，如果是50%的概率赢到80元，50%的概率输掉50元呢？理性人会抓住它，而正常人会放过它。他们不去想，自己放过的，是一个真正能赚钱的机会。

该放不放——沉没成本、处置效应

面对纠结的感情，劝的人都说一样的话，“长痛不如短痛”。如果不说这个，也不知道说什么了；但说了这个，也知道是白说。当事人总会摇摇头，说我已经付出了太多。这种痴狂般的坚持，就是沉没成本效应（Sunk costs effect）；这种自杀式的选择，就是处置效应（Disposition effect）。

选择，是为了未来，而不是为了过去。如果你忘了这一条道理，在选择时考虑付出了多少、等待了多久，就会进入沉没成本的陷阱——那个让你哭的最多的人，那支让你操心最多的股票，反而被你一再坚持。这也被称为 “出赢保亏”的处置效应——处置股票时，总是喜欢卖出赚钱的股票，继续持有赔钱的股票。结果是，赚钱的股票赚不了多少钱，就扔掉了；赔钱的股票不赔完老本，就不会扔。

它们的本质是一样的，不愿意承认自己过去的错误，想用拖延等待希望。这是深深的恐惧与自卑，而非勇敢与自信。然而，多一天错误，就少一天正确。有太多的人，一定要输到血本无归，才肯停止自欺欺人。他们忘了，拒绝承认失败，从来不意味着成功。

该守不守——结果偏好、近因效应、小数定律、从众效应、锚定效应

·结果偏好（Outcome bias）：如果结果成功，无论原来的决策多么糟糕，也算好的。如果结果失败，无论最初决策多么明智，也是坏的。

·近因效应（Recency bias）：最新的数据、最近的经验，总比之前的更可信。

·小数定律（Belief in the law of small numbers）：看极少的例子、用极少的信息，就轻易下结论。

·从众效应（Bandwagon effect）：盲目随大流。

·锚定效应（Anchoring）：用先入为主的判断代替理智。

正确的决策，也无法避免意外的风险；正确的方法，也难以完胜多变的市场。然而，在意外突袭、大市动荡的时候——

因为结果偏好，糟糕的结果抵消了理智的决策过程，正确的决策机制将被抛弃；

因为近因效应与小数定律，最近的几次失败抹去了长期的成功经验，珍贵的经验将被扔掉；

因为从众效应，人云亦云取代了理智判断，一拥而上，市场的震荡因此加剧；

因为锚定效应，脱离现实的预设目标打击了实际成绩，你做对的时候，你自己都不知道；

——人们是那么容易放弃对的东西。只要结果是错的，无论错在哪里，人们都以为错在自己。

这就是人类，该接受时，他选择放弃；该放弃时，他选择坚持；该坚持时，他选择撤退。你见过中国最憨厚的股民吗？他们拿着辛苦工资来炒股，不敢买有风险的股票，50%赚80，50%赔50的股票，他们拱手让给别人；他们觉得攒点钱不容易，赚的时候，他们赶紧兑现，跌的时候，他们从来都不敢卖，害怕这一切真的成为现实。结果，输不起的人，一定输得最惨。这是一些人的灾难，也是另一些人的机遇。稍后几课，我们会一一解析。