记事本: April 2013

Sunday, April 28, 2013

伯克希尔挖角AIG：詹恩向巴菲特正牌接班人迈进？

2013年04月29日 09:39　　　

文 / 若离

本月26日，巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦公司（伯克希尔）聘请险业巨头美国国际集团（AIG）的四位高管。分析人士认为，这也是有关伯克希尔未来掌门人的重要信号，热门人选詹恩（Ajit Jain）更有可能成为巴菲特的正牌接班人。

这次由AIG跳槽的四位高管是特殊与大宗保险业务的专家。他们将在伯克希尔成立一支新的财产意外险团队，直接主管就是伯克希尔的保险业务最高负责人詹恩。

前年巴菲特退位的传言甚嚣尘上，去年巴菲特宣布，董事会实际上已经批准了一位接班人。今年，巴菲特的致股东信里没有透露这方面的讯息。

不过，已经有很多人相信詹恩是最有可能的接替人选。

“谁是巴菲特继承人及其重要性”（Warren Buffett’s Successor: Who It Is and Why It Matters）、伯克希尔的股东Jeff Matthews就是其中一个。

对于这次AIG高管空降伯克希尔，Matthews的评价是

意义非凡。

他（巴菲特）一直在处理很多关键的寿险问题。这其中的意义在于，他是在解决今后谁接手詹恩在伯克希尔的工作这个问题。

Matthews认为，这符合巴菲特近年的一系列行动，他是为自己卸任后做准备。

去年，巴菲特首次表态有一位替代自己的头号候选人，而且聘用了两名对冲基金经理管理伯克希尔的投资。

巴菲特多次对股东开玩笑说，如果自己和詹恩坐的船快要沉了，只能救一个人，股东们应该“游到詹恩那边”救他。

这次加盟伯克希尔的AIG高管们将在前AIG美国财产意外险主管Peter Eastwood领导下组建团队。

Eastwood接受华尔街日报采访时介绍，新团队将拓展美国国内外的机会，建立伯克希尔巨大的资本金基础，拥有强大的财力。

另一位伯克希尔股东、资产管理公司Lountzis Asset Management总裁Paul Lountzis认为：

即使接掌首席执行官职位后，詹恩也可能监管保险业务，但现在他得到了一支真正才华出众的队伍，这些人才可以一天天地开展业务，给他带来生意。

如果伯克希尔是要请四个人，希望这四人能抵得上詹恩一个，我觉得确实有意思。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

近期黄金大跌的古怪之处

2013年04月29日 08:03　　　

文 / 若离

探讨金融市场与地缘政治问题及技术分析的博客Charts etc.认为，最近这波黄金大跌看来非常古怪。

怪在哪儿呢？可以用下面这张彭博的黄金租赁利率与金价走势对比图说明。

换在以前，金价下跌的时候，黄金租赁利率都会很猛烈地大幅波动。

而最右边黄色框内的最近这次波动显示，金价虽然在急剧下跌，黄金租赁利率却几乎毫无变化。

实际上，黄金租赁利率在金价坠悬式暴跌以前还有所上升，也就是在金价还没从每盎司1580美元跌至1360美元的时候，黄金租赁利率还走出一个V字回升曲线，然后就大致横向波动了。这真是古怪。

Charts etc.认为，黄金租赁利率通常基于基本面信息和事件波动，最近的金价大跌可能说明：

基本面没有太大的变动，并不是这轮抛售的诱因。

更有可能是因为金价突破了关键技术位，触发交易程序抛售。

由于这些程序或多或少有高度的关联性，所以它们几乎在同一时间集体发出卖单指令，导致了大抛售。

接着，可能就随着价格继续下跌，突破关键价位，出现了周而复始的抛售反应。

这种技术面的抛售可能突然爆发。直到价格最终落于较此抛售前低得多的水平，形成新的支撑位，它才会告一段落。

虽然这只是猜测，但Charts etc.感到遗憾的是，基于技术面的价格波动再也不是人为驱动的了。这也许不是新鲜事，也许早已如此。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

股价走势

微软在1999年12月27日达到其市值的巅峰6132.6亿美元，这在当时也创下了一个记录。但是随后的几个月就出现了股价的快速下滑。

苹果公司则在去年9月19日达到了其市值的巅峰6580.5亿美元，但随后其股票市值总计蒸发掉了1600亿美元。

何其相似。

派发股息

在派发股息方面二者选择了不同的策略，微软是在距离其市值巅峰之后三年多才第一次派发股息。

苹果则希望通过主动派发股息，向投资者表明传递信息，苹果正转变成增速放缓的价值投资股票。所以他们选择在2012年3月派发红利，这还是1995年以来的第一次。结果市场似乎不领风情，之后继续将苹果股票推向新高。

这个月苹果公司又增加了派发股息并加大股票回购力度。

增长问题

对于这种形象的转变，当时微软的管理层并不认同外界的人为微软走上了慢增长道路的看法。微软的首席财务官John G. Connors当时就对纽约时报表示：

微软依然是一家有着相当增长潜力的公司。

随后的几年也确实如他所说，微软表现还是不错的。但是同上世纪90年代微软最辉煌的时代已经无法相比了，就拿2012年来说，微软的年利润为169.8亿美元，相较于前一年下滑了27%。

持续增加的现金

尽管从2003年开始派息，微软手中的现金依然十分可观并持续增加。这的确是一个好的价值投资公司要做的事情。

苹果目前手中持有1450亿美金，其也向投资者承诺将在2015年之前向投资者返还1000亿美元。

接下来是什么？

但是微软自开始派息以来，其股价再也无法积蓄动能。

对那些在高位入手苹果股票的投资者来说，等待他们的也可能会是漫长的痛苦。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

三张图告诉你欧洲紧缩的真实状况

2013年04月28日 15:00　　　

文 / liya

关于削减债务和增长的辩论在欧洲已经喋喋不休很久。但是不管怎么争吵和抱怨，为何欧洲从未实质性地推进过紧缩政策——不管是支出还是削减债务？边缘国家在过去三年中情况恶化的首要原因也许就是政治争吵和执政无能？

从下图可见，2007-2012年，真正削减了政府开支的国家只有冰岛和匈牙利，爱尔兰政府开支持平。整个欧元区政府开支增长水平为15%。挪威政府开支增幅最高，达到45%。ZH讽刺道：请再大声点抱怨紧缩政策，这样也许可以掩饰你从未真正实行过该政策。

下图是2007-2012年公共债务变化。欧元区和欧洲27国的整体债务增长水平差不多为50%左右。不过值得一提的是，虽然爱尔兰政府开支持平，但债务增长位居欧盟27国中第二位，债务增长300%。北欧三国的债务增长排名靠后，匈牙利债务增长水平最低。

然后，欧洲国家债务和GDP比重的变化。显然债务增长没能让经济插上飞翔的翅膀，爱尔兰、葡萄牙、西班牙位居前三，希腊紧随其后。保加利亚、爱沙尼亚、匈牙利排名最末。

最后，这就能说明为何 R&R模型是完全无意义的。基于 R&R模型的研究认为，“公共债务与GDP比例超过90%的国家的增长率中位数比其他国家低1%；平均数低数个百分比。”也就是说，债务超过经济90%的话会对经济增长产生显著的负面影响。(参见华尔街见闻系列文章：《R&R论文风波》)下面这张G10国家的债务比重情况告诉我们，90%是个完全无关的数据。G10国家的债务和GDP比重早就超过100%了。

还有，资产负债表表外负债并未体现目前的一些债务，包括：医疗保健、养老金和其他一些即将成为债务担保的资金。所以不要担心，一直花钱就可以了，反正虱多不痒，债多不愁。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

苹果、黄金——为何投资者都在这里翻船？

2013年04月27日 13:09　　　

文 / 张澄

By Chuck Jaffe

许多投资者因为苹果股票和黄金而损失惨重，为什么他们会持有过多苹果股票和黄金呢？

今年目前为止美国股票市场上涨了9%，如果在这样的情况下，你的共同基金今年的表现依然令人失望，那很有可能有如下三个原因：

你买了苹果公司股票；

你买了黄金；

其他原因。

而在不久前，上述因素很可能是你投资赚钱的原因，而不是赔钱的原因。

以前，对于大多数投资者来说，把太多的资金投在苹果股票或者黄金上似乎也没有什么不好的结果。但是以最近的表现来看，过多持有这两个东西应该给投资者带来了不小的“惊喜”。

事实上，据Lipper公司统计数据，将近四分之一的股票基金都持有苹果公司的股票，今年2月，这些基金中，至少10%的基金的苹果股票持仓占其投资组合总额的10%以上。

如果去年你有一个普通的标普500股指基金，那么其中约9%的资金都投在苹果股票上；即使是今天，苹果股价从700美元级别暴跌至400美元级别，苹果的股票也依然很有可能是你的投资组合中很主要的一部分。

比起苹果股票，似乎避开黄金要更容易一些，但是也有许多股票基金把相当一部分资金分配给贵金属投资。

最重要的问题是，这些持仓在什么时候可以被算作是规模过大，以及什么时候股东们对其中的风险认识不足。

比如Putnam Global Technology这只基金的投资组合中，将近1/4的资金都投在苹果股票中，据Morningstar统计数据显示，今年目前为止科技股基金的平均回报率为1.5%，但这只基金却亏损了5%。

科技股基金如此大规模投资苹果股票或许不足为奇，但是普通型的股票基金，如Janus Twenty、Turner Large-Cap Growth等等，也将苹果股票占投资总额比例设定在两位数，考虑到这些股票并没有特别倾向于科技投资，这一点是很令人惊讶的。

对于投资者来讲，最重要的问题是他们会给予基金过去的表现来作出投资决定，他们并不会注意到过去的业绩是如何达到的。通常一只基金的表现能够排在前几名都是因为冒了额外的一些风险，而投资者入场的时候通常是这种风险达到了白热化程度之际，随后随着市场的转向，投资者便会以失望收场。

股票及共同基金研究机构New Construct 的董事长David Trainer表示，“这就像是在玩抢椅子的游戏，只不过这场游戏永远不会结束。如果你不对一只基金买了什么等情况多做些功课，那么就是在把宝全部押在了基金经理的身上。”

而且，基金经理往往愿意效仿别人的投资，虽然他们也不愿意依靠模仿来竞争，但他们更不愿意因为没有模仿而被同行落在后面。

这就会导致许多投资组合出现部分重叠的现象，这会让投资者的投资方案没有他们想象的那样多元化。

David Trainer表示，“问题并不在于持有黄金或者持有苹果股票不好，而在于你所有的基金经理都在做同样的投资方案，你还得为他们的懒惰和错误付钱，这一点确实不太好。如果你知道你的基金在投资什么，你就不会因为结果而感到吃惊，最多只是失望而已。”

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

一张图告诉你十大投行最赚钱业务

2013年04月26日 12:44　　　

文 / 龙吟

这是德意志银行名为“"Equity House View”报告中的一张有趣的图表，这张图通过分析每个员工创造的收入，反映了全世界10个最大的投资银行中最赚钱的业务。

在上图右上角你可以看到，全世界10个最大国家的利率交易是银行们的摇钱树。尽管如此，德意志银行警告，这也是受监管影响最大的业务。

“我们认为G10 利率（主要是互惠信贷和掉期期权）是受影响最大的业务，”该报告写道，“我们认为2012年交易前后透明度的增加和转向电子业务，将让投行业G10 利率业务收入减少。”

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

糖价触及近三年低点，投资者们仍看跌

2013年04月25日 12:54　　　

文 / H.Lin

周三，原糖期货价格降至2010年7月以来最低水平，但投资者们仍押注价格继续下跌。

截至4月9日当周，看跌糖价的合约达到212,419份，创下历史新高。自今年年初以来，投资者持有的这些“看空”合约已上升65%。

投资者们预计，世界最大糖生产商——巴西今年收成将创下纪录，并造成全球供应大量过剩。巴西的甘蔗收获4月初已经开始，并且天气也很完美——干燥而晴朗。分析师们说，如果自然条件良好，价格在未来几月还将继续下跌。

周三，洲际交易所美国期货分所（ICE Futures US）5月原糖期货下跌1.9%，结算价报每磅17.40美分，这是近月合约自2010年7月来的最低结算价。

自2012年7月以来，原糖期货价格已重挫28%。

WSJ援引Seery Futures主席Mike Seery：“市场正迎来大量糖供应。”Seery预计，到今年仲夏之时，原糖期货将跌至14.5美分。

投资者们说，之所以押注糖价下滑，是因为甘蔗在收获过后，必须很快用于榨糖，这就意味着糖厂们无法抑制供应，等待价格反弹。此外，大多数巴西糖厂都是用自己的甘蔗来榨糖，因此，这给产量最大化提供了又一激励。与之相对比的是，石油和铜等大宗商品在价格下跌之时，能够快速减产。

国际糖组织（ISO）高级经济学家Sergey Gudoshnikov说：“无论价格多低，糖厂们都会生产。如果你不对作物进行加工，只会增加你的损失。”

ISO预计，在于9月份结束的当前市场年里，糖供应将超过全球需求850万公吨，这将是自2007年市场年以来的最大供应过剩。

华尔街见闻周二报道，高盛下调了3个月、6个月和12个月期原糖价格预测。

巴西糖厂们可以选择把糖转换为乙醇，从而减少市场供应。一些投资者期望这将引发价格反弹。

但分析师们说，由于甘蔗产量过高，预计乙醇行业无法完全吸收所有的过剩供应。路透援引澳洲联邦银行的Luke Mathews：“目前共识是尽管乙醇前景好转，但2013/14年巴西糖产量仍然上升，将导致全球供应充裕，继而向全球糖价不断施压。”

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

美国国债两百年变迁史

2013年04月24日 19:41　　　

文 / Eddie

目前，美国国债收益率已降至近年新低。如此之低的收益率，有多少是由于美国量化宽松政策导致？人们不禁质疑，美债市场是否存在泡沫。

德意志银行对美国近220年来10年期国债收益率进行了分析，指出当前美国国债的超低利率，是由多方面因素决定。（点击查看大图）

其中，既有美联储宽松政策的影响。但同时，当前美国经济增长乏力、美债相对欧债投资更为安全等因素，共同推低了美债收益率。

所以，尽管当前美债价格似乎偏高，但事实上泡沫存在的可能性很小。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

一张图了解欧洲最新局势

2013年04月24日 16:32　　　

文 / AlexYoung

近期德意志银行对欧洲仍然存在的一些可能进一步扩大经济危机的潜在引爆点做了详细的盘点，具体如下（点击看大图）：

1、欧洲央行：缺乏采取大胆措施的政治冲动；如果欧元区复苏持续疲软，欧洲央行可能会降息。

2、德国：欧洲经济危机对国内政局造成影响；仍然将被动应对作为危机管理的主要模式。

3、法国：奥朗德支持率降至任期以来的最低点，并且随着近期腐败丑闻的发酵可能继续走低；可能出现左倾，但在目前的政府事务中还未出现迹象。

4、葡萄牙：对财政紧缩的反对在这个曾经的“整改模范”国家里一浪高过一浪；改革步伐太慢；可能需要申请延长紧急救助期限。

5、西班牙：政府声誉自2011年11月大选以来已下降一半；腐败丑闻损害政府形象，影响改革深度。

6、意大利：对于扭转经济颓势至关重要的结构性改革陷入停滞；Napolitano在第二次选举中当选总统增强了市场对于建立一个牢固政府的信心——但目前来看政局仍然不稳定。

7、塞浦路斯：紧急救助方案中对于储户和银行债权人采取的减记措施导致欧元区银行限制信贷，伤害经济增长；高达20%的经济收缩可能导致反欧情绪。

8、斯洛文尼亚：虽然银行业和公共债务规模远小于塞浦路斯，但类似塞浦路斯的金融危机仍然悬而未决。

本站内容仅供读者参考，并非投资建议。转载请注明来源并加上本站链接。

Tuesday, April 23, 2013

EBA：破解美国经济的神话与错觉

2013年04月24日 13:41　　　

文 / 若离

美国商务部下属经济分析局（EBA）公布了一组图表，主题名为“美国经济的神话与错觉：真相是什么？”其中这样介绍：

美国人去年向联邦政府纳税2.7万亿美元，而税收与美国经济规模的比例仅有16%，接近历史最低水平。

美国还是全球最富有的发达国家，人均GDP接近5万美元。

美国企业在美国本土的产量占他们全球总产量的70%。

以下图表可以说明，EBA认为大家有哪些方面的印象与实情不符。

联邦政府税收创最高纪录？

联邦政府支出创最高纪录？

联邦政府债务达到最高纪录了？

与国民总收入相比，劳动收入与资本收益哪个比例高？

美国人的工资涨没涨？友情提示，红色那条杵着最高的是实际补贴，黄色代表的“死工资”是垫底的。

美国中等收入家庭怎么了？

美国还是全球领先的经济体吗，中国呢？下图是购买力平价调整后的2011年人均GDP。

美国的跨国企业都出走海外，把生产转移到人力成本低的国家了？下图蓝色为产地在美国，紫色为产地在低工资国家。看来，美国企业70%的产品与服务还是“美国制造”。

这些美国企业海外迁移的现状如何？下图左半部分显示世界各地分支机构比例，右半部分为在华分支比例。其中红色为面向美国市场，蓝色为当地市场，黄色为除美国与当地以外市场。

美国大部分资产由外国所有？下图显示，由外国拥有的美国净资产占美国净值的5.8%，未满6%。而中国拥有的比例为2.3%，还不到其中一半。

美国经济增长“长”在哪儿？下图红色部分是大名鼎鼎的底特律大都会。

美国制造业在哪儿？下图显示，1981年，美国制造业最兴旺的地方在大湖区，百年后更集中在南方。

高盛下调阿拉比卡咖啡，原糖价格展望

2013年04月24日 09:24　　　

文 / Shox

高盛下调阿拉比卡咖啡和原糖期货价格展望，理由是主要产区巴西今年的收获将增长。

高盛把3个月，6个月和12个月的阿拉比卡咖啡期货价格下调至1.45美元每磅，前一次的展望分别为1.55美元，1.65美元，和1.75美元。周二纽约ICE交易所的7月份交货的阿拉比卡咖啡下跌0.6%，交易在每磅1.4225美元。

巴西全国食品供应机构CONA估计今年的咖啡收获量为4700-5002万包，低于去年5008万包的水平。不过由于今年是咖啡树两年周期中的低点，今年的这个预期产量可能将创低谷年的最高纪录。

高盛分析师 Damien Courvalin在报告中说：

“2013-14是巴西咖啡树两年周期中的低年，不过3月份利于生长的降雨将推高产量，收获可能将创纪录”。

“阿拉比卡咖啡市场将仅小小幅的供应缺口，而在2013-14年甚至将达到平衡”。(via 彭博)

过去两年内咖啡延续跌势，咖啡指数基金iPath Coffee ETN已经从2011年5月的峰值下跌了50%。

高盛预期原糖市场在2013-14收获年连续第三年供应剩余，全球原糖产国收获季从10月份开始。全球最主要的原糖产地巴西中南部甘蔗收获是推高供应的主要因素。

高盛预期3个月期和6个月期原糖降至每磅18.50美分，把12个月原糖展望降至19美分。高盛预期由于降雨巴西收获季节推迟，但供应缺口将被泰国和印度高于预期的产量弥补。

Damien Courvalin说：“巴西甘蔗产量增加将推高原糖和乙醇产量”。

“2013-14年度巴西收获出现可能大幅上涨，对我们2013年上半年的价格预期构成下行风险。而上行风险主要来自潜在的巴西汽油价格上涨或者乙醇税降低，导致更多的甘蔗被用于制造乙醇燃料而不是制糖，或者是印度，俄罗斯和乌克兰等产地今年产量失望”。

金砖国家股票：它们的时代终将到来

2013年04月23日 17:58　　　

文 / H.Lin

金砖国家股票的低迷表现，令看多它们的投资者和分析师们感到尴尬。金砖国家股票表现不仅仅落后于发达经济体，甚至也不如秘鲁、菲律宾等小型新兴市场。

但Emerging Advisors Group的Jonathan Anderson仍坚持他的观点。他认为，金砖国家股票反弹只是时间问题，有耐心的投资者终将获得嘉奖。

Anderson把新兴市场分了三类：金砖国家，小型经济体（包括智利、哥伦比亚、捷克共和国、匈牙利、马来西亚、秘鲁、菲律宾和泰国），中型经济体（包括印尼、韩国、墨西哥、波兰、南非、台湾和土耳其）。自从2010年1月起，三类市场的差距就已日益明显：小型经济体上涨了50%，中型经济体上涨了23%，而金砖国家下跌了17%。

Anderson说，对于持有美元的投资者来说，2010年以前的金砖市场复苏非常快，但涨势消退得也快。特别是在巴西和印度，货币贬值导致用美元投资的投资者的局面更加严重。而相比之下，小型出口经济体的表现要好很多。

因此，为什么小型经济体不能继续领先呢？毕竟，尽管东欧国家面临挑战，但在东南亚和南美国家，其消费支出在良好的信贷驱动下扩张，且债务水平也处于受控状态。

Anderson说，答案就在出口身上。在过去两年里，出口一直持平，鲜有复苏迹象。

通常而言，相比于它们的大型竞争对手，出口增长崩溃给小型出口导向型经济体带来的冲击要更大。正如上图显示，金砖国家贸易盈余的下滑已经开始企稳，但小型经济体没有。

因此Anderson认为，对于用美元投资的投资者来说，金砖国家股市回报率下滑的主要阶段已经过去；但在东南亚和南美经济体，这一局面才处于早期阶段。

中型经济体的情况喜忧参半，一些经济体有非常稳固的国外帐户，譬如墨西哥和台湾；但其他一些经济体较为脆弱，如韩国、波兰和南非。

但Anderson说，对于金砖国家，信息是非常明确的，市场很快就将证明看多押注正确。

Monday, April 22, 2013

五大石油巨头原油产量创2004年以来新低

2013年04月22日 16:50　　　

文 / liya

法国记者，《the Oil Man 》作者Matthieu Auzanneau：

下图可见，全球5大石油巨头的综合原油产量达到2004年以来新低，比当时下跌了25.8%。图中从上到下的石油巨头依次为：英国BP石油公司，法国道达尔石油公司，雪佛龙，壳牌和埃克森-美孚。（TNK-BP由于出售给了Rosneft，因此产量标蓝，不计入）。

2004年，五大石油巨头的总产量达到1076万桶/天，2012年，只有798.1万桶/天。八年间产量下降了277.9万桶/天，差不多四分之一。这是全球石油产量下降的一个明显的早期迹象吗？

尽管石油巨头们加大投资，但石油产量还是开始下降。比如道达尔，虽然抽水井已经增加至少40%，但产量自2007年以来下降了差不多20%。

2004年以来，只有2008-2009间的石油产量是增长的，且仅增长13万桶/天。所谓的产品分成合同，即当油价上涨时给产油国（或投资企业）更大比例原油产品分配比例，无法解释五巨头的产量下降。（因为07年时国际原油价格曾创下相当高的价格。）五巨头的产量在全球石油产量中的比重从2004年的13.39%下降到2011年的9.98%。

全球原油从04年到2011年增长了4%，但从06年之后产量增长幅度很小，低于1.25%。2012年全球石油产量猛增的原因首当其冲是美国页岩油的繁荣。

2011年起，石油巨头总产量下降明显，由于BP集团将TNK-BP出售给了俄罗斯国家石油公司Rosneft。仅此一项就削弱了BP先前产量的40%左右。该交易于2013年3月最终完成。如果此项交易未发生，五巨头的总产量仍然下降，在八年中下降了17.7%，2012年的产量为886万桶/天。

埃克森美孚、雪佛龙、BP和道达尔仍是石油行业里的大佬，他们有相当大的产出，投资能力和技术水平都很出色。在西方工业大国中仍是首选的战略供应商。但欧佩克现在占到了全球原油产量的40%多一点，而且其石油储备占到全球70%。因此，随着已知的油田渐渐枯竭，石油生产将会日益集中到欧佩克国家，以及石油储备相对丰富的前苏联国家。

非传统石油来源，特别是页岩油，看起来也不太可能改变这个状况。

高盛：黄金与原油的成本曲线

2013年04月19日 20:50　　　

文 / 莫西干

鉴于最近几个交易日黄金和原油价格都出现了大跌，我们认为，现在分析价格大跌对哪些黄金和原油生产企业影响最大是有价值的——现价和长期价格结构可能会导致一些企业产生负的现金流。高盛列举了40家原油生产企业和25家黄金生产企业，基于保持企业运营实际成本的最好基准，描绘出了一条完整的“成本曲线”。看起来，油价保持85美元/桶，黄金价格保持1150美元/盎司将是支持这些产业持续发展的关键价位。

高盛：

黄金成本曲线

基于我们覆盖的总现金成本基础上，我们对25家黄金生产企业排了个序，这些成本包括所有的开采、处理和授权成本，还有我们对延迟处理污染和可持续资本投资成本等额外成本的最新估算。我们认为，这些成本是衡量保持企业运营实际成本的最好指标。

当然，一些特定的资产正在经历极高资本支出的时期（比如说，Mt Rawdon），然而，我们认为这些支出是难以停止的，同时也是维持现有开采工作和生产预期的基础。此外，我们标记的现金成本一般不会包括企业的管理费用和勘探成本——这些成本在金价出现极度下跌的时候，肯定会受到严格的监控。

我们从低到高排列了这些黄金生产企业，描绘出一条成本曲线。一般有副产品收入的企业，都会是成本最低的企业，比如说Cadia。此外，高品位的金矿一般有更低的现金成本，利润率也更高。

2012年成本曲线

2015年预期成本曲线

原油成本曲线

最近几年，油井成本的上涨成为了原油生产企业最大的变数：开采原油正在变得越来越资本密集了，而且原油的来源也越来越非常规了。在最近美国成功从富含原油资源的页岩中大规模开采原油之前，加拿大的油砂一直被认为是满足不断增加的原油需求的解决方案——加拿大阿尔伯塔省蕴藏了大量的油砂资源，油砂要么通过紧密的露天开采，要么向地面注入蒸汽软化并释放原油。这两个处理过程都有一个缺点，都需要大量的资本投入，因此，只有当油价涨至120美元/桶，大部分边缘项目才有经济意义。结果是，未来世界要么要习惯于给原油支付更高的价格，要么要寻找办法过上减少原油需求的日子。

（在资本支出和分红以后，企业要维持自由资金流为正值的油价水平门槛）

结果，因为全球金融危机的出现，这个论点被忽视了。2008年，在被其它因素取代前，油价出现了几个月被需求因素主导的情况。当时，油价第一次跌至边际生产成本35美元/桶（在这个价位上，很多油砂的生产都停止了），而后，油价又飙升至100美元/桶以上，这反映了原油生产的满载成本，包括资本支出、运营支出、运输关税和商业回报，从历史角度上，现在原油生产成本处于历史高位，而向资本密集型转变在成本上升中扮演了重要角色。

那些年我们一起追过的苹果，现在还好么？

2013年04月21日 20:37　　　

文 / 工生

作为科技界的大众情人，苹果公司在世界范围内取得了辉煌的成就，苹果的股价曾在去年9月19日达到了创纪录的每股702.10美元，瞬间攀升至这个星球上最具价值的公司，风头一时无两。

但在随后的的七个月里，苹果蒸发掉的市值达到了2900亿美元，上一次苹果的股价处于如此低位还是他们的教父乔布斯离世的时候。

从本周五的交易数据来看，苹果股价已经下跌到了385.10美元每股。

这条看起来有些义无反顾的股价下跌趋势线使得这家辉煌的科技公司在投资者眼中光环不再。但是事情本身或者说苹果公司本身真的像股价看起来那样岌岌可危么？

在百年沧桑的华尔街，苹果的故事虽然绚丽，但也跳不出轮回。一只股票不会永远在涨也不会永远在跌。苹果股价飚过700美元每股固然疯狂，但低到不到400美元每股也不遑多让。

UCLA金融学教授Avanidhar Subrahmanyam就表示：

700美元每股确实过高，但在股价自我修正的时候，这种趋势引发了市场上普遍的恐慌和羊群效应。

特别是散户投资者容易产生这种效应，而对冲基金会把这种效应放大。

而NYU的金融学教授也表示：

看到去年市场上散户对苹果股票的疯狂追捧让我感到不安，我在610美元每股把他们都卖了，但是我发现股价已经走到了另一个极端，所以我又开始入手一些苹果的股票。

这正印证了股神巴菲特曾说过的那句话：

当人们贪婪时，我就惴惴不安，但市场都变得惴惴不安时，则正是我开始贪婪的时候。

有很多数据可以印证苹果的股价确实被低估了。

从标准普尔500的平均水平而言，投资者每投资15美元才会产生1美元的利润，但是苹果的情况是每投资9美元就有1美元的利润。

从另外一个衡量市场是否过度恐慌的指标RSI（Relative Strength Index）来看，该指标从0到100，当该指标下滑至30以下时，就说明这只股票由于恐慌情绪被过度抛售了。本周五的交易数据显示苹果股票的RSI指标已经下滑至29.8，达到了过渡抛售的区间，而标准普尔500公司的平准水平为49.5。

在公司层面，苹果依然握有世界上最受欢迎的几样产品，完整的产品线和唯一完善的软硬件生态系统。虽然说好“不死”的乔帮主最终还是死了，但他留下的班底依然守护者苹果的火种。

也许未来一段时间内苹果不会再有那么疯狂的表现，但他们依然还是最具实力的公司之一。

经济供应双重压迫 “铜博士”坠入熊市

2013年04月21日 12:38　　　

文 / 若离

本周高盛商品研究团队报告看多铜，但作为商品中的“经济学博士”，铜表现得更有经济范儿。因对全球经济增长放缓的担忧使铜供过于求的前景增加，本周铜价下跌5.9%，创16个月最大单周跌幅，今年至此下跌13%。铜博士已经坠入熊市。

4月15日本周一，中国公布今年第一季度GDP同比增长7.7%，低于上季度的7.9%，也低于经济学家预期的8%，铜价应声而落。

中国是全球最大铜消费国，中国经济增长令人失望直接影响铜需求。当日LME3个月期铜跌至每吨7323美元，为2012年8月3日以来最低。

不仅中国经济发出放缓信号，全球经济也整体前景不佳。

周三，IMF将今年全球经济增长预期由1月预测的3.5%下调至3.3%，明年由4.1%降至4%，预计发达国家今年增长1.2%，发展中国家5.3%。

IMF报告认为，今年自动减支850亿美元影响全球头号经济大国美国经济增长，美国财政悬崖是全球经济复苏的一大威胁。

当天商品集体走低，伦铜跌幅超过3.5%，自2011年年中以来首次跌破每磅3.20美元的关键支撑位。本月铜价50天移动均线已经与200天均线相交。

瑞银场内交易主管Art Cashin当时表示：

所有这些商品走势都在告诉我们，中国和世界其他地区正在放缓。当你考虑股市时应该谨慎态度。

周五，LME3个月期铜收跌1.4%，报每吨6988美元，虽然已经高于周四的一年半低点，仍比2012年2月高峰期的每吨6992美元低20%，显示铜博士真正步入熊市。

这是本周期铜三次跌入熊市。至此，伦铜一周跌幅达5.9%，创16个月来单周下跌最高纪录。

芝加哥经纪商Kingsview Financial交易主管Matt Zeman称

铜现在告诉我们，全球经济都不怎么好。如果还把铜看作经济活动的晴雨表，今后我们会迎来一些艰难的日子。

除全球经济担忧加重，周五刺激铜价下行的消息来自非洲最大铜生产国赞比亚。

因铁路事故，赞比亚通往非洲东海岸的运输线停运两周，现已恢复通车。

来自赞比亚的供应将进一步推升全球铜存量，加剧铜供过于求形势。

LME数据显示，截至本周四，铜库存增加2000吨，增至61.435万吨，今年增长92%。

分析师认为，需求疲弱与供应强劲将继续施压铜价。

CPM Group研究主管Catherine Virga预计，在铜价接近每磅2.80美元以前，矿商不可能推迟新的开采项目，也不可能停产。

CFTC数据显示，今年4月2日当周，期铜净空仓增至创纪录的3.5951万手，此后略有下降。截至本周四一周内，期铜净空仓规模约为23亿美元。

美国原油进口集中度创15年新高 72%来自5个国家

2013年04月21日 10:36　　　

文 / Eddie

近日，美国能源信息署（EIA）称，2012年美国超过72%的原油进口量来自以下五个国家：加拿大、沙特阿拉伯、墨西哥、委内瑞拉以及伊拉克。这是近15年来，美国石油进口集中度最高的一次。

在2012年，美国平均每天从上述国家净进口约610万桶原油。

在2009年，受由于金融危机影响，原油进口需求受到冲击，美国原油进口集中度约为64%。

在2012年，加拿大平均每天约向美国出口原油240万桶，同比增长8%，创下历史新高。

而沙特每天约向美国出口原油140万桶，同比增长14%，创下自2008年来新高。

由于墨西哥国内原油产量持续下跌，2012年美国平均每天从墨西哥进口原油972000桶，同比跌落12%，这是自1994年来首次低于100万桶。

2012年，委内瑞拉每天约向美国输送原油906000桶，同比增长4%，这也是自2007年来的首次增长。

伊拉克则取代了尼日利亚，在2012年成为美国第五大原油进口国。伊拉克平均每天约向美国输送原油474000桶，同比增长3%。

与此同时，据美国能源信息署1月份发布的消息称，随着美国国内原油产量进一步增加，且需求增长放缓，外部石油进口需求将持续呈下降趋势。

2012年12月美国石油净进口量跌至日均598万桶，并预计2014年美国石油进口将跌至25年最低水平。